美聯儲面臨三重困局，降息與否更加撲朔迷離！

美聯儲面臨三重困局，降息與否更加撲朔迷離！

2025年11月，美國經濟數據發布的“遲到潮”與美聯儲官員的分歧表態，將12月降息決策推向了前所未有的不確定性。從9月非農就業數據的“超預期反彈”到失業率創下四年新高，從美股期貨的劇烈波動到科技股的集體承壓，多重信號交織下，美聯儲的降息路徑已從“大概率事件”變為“迷霧中的博弈”。

首先，就業市場“喜憂參半”打亂政策判斷。

11月20日，美國勞工統計局姍姍來遲的9月非農報告，成為引爆降息爭議的關鍵導火索。數據顯示，當月非農就業新增11.9萬人，顯著高于市場預期的5萬人，醫療保健、食品服務等領域的就業增長為勞動力市場注入“強心劑”；但與此同時，失業率從8月的4.3%升至4.4%，創下2021年10月以來的最高水平，運輸、倉儲及聯邦政府部門的失業潮則暴露就業結構的脆弱性。更值得關注的是，前期數據的大幅下修進一步加劇了市場困惑——7月非農新增從7.9萬人下修至7.2萬人，8月更是從2.2萬人下修至-0.4萬人，兩個月合計減少3.3萬個就業崗位，形成“當期超預期、歷史被下修”的矛盾格局。

數據斷層則讓政策判斷雪上加霜。受美國史上最長政府停擺影響，10月失業率數據直接取消發布，11月非農報告需推遲至12月16日——即美聯儲12月9-10日議息會議之后發布。這意味著美聯儲決策時，只能依賴已“過期”的9月就業數據，以及部分替代指標：截至11月15日當周，首次申請失業救濟人數為22萬人，雖低于預期的22.7萬人，但密歇根大學調查顯示，超70%家庭預計未來一年失業率將上升，企業端也傳來收縮信號，亞馬遜、塔吉特等巨頭近期宣布裁減數千個崗位。這種“官方數據缺失、民間信號分化”的局面，讓美聯儲難以精準評估經濟真實溫度。

其次，“鷹鴿之爭”白熱化，通脹與就業平衡很難打破。

美聯儲10月會議紀要的披露，徹底揭開了內部決策的“分裂”現狀。紀要明確指出，與會者對12月政策決定“表達了截然不同的看法”，形成鮮明的“鷹派”與“鴿派”陣營。鷹派官員以達拉斯聯儲主席洛根、堪薩斯城聯儲主席施密德為代表，堅決反對進一步降息：他們認為9月CPI同比仍維持3%的高位，核心CPI同樣未脫離3%，顯著高于2%的政策目標，且關稅推升的商品價格與消費需求韌性疊加，可能讓通脹“黏性”持續；更關鍵的是，當前3.75%-4.00%的利率水平對經濟僅產生“溫和抑制”，進一步降息可能削弱美聯儲的政策可信度，甚至引發通脹預期反彈。

鴿派陣營則以防范就業惡化風險為核心訴求，認為勞動力市場“溫和降溫”的跡象已現，AI普及對初級崗位的沖擊、特朗普政府貿易政策引發的企業招聘謹慎情緒，可能導致就業增長進一步放緩。他們援引經濟學家測算指出，當前美國經濟每月僅需新增3萬-5萬個就業崗位即可匹配勞動年齡人口增速，9月的11.9萬人雖超預期，但較2024年15萬的月均水平仍有差距，需通過降息穩定市場信心。值得注意的是，中間派官員的態度更顯搖擺，亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克等表示“需以最新數據為指引”，但數據發布的延遲讓這一訴求淪為“空談”，進一步放大了決策的不確定性。

第三，預期反復拉扯，股債匯市波動率攀升。

市場對降息預期的“過山車式”調整，成為美聯儲政策不確定性的直接映射。從芝商所FedWatch數據來看，12月降息25個基點的概率已從1個月前的超90%，跌至11月20日的32.8%，部分機構測算甚至低至29.6%；而在9月非農數據發布當天，市場情緒又出現短暫反轉——美股期貨短線拉升，道指期貨漲1%，納指100期貨漲超2%，2年期美債收益率下行超3個基點，美元指數漲幅收窄，反映出“數據利好→降息預期升溫→政策分歧壓制”的快速循環。

股市的結構性分化則更具深意。11月以來，以AI龍頭為代表的成長股持續承壓，特斯拉單月跌幅超6%，英偉達、谷歌A等跌幅均超3%，標普500信息技術板塊下滑2.37%；與之相對，價值股指數逆勢上漲1%，資金從高估值科技股流向防御型領域，凸顯市場對“降息預期降溫”的定價。這種分化背后，是投資者對美聯儲政策路徑的重新評估：若降息落空，高估值成長股的貼現率將上升，市盈率邏輯面臨重構；若降息落地，周期股與消費股可能迎來估值修復，市場風格或再度切換。

從當前局面看，美聯儲12月降息決策已陷入“數據缺失、內部分裂、市場敏感”的三重困局。無論最終選擇“按兵不動”還是“小幅降息”，都難以完全平衡通脹與就業目標，且可能引發市場對政策連貫性的質疑。