沐曦股份發行：超22億研發厚積薄發，全棧自研GPU點亮“中國芯”

證監會公告顯示，11月27日，國產GPU龍頭企業沐曦股份正式啟動科創板發行，股票代碼：688802，發行總量4010萬股，上市后總股本將達40010萬股。此次發行不僅是對企業價值的肯定，更體現了資本市場對“算力自主可控”戰略的高度認可。

在全球AI競賽與半導體博弈交織的臨界點上，沐曦股份作為國內少數掌握自主可控技術的全棧GPU企業，通過高強度的研發投入與生態建設，構建了難以復制的技術壁壘。其戰略價值已超越單一企業層面，成為支撐中國數字經濟底座建設、推動產業升級的關鍵力量，也是“中國芯”力量對抗國際壟斷的核心標的之一。

隨著沐曦股份的上市進程不斷推進，不僅將為自身技術研發與產能擴張注入強勁動力，更將以“龍頭效應”帶動國產GPU產業鏈上下游協同發展——從上游EDA工具、IP核研發，到中游晶圓制造、封測環節，再到下游智算集群建設與行業應用落地，形成“技術突破-規模量產-生態完善-產業反哺”的良性循環，為國產算力產業鏈補鏈強鏈固鏈提供關鍵支撐。

一、算力突圍先鋒，精準契合國家戰略

算力，即計算機系統在單位時間內處理數據、執行計算任務的能力，是數字時代的核心生產力。GPU則是這一生產力的關鍵載體，是實現高算力的重要工具，尤其在人工智能、圖形處理等領域不可或缺。然而，長期以來我國GPU市場高度依賴海外企業，根據 Jon Peddie Research 的數據，獨立 GPU 市場方面呈現“一超一強”格局，國際大廠產品市場占有率斷層式領先。

這種壟斷格局對我國數字產業構成嚴峻挑戰。特別是在全球人工智能爆發式增長的當下，作為AI計算核心的GPU被推至前所未有的戰略高度。與此同時，大國博弈加劇導致高端GPU對華出口面臨嚴苛限制，國內AI發展面臨嚴重的算力“卡脖子”危機。

因此，GPU國產化替代已成為與國家數字經濟安全深度綁定的核心戰略任務。這一戰略導向在政策層面體現得尤為清晰。

國家“十五五”規劃明確提出“加快數字經濟基礎設施建設”，并將“算力自主可控”列為關鍵目標。自2024年以來，從“東數西算”工程的算力樞紐布局，到“人工智能+”行動對智算中心的重點支持，政策端持續為國產GPU產業釋放紅利。

得益于多重政策支持，GPU國產化率正持續攀升。根據IDC數據，2024年中國本土AI芯片品牌滲透率已提升至約30%，出貨量達82萬張，較去年同期的15%呈現顯著增長態勢。與此同時，國際大廠在中國市場的收入占比則從2021年的26.42%下降至2024年的13.11%，側面印證了國產替代的加速趨勢。

隨著人工智能產業鏈蓬勃發展，領先的國產GPU廠商將在本輪替代浪潮中釋放巨大潛力。沐曦股份正是其中的典型代表：公司算力規模占比位于國內廠商前列，其自主研發的訓推一體芯片曦云C500已實現量產，并陸續在多個國家人工智能公共算力平臺、運營商智算平臺和商業化智算中心批量應用。

尤為關鍵的是，沐曦股份產品已在部分應用場景實現對國際大廠產品的實質替代，產品性能達到了國際上同類型高端處理器的水平，互連帶寬則接近國際頂級水平，是國內廠商中率先將與國際大廠技術差距縮小到一代以內的GPU 供應商。

二、以技術自主為核心，全棧自研構建“不可復制”壁壘

（一）22億元研發投入構筑技術競爭壁壘

技術研發追趕國際巨頭，人才與研發資金投入缺一不可。

沐曦股份創始人陳維良曾在GPU領域深耕多年，曾任某知名國際大廠業務負責人；聯合創始人彭莉是AMD全球首位華人女科學家（Fellow），聯合創始人楊建博士是AMD大中華地區第一位科學家（Fellow）。公司研發人員占比高達74.94%，核心技術團隊均具備國際頂尖GPU企業的量產經驗。

在強大專業團隊基礎上，公司持續進行高強度研發投入。2022-2024年間，公司累計研發投入達22.47億元，2024年研發費用率高達121.24%。這些投入并非短期消耗性支出，而是切實轉化為了技術成果與產品競爭力。

就在今天，沐曦股份也宣布其科學計算團隊近期取得突破性進展，成功將主流分子動力學模擬引擎GROMACS中的FEP計算全流程部署于GPU執行，并實現2.5倍性能提升，相關成果獲得GROMACS官方團隊的高度認可，該GPU加速功能將在GROMACS 2026官方版本中正式發布，核心論文已發表于國際權威期刊ACS Omega。同時，團隊自主研發的FEP工作流自動化管理工具MetaxFEP相關論文已正式發表在BIBE2025生物信息工程和生物醫學會議論文集中，并在ICBBS會議上榮獲分會最佳口頭報告獎。這些成果的取得，標志著國產GPU加速技術在計算機輔助藥物發現領域，已初步形成從算法優化到工具開發、再到實際工作流支撐的完整技術鏈條，為行業提供了切實可行的高效計算解決方案。

（二）技術自主與生態破局相輔相成

1.自研IP與指令集構筑“算力安全”基石

GPU的技術自主性，根基在于最底層的IP與指令集設計。沐曦股份是國內少數堅持“從零到一”自主研發核心GPU IP的企業。經過三年迭代，公司已形成覆蓋人工智能訓練、推理、通用計算與圖形渲染的完整IP體系，并打造了包含600條計算指令（XCORE1.0/1.5）、800條渲染指令（XCORE2.0）的MXMACA指令集。

這種自主性直接保障了供應鏈安全。2024年美國升級出口管制后，部分依賴海外IP授權的國產GPU企業面臨斷供風險。而沐曦股份憑借自主研發的核心GPU IP，不僅保障了供應鏈安全，還順利推進了基于國產供應鏈的曦云C600系列研發，并于 2025 年 7 月回片點亮。截至2025年3月末，公司已累計獲得245項境內發明專利，覆蓋GPU架構、高速互連、軟件驅動等全鏈條，為技術持續迭代提供了堅實的專利保障。

2. MXMACA軟件棧打通“商業化最后一公里”

對于國產GPU而言，技術自主僅是第一步，生態兼容性才是商業落地的關鍵。國產GPU若不兼容主流生態，將導致客戶遷移成本極高，甚至需要“推倒重來”。

沐曦股份的解決方案是自主研發高度兼容主流生態的MXMACA軟件棧。其核心價值在于實現“低遷移成本”：一個中等復雜度 CUDA 應用的遷移成本僅需 1 人天。開發者無需過多修改現有代碼即可將應用快速部署到公司的GPU產品上運行，大幅降低客戶應用遷移成本、提升遷移效率。截至2025年7月，MXMACA已支持超6000個主流生態開源應用、2200個高性能算子，并與PyTorch、TensorFlow等主流AI框架，以及DeepSeek、Qwen等頭部大模型實現原生適配。

為增強生態粘性與活力，沐曦股份還積極推動MXMACA開源共享，建立了開發者社區與“沐曦股份大學”，覆蓋包括浙江大學、電子科技大學等在內的超半數C9高校，注冊開發者已超1.5萬人。這種“自主可控+開放開源”的生態策略，既擺脫了對國際大廠軟件生態的依賴，又快速吸引開發者參與，成功構建了從應用適配到生態完善的正向循環。

三、商業化落地加速，在手訂單與現金儲備支撐長期發展

目前，沐曦股份已成功完成從“技術驗證”到“規模出貨”的關鍵跨越。招股書數據顯示，2022-2024年，公司營業收入從42.64萬元爆發式增長至7.43億元，三年復合增長率達4074.52%。2025年1-6月，營收進一步增至9.15億元，已超過2024年全年水平，同比增速高達404.51%。

從訂單儲備看，公司增長勢頭強勁。2025年4月末、8月15日及9月5日，公司在手訂單金額（不含稅）分別為9.17億元、11.40億元和14.13億元，訂單儲備充足且增速顯著。對于尚未盈利的硬科技企業，盈利拐點的預判至關重要。基于當前業務進展與訂單情況，沐曦股份預計將最早于2026年實現盈虧平衡。公司上述在手訂單預計將在2025年四季度至2026年逐步確認收入，為盈利拐點提供有力保障。

此外，充裕的現金儲備為公司發展提供堅實后盾。截至2025年3月末，公司貨幣資金達56.95億元，交易性金融資產（主要為結構性存款）15.97億元，合計約73億元，足以覆蓋未來2年的營運資金需求。在負債方面，公司財務結構健康，合并口徑資產負債率僅為8.30%，遠低于20.19%的同行業均值，短期償債能力優異。這種“高現金儲備+低負債”的財務結構，不僅能有效應對半導體行業的周期性波動，更能持續支撐曦云C600、C700等迭代產品的投入，為技術迭代提供充足資金保障。

四、把握歷史機遇，“1+6+X”布局構筑抗周期能力

（一）市場機遇：全球GPU規模2030年破4700億美元，國產替代空間廣闊

全球GPU 市場正處于爆發期，Verified Market Research數據顯示，2024年全球GPU市場規模為773.9億美元，預計2030年將飆升至4724.5億美元，2024-2030年復合增長率高達35.19%。

國內市場增速更為迅猛，根據弗若斯特沙利文數據，中國GPU 市場規模從 2020 年的 384.77 億元快速增長到 2024 年的 1,638.17 億元，并有望在 2029 年達到 13,635.78 億元。

這一市場機遇不僅在于增量，更在于巨大的國產替代空間。2024年，海外廠商在國內AI加速芯片市場仍占據70%份額。Bernstein Research預測，到2027年，中國本土 AI 芯片供應商的市場份額將提升至 55%，以此計算，國產GPU企業將迎來超600億元的增量市場空間。

（二）“1+6+X”戰略：全場景布局構筑韌性

面對龐大機遇，沐曦股份制定了清晰的“1+6+X”戰略藍圖：

“1”個基礎算力底座：聚焦國家人工智能公共算力平臺、運營商智算平臺、商業化智算中心三大核心場景。截至2025年6月，已落地10余個智算集群，覆蓋北京、上海、杭州、香港等地區，形成穩定的“基本盤”收入。

“6”大重點行業：深入教育科研、金融、交通、能源、醫療健康、大文娛領域，打造行業標桿應用案例。

“X”個新興場景:憑借具有高通用性優勢的 GPU架構，沐曦股份在維持與智算中心客戶深度合作的基礎上，重點圍繞教科研、金融、交通、能源、醫療健康、大文娛六大極具市場潛力的重點行業和“X”個長尾行業市場，積極尋找和發展垂類場景銷售機會，率先實現行業卡位，不斷拓展新的客戶群體，挖掘更大的市場空間，全面推動中國產業智能化轉型升級。

這種多元化布局的商業價值已在行業波動中得到驗證。2024年半導體行業短期調整期間，當部分聚焦單一場景的GPU企業面臨訂單下滑時，沐曦股份憑借教科研、金融等抗周期行業的需求，仍實現營收高增。

長遠來看，“1+6+X”戰略將助力沐曦股份深度綁定產業鏈核心環節：通過算力底座切入上游基礎設施，通過行業場景滲透下游應用，終形成“硬件-軟件-應用”的生態閉環。這種閉環不僅能顯著提升客戶粘性，更能增強公司在行業周期波動中的韌性。

有市場分析認為，沐曦股份的上市，標志著國產GPU產業正從“技術突圍”邁向“價值兌現”的新階段。其稀缺性不僅源于“全棧自研”構筑的高技術壁壘，更在于“政策紅利”、“行業機遇”、“企業實力”形成的三重共振效應。其長期價值將由三大引擎驅動：一是國產替代加速帶來的市場份額持續提升；二是曦云C600/C700等新一代產品迭代引領的產品結構升級；三是MXMACA生態持續擴張帶來的應用場景不斷拓寬。隨著2026年盈利拐點的到來，以及國產GPU在國家算力基礎設施中占比突破50%的關鍵節點臨近，沐曦股份的價值衡量標準，將不再局限于短期營收，而將由其在整個國產算力產業鏈中的核心戰略地位所定義。