機構密集調(diào)研！芯片漲價周期才剛開始，這些公司業(yè)績已起飛

文丨李壯 編輯丨承承

在存儲芯片持續(xù)漲價的背景下，集成電路制造龍頭公司業(yè)績水漲船高。

今年以來，存儲芯片漲價勢頭迅猛，在其帶動之下，功率芯片、邏輯芯片等通用品類也順勢跟漲。這種價格上漲趨勢為集成電路制造企業(yè)提供了較高的議價空間。

據(jù)上市公司2025年三季報，集成電路制造行業(yè)整體業(yè)績同比增長84.41%，頭部公司中芯國際等廠商業(yè)績持續(xù)高增。

存儲芯片領漲

驅(qū)動其他芯片價格分化

芯片價格正進入新的成長周期，其中存儲芯片價格處于領漲狀態(tài)。據(jù)了解，存儲芯片價格在2024年第三季度出現(xiàn)行業(yè)景氣度和需求端的初步回暖信號，并在2025年3月份實現(xiàn)觸底反彈。

研究機構CFM數(shù)據(jù)顯示，今年5月份以來，DRAM（動態(tài)隨機存取存儲器）綜合價格指數(shù)連續(xù)上漲。以DDR4（第四代雙倍數(shù)據(jù)速率同步動態(tài)隨機存取存儲器）3200 16Gb產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品5月27日公布的周價還為3.95美元，至11月18日時公布的周價為28美元，價格上漲608.86%。28美元的價格是5月以來的最高周價格。同樣，主要的Flash Wafer（閃存晶圓）的價格也出現(xiàn)較大漲幅。

摩根士丹利分析師多次強調(diào)，當下仍處于存儲芯片價格上行周期的早期階段。市場觀點也認為，AI技術的快速發(fā)展是推動存儲芯片價格上漲的核心驅(qū)動力，其上漲趨勢將延續(xù)到明年第三季度。

在芯片漲價潮中，全球領先的半導體存儲品牌企業(yè)江波龍(301308.SZ)2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入167.34億元，同比增長26.12%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.13億元，同比增長27.95%。若從單季表現(xiàn)看，江波龍在今年第一季度處在虧損當中；第二季度業(yè)績轉(zhuǎn)正；第三季度業(yè)績達6.98億元，同比增長1994.42%。

基本面的明顯回暖讓資金關注度明顯提升，在9月10日-11月21日期間，江波龍股價累計上漲157.52%，區(qū)間最大漲幅達到260.29%。

存儲芯片價格的連連上漲，會否對其他芯片產(chǎn)品的價格帶來影響？

據(jù)了解，存儲芯片價格上漲雖不直接決定其他芯片價格，但通過產(chǎn)能擠占、成本傳導和供應鏈聯(lián)動產(chǎn)生廣泛影響。由于DRAM和NAND等高利潤產(chǎn)品占用大量晶圓制造與先進封裝資源，成熟制程（如28nm）產(chǎn)能趨緊，推高MCU、電源管理IC、CIS等芯片的制造與封測成本。同時，終端廠商因存儲成本快速攀升而壓縮其他元器件預算，進一步壓低非核心芯片的采購價格，形成“成本上升、售價承壓”的困境。整體來看，存儲漲價引發(fā)行業(yè)結構性分化：高端AI芯片受益于配套需求，而中低端通用芯片則面臨成本與利潤雙重擠壓。

中芯國際（688981.SH）在近期舉辦的2025年三季度業(yè)績說明會上指出，存儲大周期對制造業(yè)是正面影響，但對終端廠商OEM（代工廠）來說，“確實帶來了價格壓力和供應保障的挑戰(zhàn)。現(xiàn)在誰也不敢保證來年存儲器的供應一定充足，大家擔心因為缺貨，所以在制定來年生產(chǎn)計劃時，客戶普遍比較保守。雖然看到手機、家電、工業(yè)、汽車等市場都在恢復，消費類、網(wǎng)通也都很好，但沒人敢大膽預測出貨量一定能增長，原因就是不確定存儲器能保證多少終端的用量。另一方面，存儲器價格大漲，但整機售價又很難跟著漲，這就使得終端廠想辦法從其他芯片上壓價，導致行業(yè)競爭更激烈。如果客戶不降價，份額就可能被更低價的新供應商搶走。因此，大家對來年前兩個季度的看法都比較保守。不過，這些問題未必不能解決，很可能像今年一樣，年初預測保守，但半年后越看越樂觀。

集成電路制造業(yè)整體業(yè)績增長84.41%

中芯國際保持領先

從中芯國際等晶圓代工廠來看，受益存儲芯片漲價，龍頭公司產(chǎn)能利用率、產(chǎn)品毛利率以及業(yè)績都受到提振。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年前三季度，SW集成電路制造行業(yè)7家上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入合計848.64億元，相比2024年同期的728.63億元增長16.47%；實現(xiàn)歸母凈利潤合計61.63億元，相比2024年同期的33.42億元增長84.41%（見表1）。

從SW集成電路制造行業(yè)7家公司2025年前三季度營業(yè)收入和歸母凈利潤的中位數(shù)來看，分別達到80.69億元和5.26億元，相比去年同期抬升了19.1%和88.53%。

具體到公司層面，中芯國際在2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為495.10億元和38.18億元，分別同比增長18.22%和41.09%。其營業(yè)收入和歸母凈利潤在行業(yè)內(nèi)分別位列第一和第三位置。其中，中芯國際的營業(yè)收入占行業(yè)總收入的58.34%，對比去年同期提升了0.86個百分點。

實際上，除中芯國際外，上述7家公司中剔除去年同期和本期虧損且保持業(yè)績增長的公司僅剩下兩家，分別為晶合集成(688249.SH)和華潤微(688396.SH)。其中，晶合集成今年前三季度業(yè)績同比增長97.24%，華潤微增長5.25%。這些信息表明，中芯國際、晶合集成和華潤微是受益芯片市場繁榮的典型。

從上述公司銷售毛利率和凈資產(chǎn)收益率來看，有4家公司的銷售毛利率在今年前三季度提升，有6家公司凈資產(chǎn)收益率同比增加。其中，賽微電子(300456.SZ)今年前三季度凈資產(chǎn)收益率（年化）達35.83%（見表2）。

在上述公司舉辦的2025年前三季度業(yè)績說明會中，中信證券等頭部機構投資者參與了中芯國際和華潤微等公司的相關活動。在問答環(huán)節(jié)，有關產(chǎn)品漲價成為重要話題。

在華潤微的業(yè)績說明會上，公司就功率行業(yè)的漲價現(xiàn)象回復指出，“公司對部分IGBT（絕緣柵雙極型晶體管）產(chǎn)品實施了價格上調(diào)，主要基于兩方面原因：一是為應對銅等原材料成本上漲的壓力；二是相關領域訂單表現(xiàn)良好。目前市場對此次價格調(diào)整接受度較高，此次調(diào)價本身釋放出積極信號，表明在經(jīng)歷近兩年的價格下行周期后，功率器件市場已進入企穩(wěn)向好的新階段。”對于所在行業(yè)所處周期階段問題，公司指出，目前行業(yè)整體處于筑底過程中的溫和復蘇階段。盡管頭部廠商產(chǎn)能利用率處于較高水平，但仍處于臨界狀態(tài)，尚未達到對客戶全面提價的程度，未來價格走勢仍取決于需求端的進一步增長。

在中芯國際舉辦的業(yè)績說明會上，據(jù)中芯國際資深副總裁、財務負責人吳俊峰介紹，截至三季度末，公司產(chǎn)能利用率達到95.8%，出貨量繼續(xù)提升；晶圓平均銷售單價環(huán)比增長3.8%。“今年以來，除去人工智能，其他主流應用市場溫和增長或回穩(wěn)。在國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈切換迭代過程中，公司和客戶一起努力，抓住機會，成為穩(wěn)定供應商，使得公司現(xiàn)在和可預測未來訂單獲得可持續(xù)的保障。整體來說，當前，公司產(chǎn)線仍處于供不應求狀態(tài)，出貨量還無法滿足客戶需求。”

不過，中芯國際給出的今年四季度收入指引為環(huán)比持平到增長2%；毛利率指引為18%-20%，與三季度指引相比持平。對此，公司指出，“季度指引沒有大的躍升主要是兩個原因：第一是手機市場現(xiàn)在存儲器特別緊缺，價格也漲得非常厲害。客戶擔心，就算其他芯片都備齊了，萬一存儲器不夠，整機也組裝不起來。而且存儲器價格高，其他芯片的成本也需要控制。大家都在為這個事談判和觀望。第二是網(wǎng)通行業(yè)。客戶在四季度下單就比較謹慎，怕自己貨拿多了，但市場的訂單其實已經(jīng)切換到競爭對手那里去了。大家總體比較謹慎，所以我們在四季度并沒有給出一個非常高的增長數(shù)值。”

機構頻繁調(diào)研

看好華潤微等公司

從機構調(diào)研角度來看，今年三季度以來至11月24日，SW集成電路制造行業(yè)的7家公司均被機構調(diào)研。其中，華潤微、晶合集成、華虹公司等獲得3次以上調(diào)研，華潤微的機構調(diào)研家數(shù)達到197家（見表3）。

從基金持股比例來看，截至今年三季度末，中芯國際的基金持股比例達22.81%，位列7家公司的第一位。華虹公司、芯聯(lián)集成-U、晶合集成基金持股比例分別為19.92%、11.35%、10.32%，對比2024年同期分別增長18.53%、8.90%和6.05%。

據(jù)了解，針對華潤微、中芯國際、華虹公司、芯聯(lián)集成-U、晶合集成等公司，機構近期有新的研報推出。其中對于中芯國際，申港證券在近期研報中指出，中芯國際三季度產(chǎn)能及毛利等指標如期修復。其認為，在 AI 算力需求提升和半導體自主可控大背景下，國產(chǎn)代工有望在更先進制程和更大產(chǎn)量層面繼續(xù)提升，國際龍頭向更先進制程的產(chǎn)能結構調(diào)整也為國產(chǎn)代工留出空間，建議關注中芯國際、華虹公司的預期及估值提升。

對于華潤微，華泰證券在研報中指出，公司有望不斷拓展海外客戶晶圓制造和封測代工業(yè)務。在行業(yè)溫和復蘇上行過程中，維持毛利率穩(wěn)定改善預期，預計公司2025年、2026年、2027年歸母凈利潤分別為8.21億元、11.36億元、15.53億元（較前值9.2億元、11.4億元、15.5億元變動-10.70%、0.10%、0.45%），維持“買入”評級。

對于集成電路行業(yè)，甬興證券近期指出，1-10 月集成電路出口額累計同比增長23.7%（前值23.3%），可以看到中國出口目的地多元化趨勢與產(chǎn)品結構升級趨勢仍在，其中集成電路與汽車出口相關領域的投資仍然需要重視。

（文中提及個股僅為舉例分析，不作投資建議。）