國家借80多億美元的背后...

最近，中國財政部在香港和盧森堡分別發行了40億美元和40億歐元主權債券一事，在網絡上引發熱議。

有人說：

“（我們）在抽走美元的流動性，讓對手無錢可抽。”

“在避免美元潮汐的收割。”

“為了打破傳統的美元舊循環，形成中國版本的新循環。”

總之，圍繞我國此次發行外幣債的目的，出現了各種“大棋論”。

然而，如果不厘清中國發行外幣債的具體情況，很多人其實并不清楚我們到底想達成什么目標。

回顧過去十多年中國發行外幣債的情況，可以總結出以下幾個明顯特點：

1、 自2017年重啟外幣主權債券發行以來，這一行為已 常態化 ，并且以 雙幣種（美元、歐元）、雙市場（香港、盧森堡/倫敦） 的模式推進；

2、 2019年是一個分水嶺，在此之前每年發行規模僅為幾億到十幾億美元，而現在基本保持在每年發行70億至100億美元；

3、 期限長期化、全面覆蓋化 ：從最初的3年、5年，逐步擴展到20年、30年等超長期限，基本已實現各期限全覆蓋；

4、 發行利差收窄化 ：我們發行的美元債利差從最初的?15～25個基點，一路收窄至個位數，此次發行利率甚至已基本與美債持平。

因此，筆者認為，我國發行外幣債有兩個非常明確的目標：

第一，鞏固中國對外門戶香港的地位，打造屬于我們自己的全球金融中心；

第二，對外構建借款的“收益率曲線”，為在低利率環境下國內企業“出海”提供支持。

先談第一點。

不知各位是否注意到，今年以來，國內為支持香港建設更系統的金融中心真是煞費苦心，各類資源不斷投入。

黃金市場方面：

2025年6月，上海黃金交易所 將香港設為離岸交割倉庫 ，并推出離岸人民幣計價的黃金合約。

9月，計劃 擴大香港黃金市場的倉儲能力 ，在三年內將香港的黃金倉儲容量提升至2000噸， 打造區域黃金儲備樞紐 。甚至有外媒報道，我們正通過外交渠道，吸引東亞等國將他們的黃金儲備從美國轉移至香港。

9月，還計劃建立香港 黃金中央清算系統 ，并邀請上海黃金交易所參與，為未來的互聯互通做準備。

債券市場方面：

近年來，中國一直在加速推動人民幣國際化。

根據SWIFT數據，過去三年，人民幣在全球貿易融資中的份額增長了四倍，到今年9月已達到7.6%，成為繼美元之后貿易融資領域的第二大常用貨幣（ 盡管人民幣在SWIFT支付系統中的占比有所下降，但CIPS的交易量卻迅猛增長 ）。

（圖片來源：金融時報）

然而，人民幣國際化進程中一個非常關鍵的環節，是缺乏足夠的人民幣金融資產——這關系到解決他國出口商獲得人民幣后如何實現收益的問題。

為此，中國將香港作為離岸人民幣債券的發行地，并啟動一項計劃： 將香港打造成為固定收益和外匯交易中心。 對此， 國內也向外國投資者開放回購市場，允許他們以人民幣債券作為抵押品隨時融資 。

其他方面：

授予香港發行人民幣穩定幣的權限；

研究在香港推出 離岸國債期貨 ，并拓展跨境人民幣回購業務

允許發行代幣化債券；

可以說，國家在香港發美元債只是豐富香港金融市場的一部分。其將香港打造成為中國金融對外開放的名片，甚至逐步提升香港市場離岸人民幣與黃金業務份額，降低美元依賴風險才是目標所在。

接下來談談收益率曲線與企業出海的問題。

企業出海大家都明白是什么意思，那么什么是收益率曲線？它為何如此重要？它與企業出海以及我們發行外幣債券之間又有什么關系呢？

先來看債券收益率曲線，它大致長這樣：

這是以國家向市場借款為基準，顯示不同期限所對應不同利息水平（以收益率衡量）的曲線。

有了這條曲線，國內企業在海外融資就有了更市場化的參考利率，所需支付的利息也會更低、更合理。

近年來，我們經常在網絡上看到關于企業出海如何成功的“贏學”宣傳，但很少有人關注企業出海的融資狀況。

一句話概括： 情況慘不忍睹，借款利率遠高于市場水平。

到底有多高呢？

以大家熟知的地方城投為例，其借入美元債的平均成本約為8%。

而對于上市公司，即便財務狀況相對透明，其在境外發行3至5年期美元債券的綜合利率也大約在5%到7%之間，溢價部分大致為1.5%至3.5%。

按照目前 每年千億美元的融資規模計算，相當于多支付了幾十億美元的成本。

如今， 國家定期在境外發行不同期限的外幣債券，實際上就形成了一套外幣收益率曲線，為國內企業借入美元、歐元等外幣資金提供了一個參考錨。企業出海融資、擴張也因此變得更加順暢、成本更低。

當然， 這一點，仍有賴于國家通過發行外幣債來建立更多市場聯系。

總之， 在筆者看來，國家發外幣債有兩個清晰的目的，一個是借助于香港實現人民幣資產出海的同時，讓香港的金融體量更大，更有影響力，一個是給企業出海借錢擴張無形中建立一個錨。你可以說在下大棋，也是可以說跟我無關。

但，中國金融愿意與世界互動，總歸是一個好事。

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