石藥集團業績下滑承壓：股價兩個多月跌三成，被多家機構下調目標價

《港灣商業觀察》王璐

成立于1997年，石藥集團（01093.HK）在行業的知名度相當之高。

據官網及天眼查顯示，石藥的創新觸角已經到達世界各地。全球五大研發中心、2000余人的高端研發隊伍，每天都在為新技術、新靶點、新領域做科研探求。現取得海外臨床批件30余個，16個新產品/新適應癥獲得美國FDA快速通道或孤兒藥資格認定，15個產品獲ANDA批件。目前，石藥依托國際化的質量體系，取得了15張CEP證書和24個DMF登記號。

2025年6月，就AI引擎雙輪驅動的高效藥物發現平臺，與阿斯利康訂立戰略研發合作，合同總金額53.3億美元。

不過，在最新的三季報表現上來看，石藥集團顯然不盡如人意，也遭到不少券商下調目標價。

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前三季度營收凈利潤下滑承壓

今年前三季度，公司實現收入198.9億元，同比下降12.3%；歸母凈利潤為35.11億元，同比下降7.1%；經調整凈利潤為30.79億元，同比下降23%。

第三季度，公司實現營收66.18億元，同比增長3.4，但凈利潤同比下降10%至9.64億元。

石藥集團表示，成藥業務于今年前三季度實現收入154.50億元（包括授權費收入15.40億元），較去年同期減少17.2%，主要是由于藥品集中帶量采購及國家醫保藥品目錄內藥品的價格調整等行業政策的持續影響所致。

詳細來看，公司成藥業務中神經系統、抗腫瘤以及抗干擾、心血管均出現雙位數大降態勢。

中銀國際研報指出，石藥集團管理層維持對2025年下半年業績較上半年實現中單位數復蘇的指引，但由于即將實施的全國集采續約以及醫保基金支出持續嚴格控制帶來的不確定性，盡管2026年上半年將推出創新產品（例如，白紫II，KN026）以及生物類似藥（例如奧馬珠單抗、帕妥珠單抗）的銷售增長，管理層仍對2026年國內市場前景持謹慎態度。管理層強調，為應對國內的不確定性，國際化是關鍵戰略重點。同時預計2026年研發費用將同比增長15%至20%。

鑒于第三季度業績符合預期，中銀國際基本維持2025年預測不變，但由于第一至第八批全國集采續存在不確定性，以及新產品銷售增長速度可能低于預期，該行將石藥集團2026及2027年營收預測分別下調5.8%和8.5%，將其目標價下調至8.5港元，維持“持有”評級。

中金公司則認為，考慮研發投入加大，分別下調石藥集團今明兩年凈利潤12%、15%至47.6億元、53.53億元；維持“跑贏行業”評級，下調目標價15%至11港元，分別對應今明兩年24.4倍、21.4倍市盈率。

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第三季度收入低于市場預期，股價兩個多月跌超三成

不過，中金公司也看好公司的在研產品。中金指出，公司小核酸管線進展順利，PCSK9（公司預計25年底進入III期）、LPa）、AGT、ANGPTL3及C5均已進入臨床，覆蓋血脂/血壓等重點慢性病，同時公司逐步探索眼/肺/脂肪/肌肉靶向遞送。同時，公司重點在研管線安尼妥單抗（HER2雙表位）、SYS6010（EGFRADC）及SYS6091（HER2ADC）等進展順利，我們期待更多數據讀出。

野村證券指出，石藥集團第三季度收入遠低于市場預期的74億元；按年升幅主要因確認合作收入4.65億元，而去年同期沒有相關收入。第三季產品銷售額按年下降2.7%，但按季增長4.2%至62億元。管理層目標2026年藥品銷售正增長，并預期同期研發開支按年增長15%至20%。

野村分別將2025及26年收入預測下調12%及6%，盈利預測下調26%及14%，因考慮到藥品銷售表現遜預期及合作項目收入延遲確認，將其目標價由10.09港元降至9.11港元，維持“買入”評級，預期未來幾個季度銷售將逐漸復蘇。

在資本市場表現方面，近兩個多月，石藥集團股價跌幅超過三成，然而，今年以來（截至11月21日），公司股價漲幅超過五成。

11月21日，石藥集團發布公告，宣布其開發的化藥1類新藥選擇性5-HT2A受體激動劑（SYH2056片）已獲得中華人民共和國國家藥品監督管理局批準，可以在中國開展臨床試驗。該產品旨在改善抑郁障礙患者的疾病狀態，具有快速起效和持久藥效的特點，同時不產生致幻風險。

公告指出，該產品的臨床適應癥為治療抑郁癥，臨床前研究顯示其在多種抑郁動物模型中展現出優異的抗抑郁活性，且降低了可能存在的致幻風險。公司已在國內外提交了多項專利申請，表明該產品在市場上具有廣闊的臨床需求和較高的開發價值。

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原執行董事內幕交易被罰500萬

業績及產品之外，外界也關注到石藥集團高管違規事件。

11月3日，公司發布公告稱，執行董事潘衛東涉嫌內幕交易，被證監會處以罰款500萬元人民幣。其后，潘衛東辭去執行董事職務。

行政處罰決定書顯示，石藥集團間接非全資附屬公司石藥創新制藥股份有限公司（簡稱“石藥創新”，股份代碼：300765）2023年12月8日發布的公告，恩必普（石藥集團全資附屬公司、石藥創新最大股東，天眼查信息顯示，恩必普目前對石藥創新的持股比例為73.83%。）擬自2023年12月8日起六個月內，擇機增持石藥創新的股份上限不超過人民幣一億元。

2024年1月10日，石藥創新發布了擬收購石藥集團另一間全資附屬公司石藥集團百克（山東）生物制藥股份有限公司并募集配套資金的停牌公告，該重組交易相關工作當時由時任石藥創新董事長的潘衛東牽頭。

中國證監會經調查后認定，潘衛東作為當時石藥創新的董事長并牽頭該重組交易，不晚于2023年12月5日便知悉此項內幕信息。在該重組交易公開前，潘衛東利用恩必普的證券賬戶，于2023年12月8日至2023年12月20日期間，累計買入石藥創新逾274.26萬股，累計買入金額近1億元人民幣。此舉被認定為構成證券法下的內幕交易。

石藥創新分別于2023年12月8日及2023年12月21日發布有關增持股份的公告。誠如石藥創新于2025年4月28日的公告所披露，該重組交易已終止，最終沒有落實完成。潘衛東已于2024年9月23日辭任石藥創新董事長。

知名律師、河南澤槿律師事務所主任付建指出，從此次的處罰結果來看，潘衛東被頂格處罰。據《證券法》第一百九十一條規定，對于沒有違法所得或者違法所得不足五十萬元的內幕交易行為，處以五十萬元以上五百萬元以下的罰款。證監會對潘衛東處以五百萬元罰款，顯然是在法律規定的幅度內采取了頂格處理，這充分體現了監管機構對此類違法行為“零容忍”的態度。（港灣財經出品）