海外央行拋售黃金？風波之下的黃金ETF配置價值再審視

周末，一場由新浪財經舉辦的2025分析師大會，讓關于黃金的討論再度站上了風口浪尖。

發酵的主要是兩件事，一是知名投資人清倉黃金，二是從菲律賓到俄羅斯，有海外央行開始拋售黃金。

一時間，市場眾說紛紜。有人高呼“金價見頂”，也有人擔憂“黃金是不是已經失去配置價值了”。

情緒在K線間起伏，而答案，或許藏在更冷靜的邏輯里。

01風起于青萍之末
——兩國央行為何“賣金”？

市場的真相，往往不在驚濤駭浪的表面，而在靜水流深的底層。面對菲律賓和俄羅斯央行的拋售消息，我們有必要探究：這些拋售背后，究竟發生了什么？

先說菲律賓。

10月下旬，菲律賓央行官員公開表示要削減“過剩”的黃金儲備，并提出黃金占外匯儲備的理想比例是8%-12%。初看之下，這似乎是對黃金投下了不信任票。

但細究起來，菲律賓央行賣黃金做波段，早就有先例。去年1到8月，其累計賣出30噸黃金，結果國際金價不跌反漲，從2000美元每盎司一路賣到2400美元，今年更是突破了4000美元。這波操作，在菲律賓國內也引發了不少爭議。

更重要的是，我們需要用宏觀的尺度來衡量這一事件的影響力。據紫金天風期貨研究所統計，截至今年10月，菲律賓黃金儲備約合416萬盎司，大致為中國的十八分之一。

其外匯儲備總額1097億美元中，黃金占比15.4%，即便按計劃完成減持，最多拋售62噸，這只相當于全球央行年均凈購金規模的6%。如同向大海投入一顆石子，或許能激起片刻漣漪，卻無法改變潮水的方向。

再來審視更引人矚目的俄羅斯。

11月下旬，市場傳出俄羅斯央行開始出售實物黃金的消息。

這個手握超2300噸黃金、儲備量甚至超過我國的重量級玩家的任何動作，都足以牽動市場的神經。

然而，俄羅斯央行的動作，與其說是看空黃金，不如說是救急之舉。

2022年俄烏沖突后，歐盟與七國集團凍結了俄羅斯近半外匯儲備，約3000億歐元。加之能源出口收入銳減，俄羅斯財政缺口持續擴大。

截至今年10月，俄羅斯財政赤字已飆升至4.2萬億盧布，遠超年初設定的1.2萬億目標，全年赤字預算更是修正至5.7萬億，創下二十年來的最差紀錄。

在戰爭開支與國內經濟運轉的雙重壓力下，出售黃金儲備成為填補財政缺口的現實選擇。

但關鍵在于，這批黃金的交易完全在俄羅斯境內進行，金條不出庫，所有權只在央行與本土銀行、做市商之間轉手，以換取盧布資金補貼財政。這一設計既規避了西方制裁，也不會對國際金價形成實質性沖擊。畢竟自2022年起，俄羅斯金條已被禁止進入西方市場。

事實上，由于眾所周知的緣故，近年來俄羅斯民眾對黃金的青睞與日俱增，四年的購買量已相當于西班牙的全國黃金儲備，國內市場具備相當的承接能力。

因此，這波操作更像是俄羅斯財政的"內部提款機"，屬于階段性的戰術調整，反而印證了黃金在關鍵時刻的變現價值。

參考來源：《全球央行購金大趨勢下的“小插曲”：如何解讀菲俄拋金信號？》，紫金天風期貨，2025.11.21

02潮水的方向
——黃金的短中長期邏輯變了嗎？

撥開兩國央行售金的迷霧，一個更本質的命題浮出水面：這個位置，到底應該如何看待黃金的配置價值？

這需要我們將視線投向不同時間維度下，黃金所承載的方向性邏輯。

短期來看，黃金上漲的核心驅動力依然是美聯儲降息周期。

黃金是無息資產，降息等于降低其持有成本。從目前的情況看，美聯儲的降息周期的確還在延續。

圖：預計美聯儲將在2026年6月、9月和12月的

每次會議上再次降息25BP

來源：美國銀行證券

中期來看，支撐金價的重點是全球央行的購金趨勢。

世界黃金協會有一組實實在在的數據：73%的受訪央行認為未來五年美元儲備占比會持平或下降，95%的央行則認為，未來一年全球官方黃金儲備還會上升。

這背后，是各國對美元信用的重新審視，是“去美元化”進程的緩慢但堅定的推進。

長期敘事里，黃金則映射著這個時代的宏大敘事：

一端系著舊秩序的松動，即逆全球化、大國博弈帶來的不確定性；

另一端連著新動能的探索，即AI革命能否真正帶領全球經濟走出康波周期的低谷。

在這個意義上，金價已不僅僅是貴金屬的價格，更是“舊秩序瓦解、新秩序建立”的進度條，是時代變遷的度量衡，是“確定性”在不確定世界中的定價。

當這根進度條尚未走完，黃金的配置邏輯便不會輕易褪色。

03 普通人的「黃金」選擇
——從配置思維理解黃金ETF

當然，考慮到黃金已經連續上漲四年，價格里已悄然透支了部分樂觀預期，而美聯儲降息預期的每一次風吹草動，都可能成為短期波動的催化劑。

如果缺乏一段震蕩甚至調整的過程，也很難為后續的行情積蓄充足的動力。

在當前價位，我們早已不能用價差博弈的心態苛求黃金的高賠率，它真正的價值，在于成為家庭資產中對沖變局的長期戰略儲備。

從“追漲殺跌”的價差思維，轉向“未雨綢繆”的配置思維，正是當下讀懂黃金的第一步。

理論上，將黃金在家庭總資產中的倉位控制在5%-10%是較為合理的區間，這一比例既能在市場動蕩時為資產組合植入“反脆弱性”，又不會因過度暴露于金價波動而影響整體收益。

要知道，黃金從來不是只漲不跌的神話，過去百年金價雖整體向上，但每隔十年或十幾年就會出現一輪長達5年甚至更久的下滑周期。而上兩次史詩級大牛市之后，金價都經歷過腰斬的調整，若非抱著長期配置的心態，很難熬過那些漫長的震蕩期。

理解了黃金的底層邏輯，接下來就是更實際的問題：如果認可黃金的配置價值，普通人該怎么做？

在國內黃金稅改之后，當實物黃金的投資成本因稅收而上升，不涉及增值稅的黃金ETF，正以去繁就簡的姿態，成為普通人穿越周期的更優選擇。

黃金ETF的邏輯很純粹，基金管理人以實物黃金為依托，在交易所公開發行ETF份額，投向上海黃金交易所的黃金現貨實盤合約SGE黃金9999。投資者只需有一個證券賬戶，就能像買賣股票一樣交易黃金。

它有三個特點，恰好擊中了普通人投資黃金的痛點——

實物依托：1手黃金ETF（100股）=1克實物黃金

門檻低：二級市場1手不到千元即可起投

交易成本低：可T+0交易，無申購費、贖回費，免印花稅

如果沒有場內證券賬戶，場外的黃金ETF聯接基金，同樣能實現對黃金的配置。

它以黃金ETF為投資標的，通過銀行、基金APP等平臺就能申購，流程和普通基金一樣易懂，徹底避開了實物黃金的復雜流程和黃金期貨的專業門檻。

當下的全球金融市場，正站在模式轉換的十字路口。黃金價格的歷史性波動，不過是這場轉換的一個縮影。

沒人能夠精準預判金價的拐點，但只要中美競爭的格局沒改變、美國赤字沒剎車、去美元化和地緣分裂的趨勢沒逆轉，黃金主權信用對沖的核心邏輯就還在，就仍然具備長期配置的合理性。

黃金的投資價值也從來不是投機的暴利，而是以更合理的價格手握一些“無需他人承諾”的硬通貨的安穩。

當我們想明白這一點，就不會被市場的喧囂裹挾，也能在金價的漲漲跌跌中保持一份從容。

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