滬指重回3900

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摘 要

1、今日A股震蕩走高。上證指數再次站上3900點，上漲0.65%，報3914.01點，深證成指上漲1.25%，報13146.72點。兩市漲多跌少，成交量略有降低，共計成交1.7萬億元。近期A股經歷了明顯調整，主要受海外美股下跌、內外部經濟數據壓力及短期估值高位影響。當前仍有一定的調整壓力，但市場已充分釋放了前期漲幅，部分寬基指數回調接近階段性到位，系統性“慢牛”尚未結束。

2、近期各大主要金屬表現亮眼。現貨方面，白銀現貨升破57美元/盎司關口，滬銀、滬銅均創歷史新高。從基本面上看，宏觀因子與產業因子都對有色金屬行情提供了有力支撐。在流動性寬松疊加庫存周期的初期，有色板塊的Beta往往高于大盤指數，而持有礦業ETF可以實現“貴金屬（防守）+工業金屬（進攻）”的均衡配置，平滑單一商品的波動，亦可一定程度上規避個股選擇中的特質性風險。建議把握近期有色行業的投資機會，適當布局礦業ETF(561330)等。

3、國家新聞出版署11月發放版號數量再創年內新高。在行業高景氣度未變、AI降本趨勢延續、版號供給保持積極的背景下，游戲板塊有望成為“科技+消費”雙重周期的投資標的。經歷了前期充分調整后，板塊整體的配置性價比明顯提升，游戲板塊有望迎來業績與估值的雙擊，建議關注游戲ETF(516010)把握機會。

4、黃金板塊今日延續上周以來的上漲趨勢。短期看，多位美聯儲官員表態支持降息，目前降息預期大幅提升至超80%，支撐金價上漲；地緣方面，俄烏和談前景仍然有較大不確定性，中日緊張關系未見緩和，特朗普表示將對委內瑞拉開展行動，地緣風險攀升利好黃金避險屬性。中長期“美聯儲降息周期+海外不確定性加劇+全球去美元化趨勢”對于金價依然構成一定支撐，投資者可關注黃金基金ETF（518800）和黃金股票ETF（517400）。

5、算力板塊今日表現亮眼，Gemini3大模型能力大躍進，進一步打開算力更大空間。大模型能力躍進需要不斷投入更大算力作為基礎必要條件。A股光模塊、服務器等廠商“賣鏟人”邏輯較強，不管在芯片端的競爭中時誰獲勝，板塊都將受益。短期板塊或仍有波動，中長期我們看好人工智能的星辰大海。建議關注通信ETF（515880）和創業板人工智能ETF（159388）低位布局的機會，可采用定投等方式分批參與。

正 文

今日A股震蕩走高。上證指數再次站上3900點，上漲0.65%，最終收于3914.01點，深證成指上漲1.25%，報13146.72點。兩市交易活躍度有所提升，共計成交近1.9萬億元，近3400家個股上漲。近期A股在經過前期調整釋放壓力后企穩回升，本月即將召開的經濟工作會議或有利于多頭情緒進一步發酵，外部流動性改善亦有望推動估值修復。中期來看，A股的系統性慢牛仍將可期。

來源：WIND

近期各大主要金屬表現亮眼。現貨方面，白銀現貨升破57美元/盎司關口，滬銀、滬銅均創歷史新高。從基本面上看，宏觀因子與產業因子都對有色金屬行情提供了有力支撐。

宏觀上，美聯儲年末大概率降息25bp，全球流動性拐點已至，美元指數維持相對弱勢提振白銀、銅等金屬的金融屬性。產業邏輯上，AI和新能源的驅動下，銅鋁等工業金屬的需求日益高漲，庫存低位表明供給缺口逐漸從預期走向現實。

以銅為例，全球主要銅礦面臨品位下降、資本開支不足導致投產滯后的供應端硬約束，TC/RC加工費的低位運行印證了礦端供應的高度緊張。而需求端上，美國總統特朗普近期簽署命令啟動名為“創世紀任務”的AI研究計劃，AI數據中心的爆發式建設將創造巨大的增量需求，從而持續推升銅價中樞。國內方面，針對零冶煉費的行業亂象，中國有色金屬工業協會已發出強硬反對信號，并表示已叫停約200萬噸違規產能以遏制過度擴張，對新增冶煉產能的調控逐漸增強。綜合來看，在“流動性邊際寬松+礦端擾動+庫存低位”的共振下，銅價有望維持強勢。

歷史上看，在流動性寬松疊加庫存周期的初期，有色板塊的Beta往往高于大盤指數。而持有礦業ETF可以實現“貴金屬（防守）+工業金屬（進攻）”的均衡配置，平滑單一商品的波動，亦可一定程度上規避個股選擇中的特質性風險。建議把握近期有色行業的投資機會，適當布局礦業ETF(561330)等。

今日游戲板塊再次回暖，游戲ETF(516010)上漲1.64%。消息面上，國家新聞出版署發布2025年11月份國產網絡游戲審批信息，共發放184個版號，單月發放數量創年內新高。隨著國內游戲版號發放的常態化與節奏的穩定化，行業供給側的不確定性已大幅消除，各大廠商儲備的優質重點產品陸續上線，直接帶動流水與業績的環比修復。

資金面上，2025Q3公募對傳媒互聯網板塊重倉持倉市值占比環比上升至2.50%，板塊內游戲子板塊配置比例提升至1.68%，成為內部權重提升的核心方向。A股游戲板塊中的許多龍頭企業具備極佳的現金流屬性，部分游戲藍籌股其股息率已達到 3%-4% 水平。在低利率環境下，其高分紅潛力構成了獨特的防御價值。這種“高現金流+高成長彈性”的啞鈴型特征，使得游戲ETF在市場風格輪動中具備了較強的適應性。

與此同時，AI的導入有利推動了游戲行業的降本增效。據多家上市公司調研紀要顯示，在引入 AIGC 工具（如Midjourney, Stable Diffusion及自研大模型）后，2D美術素材的生產效率提升了 40%~50%，部分外包成本直接削減 30% 以上。這直接增厚了產品的毛利率。

綜合看來，在基本面高景氣度持續，版號高增疊加AI降本增效的背景下，游戲板塊有望成為“科技+消費”雙重周期的投資標的。經歷了前期充分調整后，板塊整體的配置性價比明顯提升，游戲板塊有望迎來業績與估值的雙擊，建議關注游戲ETF(516010)把握機會。

今日黃金板塊表現活躍，COMEX黃金盤中突破4270，黃金基金ETF（518800）上漲1.05%,黃金股票ETF（517400）上漲3.08%。

美聯儲降息方面，美聯儲12月降息預期大幅提升至超80%。美聯儲理事Christopher Waller周一也表態支持在12月降息，并從 2026 年開始采取更加靈活的政策。盡管鴿派聲音漸強，但美聯儲委員會內部的分歧依然顯著。波士頓聯儲主席Susan Collins就表達了更為謹慎的看法。截至12月1日9點，Fed Watch顯示的最新12月降息概率超87%。

地緣沖突方面，俄烏和談前景仍存在較大不確定性。美國和烏克蘭23日在日內瓦舉行會談，將28點新計劃修改并縮減為19點。19點方案擱置部分爭議，俄羅斯對此表示較難接受，目前后續和談前景仍存在較大不確定性。中日緊張關系未見緩和跡象，高市早苗對待臺灣問題態度依然模糊。26日，高市早苗在國會辯論中表示，此前被問及臺灣問題時是“在此范圍內誠實回答”，僅強調將“根據實際事態綜合判斷”；中方再次敦促日方認真對待中方的嚴正要求，認為其仍屬模糊表態。此外，特朗普表示將對委內瑞拉開展行動，委內瑞拉武裝部隊在安索阿特吉、卡拉沃沃、法爾孔、拉瓜伊拉等地同步開展海岸防御演習。地緣風險的攀升利好黃金避險屬性。

短期看，多位美聯儲官員表態支持降息，目前降息預期大幅提升至超80%，支撐金價上漲；地緣方面，俄烏和談前景仍然有較大不確定性，中日緊張關系未見緩和，特朗普表示將對委內瑞拉開展行動，地緣風險攀升利好黃金避險屬性。中長期“美聯儲降息周期+海外不確定性加劇+全球去美元化趨勢”對于金價依然構成一定支撐，或可考慮逢低分批布局黃金基金ETF（518800）和黃金股票ETF（517400）。

算力板塊今日延續上周漲勢，通信ETF（515880）今日上漲2.84%，創業板人工智能ETF（159388）今日上漲2.45%。

需求方面， AI基礎設施資本開支仍是強勁的推動力。據彭博一致預期， 美國四大云廠商（谷歌、微軟、 Meta、亞馬遜2025年資本開支預計為 3670 億美元（同比增長59%），而2026年資本開支增速將同比增長35%至4950億美元。

事件催化方面，Gemini3、TPU7軟硬件共振，已成長為在芯片、模型、應用等環節都最強或者接近最強的全棧AI超級巨頭。Gemini3大模型能力大躍進，進一步打開算力更大空間。隨著大模型持續不斷迭代躍進，巨頭的AI軍備競賽持續，必然會拉動整體算力需求的進一步增長（無論NVGPU還是谷歌TPU）。A股光模塊、服務器等廠商“賣鏟人”邏輯較強，不管在芯片端的競爭中時誰獲勝，板塊都將受益。

近期，美聯儲12月降息預期上行，全球風險偏好或持續有提升，板塊短線或仍有波動。中長期我們看好人工智能的星辰大海。人工智能產業端發展迅速，AI投入的力度是科技史上濃墨重彩的一筆，生命周期可能也相對此前革命更長。建議關注通信ETF（515880）和創業板人工智能ETF（159388）低位布局的機會，可采用定投等方式分批參與。（詳見）

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風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。