泡沫即將破裂？收入翻倍的泡泡瑪特為何慘被看衰

近日，泡泡瑪特發布公告，其2025年第三季度整體收入同比增長245%-250%。其中海外收入同比增長365%-370%，中國收入同比增長185%至190%。

分析師為何看衰泡泡瑪特

受益于Labubu的爆火，泡泡瑪特的業績也一路高漲。但在這樣的背景下，卻有部分分析師認為它即將迎來“繁榮-蕭條”的IP魔咒。

具體而言，受雇于伯恩斯坦的分析師Melinda Hu認為Labubu的熱度即將迎來峰值，而屬于泡泡瑪特股價的黃金時代也即將落幕。在其看來，這只尖牙小怪獸的爆火離不開稀缺性、二級市場炒作、搶購潮、情緒刺激這四大元素的催動。隨著市面上存貨數量的增加、消費者對黃牛厭惡心理的上漲，Labubu的上行空間也正在變得有限。

在Melinda Hu眼中，Labubu的未來劇本或許會和“豆豆娃”的故事趨同演化。

豆豆娃——Beanie Babies。

1993年，豆豆娃被玩具公司Ty Inc正式推出。為和市面上的玩偶形成差異，彼時的設計師不僅用塑料顆粒代替了部分棉花填充物，以此來升級玩偶可動性；還借助生日、小詩等概念為它們賦予了不同的人設。

由于豆豆娃拒絕入住連鎖商超，僅限量供應給獨立玩具店。所以頻繁登上雜志、產品畫風明顯的它，很快就成為了審美、品味的象征，開始擁有了忠實的“潮人消費群”。

1995年，豆豆娃Peanut the Elephant改款停產，存世量稀少的“寶石藍配色”立刻身價飛漲至5000美元。這一消息的出現，也讓看客們意識到“原來玩偶也能變成理財產品”，進而在全美引發了豆豆娃搶購潮。

1998年，64%的美國人至少擁有一款豆豆娃，eBay全年總銷售額的10%和豆豆娃有關。在“全民黃牛”的狂熱下，甚至有夫妻離婚時要求分割豆豆娃；有人冒充玩偶維修師展開詐騙....

但問題在于，隨著玩偶產量的不斷擴大，擁有全套豆豆娃的玩家基數也在不斷上漲，這無疑會壓縮人們搶購、收購豆豆娃的欲望。1999年底，隨著Ty Inc的饑餓營銷戰術全面潰敗，與豆豆娃相關的二手市場也迅速崩塌。無數因“擔心接盤”而集中拋售的投機客，更是徹底摧毀了豆豆娃的“理財標簽”，讓重回“玩具”定位的它變得無人問津。

泡泡瑪特股價下跌引人圍觀

11月初，泡泡瑪特直播間因“翻車”而登上熱搜。

相關報道指出，期間曾有多名網友上傳視頻，表示泡泡瑪特工作人員在手持盲盒介紹玩偶時下意識吐槽“這東西賣79元確實有點……過分了”。此后另一名主播“沒事，會有人買單的”的回應，則進一步放大了網友們的不滿情緒。

除此以外，近期泡泡瑪特系列盲盒的質量問題也成了各方社媒的熱點話題。如11月5日曾有人表示泡泡瑪特Skullpanda餐桌系列盲盒的品牌logo“POPMART”被錯誤印刷成了“POPMAET”進而在引發消費者吐槽、投訴的同時，放大了其余消費者因產品開膠、玩偶短腿等質量問題的負面情緒，在一定程度上使泡泡瑪特遭遇了輿情事件。

聯系到投資市場。

10月23日，泡泡瑪特雖交出了遠超眾人預期的業績報告，但這并未能緩解市場對其陷入“增長放緩”困境的焦慮情緒，使其股價當日下跌9%；另受上述輿情事件影響，11月7日午間收盤泡泡瑪特股價下跌5.51%，進一步引發熱議。

在這樣的背景下，交易員們對泡泡瑪特的持有態度也漸漸出現了變化。截止到11月13日，泡泡瑪特的股票賣空比例已經增加到2.8%。（該數據為2024 年 4 月以來的最高水平）

這種種情況，也讓人不禁發出了疑問。

莫非泡泡瑪特的未來當真如Melinda Hu所說的那般，會因為一系列小事件的蝴蝶效應削減消費者的收藏欲，直到走向“繁榮-蕭條”的IP魔咒嗎？

內容賦能或是泡泡瑪特破局關鍵

對Melinda Hu而言，當下投資者對泡泡瑪特的關注可以總結為一個問題。那就是泡泡瑪特能否擺脫對Labubu的單一IP依賴，借助多元IP配置推動長線增長。

在數據層面，含Labubu在內的怪獸系列產品曾在2025年上半年為泡泡瑪特貢獻了約35%的總營收；而Twinkle Twinkle系列則有望在2027年為泡泡瑪特貢獻8%的銷售額。一些和Melinda Hu持相反意見的分析師認為，市場大大低估了泡泡瑪特的“維持熱度”能力，而Labubu和Twinkle Twinkle則會在未來長期充當營收主引擎、營收副引擎的角色，并幫助泡泡瑪特穿越商業周期，成為長青潮玩公司。

近年來，除明星合作、藝術家聯名外，泡泡瑪特還將目光放在了“內容生態”上。

網上曾有消息流出，稱索尼影業已經得到了泡泡瑪特的Labubu影視改編權，并著手搭建起了對應的電影項目。除此以外，泡泡瑪特本體也在2025年1月成立了電影工作室，并申請了《Labubu與朋友們》的動畫劇集著作權。

就影響而言，倘若索尼的Labubu能順利落地，那么泡泡瑪特就能借助對方的資源、發行網絡在全球市場中二次傳播，為自己爭奪那個變成“全球影視IP”的進化契機。一旦它能借助電影、漫畫甚至游戲等文化作品展開傳播，那么擁有故事支撐的IP潮玩也將極大延長自身生命周期，為泡泡瑪特提供更多的時間、空間去探索內容正循環。

就像Hello Kitty、芭比娃娃、史努比、米菲兔這些經典IP一樣，它們的周邊并沒有稀缺屬性加持、盲盒刺激，但卻能在文化、娛樂領域長青長興。這種以內容生態為抓手賦能IP的成功故事，顯然是讓泡泡瑪特擺脫Melinda Hu等分析師“生命周期質疑”的可行方案之一。

參考：

新浪財經、環球市場播報：分析師稱泡泡瑪特Labubu恐重蹈“豆豆娃”式崩盤覆轍

證券時報：泡泡瑪特努力為IP注入故事與內涵

澎湃新聞：泡泡瑪特三季度收入增超2.45倍，海外營收增超3.65倍

紅星新聞：“79元過分了”“沒事會有人買單的” 泡泡瑪特直播間“翻車”，客服回應：正在核實

和訊網：泡泡瑪特Labubu：索尼影業拿下電影改編權

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