砸錢救市：高盛的這條路能走得通嗎？

除了干預還是干預。

高盛作為一個頂級的金融服務機構，越來越中國化了。十一月對中國房地產的評估報告，提出了一個8萬億的救市方案，預設增加8萬億額外的財政支持，2025年底樓市就能穩住，2027年將迎來2%的增長，反之，財政不做超常規的干預，房價將再下跌20%-25%。

干預主義部分地也可以說是凱恩斯主義，其實，凱恩斯主義在很大程度上是經濟學中的一個標簽，它定義的是政府與市場的邊界，本身就是個變數，在歷史上沒有成功的經典案例。美國走出1929的大蕭條，實際上受益于二次世界大戰，與凱恩斯主義不能對號入座。1934 年凱恩斯拜見羅斯福時，試圖說服對方推行大規模財政赤字政策，但羅斯福壓根不認可，事后評價凱恩斯 “完全是個書呆子”“更像數學家而非政治經濟學家”。

高盛對中國樓市的評估，干得也是“數學家”的活。

樓市現在有93萬億未售出的庫存，又疊加上59萬億的債務，8萬億砸下去是假定了現在市場的平衡點是靜態的，從而定義了干預將扭轉趨勢，觸發拐點。8萬億中，4萬億支撐在建工程，2萬億保交付，剩余的2萬億去庫存。從單純數據看這個方案沒問題，樓市說到底是貨幣現象，砸錢一定能砸出水花，但要扭轉趨勢，絕不會是8萬億。

為什么？

因為中國樓市的底層邏輯是土地財政，地方財政50%的收入來自土地出讓金，2021年是土地出讓金收入的天花板，高達87051億元，這也是8萬億，但當期全國城市除上海外全部入不敷出，也就是說，每年地方財政要有10萬億左右的土地出讓金收入才能平衡，2025年前三季度，土地出讓金收入22302億元，這個缺口太大了，差不多又是一個8萬億。這意味著什么，意味著樓市的修復方式是龜兔賽跑，不管庫存有多大，都不會斬斷供應端，如果停止土拍，就要另補一個8萬億支撐地方財政。

既然土地出讓金的缺口定義了地方財政的缺口，那么 ，去年加發的12萬億超長期特別國債，不管名義上投向基建、民生還是債務置換，最終還是在補房地產的洞，但是，并沒有阻止樓市的下跌趨勢。今年也一樣，8萬億同樣扭轉不了趨勢。

結論：高盛的8萬億砸錢方案，救不了中國的房地產，只要土地財政的底層邏輯不變，就不會是一個8萬億，而是年年都要砸進去8萬億，這個結果會迎來貨幣貶值，即凱恩斯主義的最后一招。

救市將是長期主義，政策的期待是通過2%的弱通脹，做軟著陸，從宏觀消費上解決問題。