低空經濟風口競速，好盈科技IPO暗礁浮現

《投資者網》張偉

近些年國內低空經濟興起，相關產業鏈公司也希望融資后做大做強，提升競爭力。

10月，無人機動力系統制造商深圳市好盈科技股份有限公司（下稱“好盈科技”或“公司”）遞交《招股書》，計劃在上交所科創板上市（IPO）。

公開資料顯示，除好盈科技外，南昌三瑞智能科技股份有限公司（下稱“三瑞智能”）正計劃到深交所創業板上市，并在10月披露了對IPO問詢的回復文件。

目前，A股暫無無人機電機類上市公司。好盈科技和三瑞智能誰能先拔頭籌，成為國內“無人機電機第一股”，也值得關注。

因共同愛好聯合創業

好盈科技的成立，源于創始團隊成員對于遙控模型的熱愛。

據《深圳商報》報道，好盈科技董事長張捷是國內最早一批遙控模型飛機“發燒友”。早在2000年，他就加入了這類愛好者圈子。不過張捷發現，當時不管是專業選手還是普通愛好者，每人手中的遙控模型都是國外品牌，且產品價格極高。

靈敏的商業嗅覺，讓當時還在深圳電信局工作的張捷，找到了遙控模型論壇的網友潘銳祥，加上技術專家劉友輝，一起創業。2005年7月，三人聯手成立好盈科技。注冊資本顯示，公司成立時這三人的持股比例基本相同，大約都是33%。

好盈科技成立后，主攻遙控模型無刷動力系統，當時國內外市場都被歐美品牌主導。張捷表示，我們意識到想要在行業做出一些成績，品質和性能必須要出色。

2008年后，好盈科技相繼推出速龍、鉑金、海王等模型無刷電機和電子調速器，迅速得到國內外客戶的認可，打破了國外品牌的壟斷。2015年，好盈科技推出樂天系列等無人機專用無刷動力系統，引領無人機動力行業技術潮流。

《招股書》顯示，好盈科技的營收主要來源于無人機動力系統、競技車（船）模動力系統、其他動力系統。雖然每類系統的受眾和應用場景不同，但這幾類產品的核心都是無刷電機及其驅動技術，底層技術相通。

目前，張捷、劉友輝、潘銳祥仍是好盈科技的核心高管。股權信息顯示，本次IPO前，張捷、劉友輝合計控制好盈科技70.95%的表決權，為公司的共同實際控制人，潘銳祥持股比例為16.24%。

值得一提的是，2022年1月，好盈科技、張捷、劉友輝、潘銳祥與成都基金、高新投創投、怡化基金、深蓉瑞合等投資機構簽訂“對賭協議”，約定上述機構享有股權轉讓限制、反稀釋權、回購權、公司治理方面特殊安排等權利。不過在2024年12月，“對賭協議”被不可撤銷地終止，為公司IPO掃清了障礙。

產品單價大幅降低

據咨詢機構Frost & Sullivan的數據，2019年至2024年，全球民用無人機市場的年復合增長率達24.14%，預計2025年至2029年仍能保持超16%的增速。

低空經濟迅速發展，作為無人機核心品類（涵蓋一體化動力系統、電控、電機和螺旋槳）生產商，好盈科技的業績也迎來爆發式增長。

《招股書》顯示，2022年至2024年及今年上半年（下稱“報告期內”），公司營收從4.68億元增至7.38億元，今年上半年達5.8億元；凈利潤從0.82億元增至1.52億元，今年上半年達1.39億元。

營收結構顯示，好盈科技的主要贏利點已從早期的競技車（船）模動力系統，轉向以無人機動力系統為核心。今年上半年，無人機動力系統的營收占比達76%，競技車（船）模動力系統的營收占比已不足20%。

好盈科技表示，受益于低空經濟政策支持，無人機動力系統需求大幅增長，是公司的核心收入來源；競技車（船）模動力業務保持相對穩定，公司在該領域具備顯著的技術和品牌優勢，該業務現金流較好，有效提高了公司的抗風險能力。

不過，無人機電機的單價逐年降低，報告期內從343.57元/件降至157.26元/件。其中，2024年的同比降幅最大，接近45%。今年上半年略有回升。單價下降也導致無人電機的毛利率從2022年的54%降至今年上半年的32%。

而得益于銷量增加，讓該板塊營收能夠維持在較高水平。好盈科技表示，2022年和2023年，公司主推一體化動力系統，電機單品銷量較少；2024年以來電機銷量大增，公司推出的多款低功率電機銷售占比上升，導致平均單價明顯降低。

客戶明細顯示，好盈科技也向三瑞智能銷售電控產品，報告期內銷量分別為10.72萬件、22.79萬件、15.51萬件及5.24萬件，占三瑞智能各期電控總采購量的60%以上。目前，好盈科技與三瑞智能都處于國內無人機動力系統制造商的第一梯隊。兩家公司之間既競爭又合作，還同時沖刺IPO的關系，也頗受人關注。

募投項目合理性恐被問詢

募資用提顯示，本次IPO，好盈科技擬募資19.6億元，其中13.2億元用于高端動力系統智能產業園項目（一期）（下稱“募投項目1”）、4.8億元用于好盈研發中心升級建設項目（下稱“募投項目2”）、1.6億元用于補充流動資金。從好盈科技經營情況來看，3個募投項目的合理性存疑，可能會被監管重點問詢。

以募投項目1為例，明細顯示，該項目中有9.85億元用于工程建設費用，占比近75%。好盈科技表示，目前公司生產經營場地均通過租賃方式取得，現有租賃物業已難以有效滿足未來發展需要，因此，公司擬通過本項目的實施減少租賃物業帶來的限制與風險，改善生產與辦公環境，增強團隊凝聚力與穩定性，滿足公司的長遠發展需要。

簡單來說，就是公司計劃IPO募資9.85億元“修樓”，降低租賃物業的風險。財務數據顯示，截至今年上半年末，好盈科技的資產總額為9.53億元。僅募投項目1的工程建設費用，就高于公司資產總額。

好盈科技還提到，募投項目1建成后，將擴大公司動力系統產品的生產能力。而據《招股書》披露，報告期內好盈科技前五大客戶的變動較大。公司未來是否能夠維持老客戶、開發新客戶，以消化新增產能，也存在不確定性。

對于募投項目2，總額4.85億元中有2.09億元用于工程建設（占比約44%），實際仍是固定資產投資，另外2.65億元研發費用中，有超過2億元用于職工薪酬，最終有多少費用真正用于研發投入存疑。

此外，好盈科技募資1.6億元補充流動資金。本次IPO前，公司進行了三次現金分紅，累計金額7000萬元。財報顯示，截至今年上半年末，公司的賬面現金超過5億元。“不差錢”的好盈科技仍募資“補流”，似乎也說不過去。

上交所官網顯示，好盈科技IPO目前進入“已問詢”階段，公司暫未披露回復文件，具體會被問到哪些問題及如何作答，投資者也可保持關注。（思維財經出品）■

好盈科技