俄羅斯央行公告拋售黃金以補充預算！黃金市場將面臨何種挑戰？

我在過往的文章中多次提及黃金有一個關鍵的預期變量，即央行為了穩住匯率和財政拋售黃金儲備，這將導致黃金流動性通縮的預期鏈條被打斷，其中最大的不確定性就是俄羅斯央行！但因為當下其被制裁，所以估計較難引發國際量化的α拋售，并帶動ETF減持。同時，我也說過，黃金未來的價格如果由央行支持，那么人類將失去貨幣政策工具的能力，經濟面也將難以實現持續的通脹！

因此，未來的黃金要維持高位，必然需要和加密貨幣或者穩定幣聯合，目前的貨幣擴張存在饑渴特性的只有類似USDT這種在全球布局，又面臨儲備資產不確定性的數字貨幣平臺并，且這事也正在發生，截至第三季度末，“穩定幣老大”Tether其持有的黃金至少達到116噸，僅第三季度就增持約26噸，相當于全球需求的約2%（其中12噸支持其XAUt代幣，價值約15.7億美元，約104噸支持USDT，價值約136.7億美元、，使其成為全球最大的非主權持有者）！

回歸正題，新聞顯示，俄羅斯中央銀行于 2025 年 11 月 20 日正式確認，已開始出售儲備的實物黃金以彌補國家預算缺口，這是俄羅斯首次公開將黃金儲備用于財政支出，其不僅標志著俄羅斯正面臨嚴峻的經濟壓力，也表明黃金的市場價格流動性邏輯恐發生變化，如果此時俄烏停戰，俄羅斯很可能與美國達成重要的經濟合作協議，以加速資源出口，彌補國內經濟虧空，尤其是恢復外匯儲備。

而俄羅斯的國家預算虧空，不是一兩年的事情了，俄烏戰爭后，期就在不斷惡化，由于西方制裁凍結了俄羅斯約 3000 億歐元外匯儲備，能源出口限價又導致財政收入大幅減少，預算缺口持續擴大。

從俄羅斯國家財富基金的披露信息來看，其已售出約 57%（232.6 噸）的黃金儲備，截至 11 月 1 日，國家黃金儲備存量降至 173.1 噸，但其操作方式主是要在國內市場出售實物黃金換取盧布，部分用于補充國家財富基金！

此外，這種向外不向內的操作方案的也是有原因的，一方面俄羅斯官方的外匯管道被制裁，無法在國際市場公開拋售，另一方面，俄羅斯財政部動用國家福利基金時，大量盧布流入市場會引發通脹風險，而央行通過拋售黃金對沖這種流動性注入，穩定貨幣供應量，這被稱為 "貨幣鏡像操作"，同時，出售黃金也能直接為預算提供急需的現金流。

我們接下去簡單分析下影響：

一、黃金算不算“明斯基時刻”呢？

我個人認為要兩分說，一方面黃金的特性注定其不會有明斯基時刻，因為根據海曼?明斯基的 “金融不穩定性假說” 及相關定義，明斯基時刻的核心是 “債務過度累積-——流動性枯竭——資產拋售螺旋式下跌”，且需滿足 “系統性資產泡沫破裂”、“金融機構大規模承壓” 兩大關鍵前提。從當前黃金市場特征看，這兩個前提均不成立，黃金或許有泡沫，可主要是期貨市場的問題，但俄羅斯的戰時經濟可能是！

另一方面，明斯基時刻也能被表達為市場繁榮到到衰退之間的轉折點，我認為這個因素倒是可以被考慮！

但從全球央行的視角看，俄羅斯拋售可能是 “特殊制裁下的個案”，非全球黃金市場的系統性風險，除非有第二個央行跟進（土耳其、菲律賓的可能比較大，我個人認為）！

俄羅斯出售黃金的直接原因是西方凍結其 3000 億歐元外匯儲備（約一半儲備），屬于 “被動變現儲備補預算”，而非 “因黃金資產貶值或流動性危機被迫拋售”，與 1998 年亞洲金融危機、2008 年全球金融危機中 “資產價格暴跌引發的拋售” 性質不同。

而且，俄羅斯雖持有 2300 噸黃金（全球第五大儲備國），但其一，主要在國內市場出售（西方市場自 2022 年起已禁止俄羅斯黃金進入，倫敦金銀市場協會不再接受），對國際黃金現貨（如倫敦金現）、期貨（如紐約金）的直接沖擊小。其二，全球央行月均購金量約 200 噸（2025 年第三季度環比增長 28%），遠大于俄羅斯可能的拋售規模，足以對沖其影響。

二、對黃金市場的實際沖擊！

結合 11 月 22 日最新市場數據及全球供需格局，俄羅斯拋售對黃金市場的沖擊可分為 “短期” 和 “中長期” 兩個維度。

從短期看，由于會對部分人的預期產生反轉，引起情緒為主的快速回調，不過，出現 “恐慌性下跌”的可能性目前看相對較低，T+D目前是微漲態勢。

此外，國際黃金市場日均成交量超千億美元，俄羅斯國內市場的拋售，短期并不會來到國際市場，產生“流動性枯竭”效應，因此國際投資者仍可正常交易，不會出現 “想賣賣不掉” 的流動性危機，就算這部分黃金流出，最大可能的承接市場，也是中印。此外，俄羅斯是全球第二大黃金生產國，每年開采超 300 噸黃金，其國內零售需求可承接部分拋售量，且已在尋找非西方出口替代方案，也不會出現 “持續凈拋售壓垮市場” 的情況。

此外，俄羅斯是全球第二大黃金生產國，每年開采超 300 噸黃金，其國內零售需求可承接部分拋售量，且已在尋找非西方出口替代方案（如亞洲市場），不會出現 “持續凈拋售壓垮市場” 的情況。

至于從中長期看，黃金目前缺乏新入增量，機構主要方向不在這個方向，從交易趨勢來看，一直在做4000點左右的盤整，方向選擇較為困難，很容易出現突然的放量下跌或者上攻！并且，比特幣的案例實際上在提醒黃金，從目前的趨勢看，三大資產正按泡沫的α值，呈現出比特幣快于黃金7-14天，黃金早于美科技股7-14天的特征，如果大家有興趣可以對比下三者走勢，在下跌前期的特征，盤面非常相似！

但歷史經驗表明，類似 “央行拋售黃金” 的案例（如 2014-2016 年委內瑞拉拋售），均僅引發短期下跌（幅度 5%-10%） ，當前全球債務 / GDP 比率創歷史新高、主要經濟體通脹隱憂仍存，黃金的 “抗通脹 / 避險” 屬性還在，但與穩定幣之間的角力會更明顯！

所以，綜合來看，俄羅斯央行拋售黃金不會引發黃金市場的明斯基時刻（但其經濟一定是了），對市場的沖擊呈現 “短期小波動、長期無威脅” 的特征，除非其市場恢復國際連接。

目前的是金價仍在上行軌道，但美元如果繼續強勢，還會進一步壓制三大美元定價資產的泡沫，對此美聯儲理事庫克近期已經警告過市場！