沒有一種風格可以年年賺錢

判斷投資風格的維度很多，我喜歡用“確定性、景氣度、估值”這三個角度去定義，任何股票投資者，都會面對“確定性、景氣度和估值”的不可能三角形，你至少要放棄一個因素，才能獲得穩定的可投資機會，形成穩定的投資風格。

（圖1）這個不可能三角形的三個組合，就形成了三種基本風格：

一種投資風格用的人多了，就變成了當下占優的“市場風格”，而風格極端化，就是市場從放棄一個維度開始，走到極端時，再弱化一個，只剩下一個維度。

2010~2015年，老一代的股民都應該記得這幾個特點：小盤不敗，回避大盤股，龍頭折價、題材為王，創業板科技股為王。

可到了2016年末到2017年初，茅臺、平安、招行等一批低估值藍籌白馬悄然走強，但在小盤風格占優多年的思維慣性下，大部分投資者仍然認為，這不過是強監管背景下的一次風格高低切換。

直到下半年，藍籌股連續走強，小盤股被資金拋棄，大部分投資者才隱約感覺到一個新風格的來臨。

2017~2019年是“確定性——估值”的二元結構市場，市場放棄了景氣度，放棄傳統的炒題材的A股特色，尋找低估值高確定性的白馬，并將其投資邏輯命名為“藍籌股革命”。

一個新風格的形成，投資者要在心理上經歷“風格漂移——風格平衡——風格反轉——理念顛覆”的變化，是一個歷時較長的過程，相關風格需要“低估到高估”的較大空間，所以新風格必然是一個之前被拋棄的低配風格。

市場的資金是相對有限的，推動新風格形成的流入資金必然來自原來超配風格的流出。

這就是二元體系的第一個規律：

（圖2）每一個階段都是對前一個階段最核心的因素的反動，此前占優的二元因素中過度演繹的那一個，會被拋棄，此前被拋棄的因素會成為新主導因素，組合成新的二元結構。

物極必反是市場的內在動力，宏觀環境的變化是外在條件，但從量變到質變，最關鍵的因素是“投資者結構的變化”，比如2019年是外資影響了整個市場風格。

為什么外資的持股比例才上升了幾個點，就足以改變A股長期的生態呢？因為這一段時間沒有新“韭菜”，“總舵主”身陷牢獄足以震懾各種游資，場內資金呈無規律的布朗運動，所以新資金配置的方向，就成為唯一能上漲的方向，吸引存量資金進入。

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