楊德龍：本輪慢牛行情脈絡清晰 2026年有望從結構牛轉向全面牛

本周市場呈現出震蕩調整的走勢，特別是前期漲幅較大的一些科技股出現了比較明顯的回調。很多投資者在大盤沖到4000點之后，出現了恐高情緒，擔心這一輪行情結束，加之臨近年底，不少投資者選擇落袋為安，減倉了一部分漲幅過大的股票，這是正常的理性操作。但這輪行情并沒有結束，我認為4000點之前屬于牛市的上半場，4000點之后可能屬于牛市的下半場，目前行情可能僅走到牛市的中期，并未結束，因此大家要保持信心和耐心。

首先我們來看這輪牛市的發展節奏。這輪牛市是在去年8月份市場非常低迷的時候醞釀出來的。當時經濟增速出現了明顯下降，而政策面沒有大的動作，讓很多投資者感到悲觀，上證指數也回落到2600~2700點區間。彼時我提出了八個字的策略觀點，即“否極泰來，物極必反”，市場的預期越悲觀，越說明反轉即將到來。從去年9月24日政策轉向之后，大盤就開啟了這輪牛市走勢，僅用四個交易日，上證指數大漲數百點，正式啟動牛市行情。由于市場短期漲幅過快，累積了較多獲利盤，在去年10月8日大盤創出階段性高點后，出現了持續調整的走勢，預計今年年底的調整可能與之有異曲同工之妙，可能都是對前期漲幅過大的修正，而不是行情的結束。此后一度因機器人板塊大漲，帶動了科技牛行情啟動，隨后創新藥、算力算法、芯片半導體等板塊輪番上漲，推動這輪牛市進一步深化，上證指數也成功突破4000點指數關口，確定了牛市走勢。

4000點前后可能是牛市上下半場的分界點，切換時刻可看作是中場休息，期間很多漲幅較大的股票面臨獲利回吐，而前期滯漲的一些傳統板塊則有望迎來估值修復的機會。我們看到最近上證指數調整幅度不大，但個股調整幅度較為明顯，而品牌白酒、醫藥等前期滯漲板塊反復出現一定表現，調整已久的免稅板塊也受到12月18日海南封關的利好推動，出現了一定反彈。

在去年8月市場最低迷的時候，我讓大家堅定信心，相信“否極泰來”，如今這輪牛市已經啟動。因此在市場最悲觀的時候，我們要保持信心；而在市場情緒亢奮的時候，我們要保持謹慎。前段時間科技股連續大漲時，我也提示了風險，對于短期漲幅過大的科技板塊，應適當獲利了結，調倉到“中登股”和“老登股”。預計本輪牛市要讓大多數投資者都能賺到錢才會結束，也需要多個板塊輪動上漲才會收尾，單一板塊表現突出通常不是行情結束的信號，所以大家現在不要喪失信心。這次調整恰恰證明牛市上半場和下半場可能正在切換，如切換成功，市場可能會延續牛市走勢，更多投資者有望在行情切換階段完成調倉換股。

今年很多人將傳統板塊戲稱為“老登股”，認為在經濟轉型背景下這些板塊沒有機會；相應地，科技股被戲稱為“小登股”，新能源、有色、電力設備、軍工等板塊則被稱為“中登股”。這輪牛市的規律也逐步明晰，就是投資完“小登股”投資“中登股”，投資完“中登股”投資“老登股”，2026年“小登股”、“中登股”、“老登股”三個方向可能都會出現反復輪動。因此從配置上來看，2026年要更加均衡配置，不能過于集中于某一個方向。

板塊輪動更有利于行情的深化，單一板塊表現突出可能無法吸引更多場外資金入場。相反，隨著市場行情轉向，更多板塊上漲形成更強的賺錢效應，會吸引更多場外資金入場，從而讓市場有望從當前的結構性牛市轉向全面牛市。

當前市場正處于調整過程中，很多投資者都在詢問調整會持續多久。短期市場走勢無法預測，但我認為這輪調整不會持續太久，因為場外還有很多資金等待調整機會進行布局。近期權益類基金銷售明顯回暖，出現了很多一天銷售一空的“日光基”，這是好幾年沒有出現的情況，說明牛市啟動后，市場的賺錢效應逐步體現，已經開始吸引居民存款入市。

今年以來，新開股票賬戶數已經突破2500萬戶，越來越多投資者進入股市尋找機會。當前銀行理財、余額寶以及銀行定期存款利率都很低，資金面臨“資產荒”，找不到收益率較高的資產進行配置，而現在很多低估值高股息板塊的分紅收益率超過了銀行存款利息，這也是近期以銀行股為代表的低估值高股息板塊持續上漲的原因，不少銀行股股價已經創出歷史新高。這也反映出，相比于銀行理財、余額寶、銀行存款等固定收益類資產，一部分高股息的權益資產具備了較強的投資吸引力。

有人問“日光基”的出現是不是市場見頂的信號，答案是否定的。只有當一天銷售上百億的基金出現，且購買基金需要比例配售時，可能才是市場真正見頂的信號。現在的“日光基”規模不大，有的10個億，有的20億，最高為50億，尚未出現一天賣出100億的基金，且“日光基”普遍由明星基金經理發行，普通基金經理目前一天銷售額僅1個億左右。如果將來大量基金都能發行百億規模時，可能才是市場狂熱的時候，而現在還未到這個階段，當前預計仍處于牛市的前期，尚未進入牛市的中后期。

市場在4000點附近反復震蕩調整，表明投資者的多空分歧加大，需要經過一段時間的階段性調整確認趨勢后，才能進一步向上拓展空間。2026年上證指數有望在4000點之上運行，各板塊或會輪動起來，A股也有望從當前的結構性牛市轉向全面牛市。每年年底我會發布第二年的十大預言，在今年12月中下旬，我也會針對2026年全年的經濟形勢和資本市場做出預判。回過頭來看，我在去年年底發布的2025年十大預言，基本上得到了市場的驗證，希望2026年能給大家帶來準確的分析和預判。大家在這輪牛市行情中，要堅持價值投資理念，遠離差股、題材股，真正實現財產性收入，從而提升自身的消費能力和消費信心，為經濟增長做出貢獻。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網絡）