橡膠履帶隱形冠軍IPO前巨額分紅，創始人卷入行賄往事

日前，深交所官網顯示，元創科技股份有限公司（下稱“元創股份”）深主板IPO注冊生效。這家深耕橡膠履帶行業三十余年的“隱形冠軍”，即將敲開A股大門。

然而，這場資本盛宴的開啟，卻被一連串令人費解的“反常”信號所籠罩。

一方面，公司創始人王文杰曾卷入行賄案件，引發監管對其合規性的持續追問；另一方面，公司在賬上資金充裕的情況下，卻持續“增收不增利”，并計劃將近4億元的募投資金投入一個已建成80%的生產基地項目。

更引人關注的是，這家由王大元、王文杰父子高度控制的企業，在上市前四次累計分紅4536萬元，成為最大的獲益方。一家主營業務面臨瓶頸、內控存在瑕疵的公司，為何要急于募資？這場IPO，究竟是為公司的未來發展注入動力，還是為家族資產的資本化提供一個“安全出口”？

“履帶大王”的生意經

元創股份深耕橡膠履帶類產品，是工程機械和農用機械的關鍵行走部件。元創股份在國內的市場地位穩固，是行業公認的“市場占有率第一”。

公司與沃得農機、濰柴雷沃、三一重工、徐工機械等國內外知名制造商建立了長期穩定的合作關系。

公司營收結構分為主機市場（為新設備配套）和售后市場（更換存量舊履帶）。報告期內，售后市場收入占比高達63%至69%，為公司提供了源源不斷的穩定現金流。

然而，這家工業巨頭卻陷入了“增收不增利”的怪圈。2024年，公司營收同比增長18.19%，但歸母凈利潤卻同比下滑12.94%。2025年上半年，公司營收同比增長6.74%，但歸母凈利潤同比下降2.65%。

“增收不增利”的背后，是核心業務利潤空間的持續收窄。

公司的主要成本是原材料（天然橡膠、鋼絲等），直接材料成本占主營業務成本的比例超過80%。2024年，原料膠采購價同比上漲，公司坦言“無法完全、及時地傳導至下游客戶”，導致毛利率持續承壓。

另外，元創股份的營收增長，高度依賴下游機械主機廠的景氣度。例如，2023年，受“國三改國四”排放標準影響，沃得農機等主機廠采購需求下降，直接導致元創股份當年營收同比下滑9.45%。

作為一家自稱“在橡膠履帶行業具有較強的創新能力”的企業，元創股份的研發投入占比常年不足1%（2024年為0.72%）。甚至其研發人員僅有15人，其中大專及以下學歷者占據了半數以上。

在行業競爭加劇、原材料成本波動的情況下，這種低于高新技術企業3%門檻的研發投入，很難支撐公司繼續保持技術領先地位。

行賄往事與“錢去哪了”的質疑

元創股份的資本之路，一直伴隨著爭議和矛盾。

王文杰作為元創股份的實際控制人之一、董事長，其曾涉及的行賄案件，為公司的合規性打上了問號。

根據臺州市椒江區人民法院出具的《刑事判決書》顯示，王文杰在2011年和2012年，曾向臺州市人大常委會原秘書長董某贈送現金合計32.8852萬元。

據了解，董某曾為元創股份在財政補貼等事項上謀取利益，涉及的具體項目是元創股份“年產20萬條高性能全地形大型履帶式施工機械橡膠履帶技改項目”。

盡管元創股份在回復深交所問詢函時表示，王文杰相關行為不涉及謀取不正當利益，相關項目的認定及補貼的發放均符合政策規定。但王文杰的個人行為，無疑讓市場對其治理的規范性和合規紅線心存疑慮。

此外，公司在經營中還存在多處財務不規范行為，包括業務員代收貨款、客戶通過實控人個人賬戶支付貨款等。

在公司面臨“增收不增利”的瓶頸、且存在合規瑕疵的情況下，元創股份的資本操作顯得尤為激進。數據顯示，2020年至2023年，元創股份累計分紅達到4536萬元。由于王文杰父子合計控制公司95.24%的股份，他們是這筆分紅的最大受益方。

大筆分紅之后，元創股份又計劃通過IPO，募集4.85億元，其中6000萬元用于補充流動資金。深交所曾要求公司說明現金分紅的必要性與合理性，以及結合財務狀況說明募資補流的合理性。

截至2024年末，公司賬上尚有4.57億元貨幣資金，資金充裕。公司計劃將4億元募集資金投入“生產基地建設項目”。然而，政府披露的報告顯示，該項目早在2021年8月已通過先行驗收，且已建成年產54萬條履帶的規模，完成度達80%以上。

這種“大額分紅、輕研發、募資建已建成項目”的組合拳，極易引發市場質疑——IPO募集的資金，究竟是為未來的發展投入，還是為家族資產的資本化和內部資金鏈的周轉提供一個“安全墊”？

從“膠帶廠”到“家族帝國”

元創股份的故事始于1991年4月，由王大元與其妻陳如香等人共同創辦。

從最初生產縫紉機的“三門膠帶制品廠”，到后來轉型生產工程機械履帶，王大元父子完成了從傳統制造業到工業細分龍頭的跨越。

成功背后，是王氏家族對公司控制權的持續強化。經過一系列股權整合后，王文杰父子合計控制了公司95.24%的股份。這種高度集中的股權結構，使得公司治理機制的有效性面臨持續的考驗。

從一家作坊式的“膠帶廠”起家，到如今成功獲得IPO注冊批文，元創股份無疑取得了巨大的商業成就。然而，在市場競爭加劇、原材料價格波動、技術迭代加速的當下，其“增收不增利”的業績困境、高達95%的家族控制權、以及IPO前的行賄往事和財務操作，都使其未來的發展蒙上了一層陰影。

對投資者而言，理解元創股份的“底色”——它是一家在傳統工業領域具備規模優勢，但同時又帶有強烈家族色彩、合規瑕疵和戰略保守性的企業，是判斷其投資價值的關鍵。