英偉達暴跌，AI基建狂潮引泡沫破裂倒計時

大家好，今天小墨這篇國際評論，主要來拆解美股 AI 熱潮的真相：是技術革命的價值兌現，還是即將破裂的泡沫？

AI浪潮席卷全球資本市場，美股科技巨頭股價屢創新高，英偉達、微軟等企業市值一路飆升，但 “AI 泡沫” 的警告聲也從未停歇。

從《金融時報》的專題討論到 “大空頭” 邁克爾?伯里的做空行動，從英格蘭央行的風險預警到高盛的樂觀表態，市場對 AI 板塊的分歧達到了前所未有的高度。

AI獨有的泡沫

關于AI泡沫的核心爭議集中在估值合理性上。不少投資者認為，AI 企業的股價已經脫離基本面，但數據顯示這一判斷可能過于片面。

高盛測算顯示，當前美股隱含的長期股息增長率為8%，雖高于5%-6% 的歷史均值，但遠未達到 2000年互聯網泡沫時期10%-12%的極端水平。

標普500指數當前市盈率在20-25倍之間，看似偏高但剔除大型科技股后市盈率反而更高，這一現象在全球主要股市普遍存在。

這背后是宏觀經濟環境的深層影響，美聯儲長期低利率政策催生了充裕的市場流動性，溫和通脹環境又讓擁有定價權的企業受益，這種背景下的估值高企并非AI板塊獨有。

不過值得警惕的是，2025年美聯儲主席鮑威爾已暗示長期低利率時代可能結束，10年期美債收益率回升至4.5%左右，若利率持續維持在4%以上，摩根士丹利警告科技股估值可能面臨15%-20% 的調整壓力，這對高度依賴未來現金流折現的AI企業來說，無疑是潛在風險。

4000 億基建支出的理性與瘋狂

AI基礎設施投資的規模堪稱歷史性，2025年全球AI數據中心及相關基建投資預計在2600億至4000 億美元之間，相當于美國七大科技巨頭年收入總和的13%-20%。

其中微軟2025年基建支出預計達800億-1200億美元，占其2024年收入的33%-50%，Meta的資本支出占比更是高達40%-45%，如此大規模的投入在成熟企業中極為罕見。

與歷史上的技術革命相比，當前AI投資呈現出獨特性。19世紀鐵路建設、21世紀頁巖油熱潮多由中小企業主導，而本次AI基建則是科技巨頭親自下場。

IDC數據顯示，2024年全球AI IT總投資已達3158億美元，預計2028年將增至8159億美元，五年復合增長率 32.9%，中國市場增速更達35.2%。

但投資規模與回報并不成正比，哈里斯?庫珀曼的測算顯示，僅2025年的AI基建投資，就需要未來 AI 年收入達到4000 億 - 5000億美元才能實現合理回報，而當前全球AI相關年收入僅150億 - 200億美元。

不過樂觀派也有堅實依據，摩根大通預測未來五年全球 AI 基建支出將達5萬億美元，算力需求仍呈 “天文數字級” 增長。

更重要的是物理約束正在形成天然制衡：電力供應、水資源短缺、供應鏈瓶頸等問題，將有效遏制過度建設。

聯想集團等企業推出的綠色算力方案，已將數據中心PUE值降至1.1062，既降低能耗又提升效率，成為行業可持續發展的關鍵支撐。

泡沫中的真金與陷阱

AI板塊內部的分化，揭示了市場并非盲目狂歡。2025年初至11月18日，谷歌股價上漲49.82%，而同樣大舉投入 AI的 Meta 股價僅漲0.46%，遠低于標普500指數13.86%的漲幅。

這種差異在個股層面更為明顯被伯里做空的Palantir，2025年Q3營收同比增長63%，凈利率達40%，自由現金流充沛，但 100 倍左右的 PS 估值仍讓空頭質疑。

而英偉達憑借 GPU 領域的壟斷地位，成為算力需求爆發的直接受益者，股價持續領跑。

中國市場的表現同樣印證了分化邏輯。阿里巴巴宣布未來三年 AI 基建投資超 3800 億元人民幣，騰訊 2024 年 Q4 相關資本支出同比大增 421%，IDC 預測 2028 年中國 AI 投資規模將突破 1000 億美元。

但與美股不同中國 AI 企業更側重應用落地，生成式 AI 投資占比從 2024 年的 18.9% 預計增至 2028 年的 30.6%，這種 “重應用、輕概念” 的模式，或許能規避部分估值泡沫。

債務鏈條與系統性脆弱性

AI 熱潮的融資結構暗藏風險，摩根士丹利數據顯示，2025-2028 年2.9萬億美元的基建支出中，約 1.15 萬億美元來自債務融資，而摩根大通預測的 5 萬億美元支出則需要 1.5 萬億美元債務支撐。

Meta 某 300 億美元數據中心項目 90% 依賴債務融資，Vantage Data Centers 的 380 億美元貸款需靠甲骨文15年租約償還，而甲骨文信用評級處于投資級低端，還依賴 OpenAI 的長期收入承諾，這種連環依賴關系可能引發系統性風險。

監管層面的關注已在升溫。布魯金斯學會指出，大型科技公司的體量已足以產生宏觀經濟影響，其私募信貸市場的動態值得持續監控。

一旦利率上升導致債務成本增加，或 AI 應用落地不及預期，這些高杠桿項目可能成為壓垮市場的 “多米諾骨牌”。