跨國高管頻繁變動，凈利潤暴增623%背后，骨科賽道已迎來觸底反彈

高管層的職業軌跡變動，經常被視作行業發展趨勢的“晴雨表”。近期，大健康領域里骨科成為備受關注的焦點。

從中國視角出發，

11月，美敦力宣布，原副總裁兼中國骨科與神外業務總經理于婧因尋求外部發展機遇而決定離職。同時，公司正式任命原盈緯達種植事業部總經理許邦達（Larry Xu）為美敦力中國區骨科及神外業務（CSOT）商務副總裁，自2025年11月10日起生效。

在全球視角下，

7月，全球第二大脊柱公司Globus Medical的CEO Daniel Scavilla加入牙科巨頭登士柏西諾德擔任CEO；

10月，強生骨科全球負責人Aldo Denti也加入登士柏西諾德，擔任CBO；

11月，強生骨科美國負責人宣布離職。

而從市場來看，一方面是中國骨科企業在經歷集采震蕩后，業績全面復蘇；另一方面則是跨國骨科企業仍然面臨業績壓力、高管流出和業務剝離的多重挑戰。

作為最早被納入國家集采的領域之一，骨科的脊柱和關節產品已度過帶量采購（VBP）基準期（即完成VBP相關業務的業績對比周期，后續增長壓力得以緩解）。市場復蘇的勢頭在企業業績上表現得尤為明顯：2025年以來，中國骨科企業業績的上升曲線異常迅猛，前三季度凈利潤最高增幅達623%。

與此同時，跨國骨科企業的業績依然承壓，部分企業仍在財報中提及中國VBP對業績的影響，但主要集中在創傷和運動醫學等細分領域。

在這冰與火的交織中，中國骨科市場或迎來下一個黃金期，或成為新格局的關鍵變量。

01、中國骨科企業反彈確定凈利潤皆雙位數增長

2025年以來，中國骨科市場向好的最直觀體現，便是中國企業的業績表現。

2025年前三季度，A股骨科耗材板塊整體營收同比增長17%，歸母凈利潤同比增長81%，扣非歸母凈利潤同比增長78%，毛利率達到66%（同比提升2.06個百分點）。

所有頭部企業不僅實現了業績的增長，而且凈利潤增速更是顯著超過了營收增速，這充分表明其“盈利效率”已大幅提升。

從具體業績來看：

大博醫療（主營創傷）企業營收及歸母凈利潤金額最高；

春立醫療（主營關節）企業營收同比增速最高近49%；

三友醫療（主營脊柱）企業歸母凈利潤同比增速最高達623%，部分增利來自其子公司水木天蓬（主營超聲骨刀）合并報表。

可以看到，對比2024年同期，凱利泰、春立醫療、三友醫療的增長幅度尤為顯著；而大博醫療、威高骨科的增速略顯遜色，或主要由于其業務部分涉及創傷和運動醫學領域，目前正處于集采基準期的“陣痛”階段。

中國骨科企業增長核心驅動因素有三：

1、集采政策下“以量換價”邏輯生效，推動骨科手術量雙位數增長，同時企業通過優化成本結構提升毛利率，抵消價格下降影響（如威高骨科通過銷售模式整合降低費用）；

2、海外業務高增貢獻利潤，頭部企業如春立醫療海外收入占比超40%且實現翻倍增長，海外市場（尤其是美國）的高毛利業務為利潤端提供重要補充；

3、技術創新（手術機器人、微創術式）與人口老齡化成為行業長期增長支撐。

集采后，脊柱市場中國廠商市占率已超過30%，而在關節和創傷品類中，國產品牌的份額也呈現出顯著增長。

通過釋放集采規模效應，這些龍頭企業的銷量增長幅度顯著超越收入增長。規模的擴大有效攤薄了單位固定成本，從而推動凈利潤增速遠超營收。此外，優化產品結構（如拓展微創、PIP等新品），強化成本管控及供應鏈管理，進一步提升抗風險能力，順應行業發展趨勢。

比如，春立醫療膝關節產品在成功中標集采后，發貨量顯著增長。與此同時，其高毛利非集采業務占比超過40%，海外業務占比也超過40%。此外，海外團隊規模已突破40人，美國市場已成為其最大的海外市場。

海外營收維度表現來看，春立醫療也處于中國骨科賽道領先地位，不僅在占比高，且在營收增長實現了翻倍。

其核心得益于三大關鍵舉措：

突破準入壁壘：完成30余個國家產品注冊，覆蓋50+國家和地區，徹底打通海外市場準入通道；

精準錨定高端：聚焦美、歐等核心市場，精準匹配關節耗材、PRP配套產品等創新需求，同步組建40余人海外團隊強化本地化服務；

雙驅+轉型賦能：以國內成熟的膝關節耗材等產品技術為基礎，通過自由品牌國際化宣傳提升客戶認可度；既提升毛利率、擺脫OEM依賴，又可靈活調整產品組合與定價，增強客戶粘性。

而手術機器人作為骨科行業“技術創新”的核心方向之一，其在提升手術精準度和推動微創術式普及方面發揮著關鍵作用。此外，手術機器人與人口老齡化和骨科疾病需求增長形成長期共振效應，成為頭部企業突破集采價格限制、提升盈利能力的重要賽道。

2024年全球手術機器人市場規模已突破200億美元，據MassDevice最新報告顯示預計未來十年將翻一番。在細分領域中，骨科手術機器人占比超15%，僅次于排第一的腔鏡機器人。與骨科植入耗材形成深度協同效應后，將推動骨科器械市場邁向千億級新高度。

根據2025年前10個月中國骨科手術機器人招采數據（統計口徑為國內市場銷售量），天智航、美敦力、博仕康位列前三，占據近60%市場。作為新玩家，目前中國骨科企業暫未形成規模收益。

02、跨國骨科巨頭史賽克首超強生，集采仍短期壓頂

從前九個月營收來看，2025年史賽克首次超越強生成為全球骨科TOP1。

史賽克骨科業務占比38%。

膝關節和髖關節業務的營收及增速表現良好。創傷與四肢業務的營收及增速在骨科業務中位居首位。脊柱植入物（Spinal Implants）營收1.77億美元，同比下降66.0%，大幅下滑主要由于2025年4月完成了美國脊柱植入物業務的出售。

強生醫療骨科業務占比27.3%。

營收下滑主要受業務重組、中國帶量采購（VBP）及部分細分領域競爭壓力影響。

膝關節，美國市場營收同比下滑1.5%，主要原因是受到中國帶量采購對供應鏈成本的間接影響以及庫存調整的影響美國。

髖關節，新一代髖關節假體產品在歐美市場成功實現市場份額提升，有效抵消了部分區域的價格壓力。

創傷，推出的輕量化創傷固定器械已在全球主要市場上市，同時歐洲和拉美市場的創傷手術量逐漸恢復，部分緩解了中國帶量采購降價帶來的負面影響。

脊柱/運動醫學及其他，營收20.96億美元，同比下降4.3%；其中，美國市場營收同比下滑3.7%，海外市場營收同比下滑5.3%，主要原因是業務重組導致部分市場分銷暫時中斷，以及受中國帶量采購降價的影響。

捷邁邦美骨科業務占比100%。

其所有細分業務營收及增速都較為平穩。主要依賴市場需求回升及新產品推出。S.E.T.增長還來自于收購Paragon 28。技術與數據、骨水泥及外科產品增長受益于ROSA機器人的強勁銷售。

2025年前三季度，其亞太區銷售額9.3億美元，同比增長5.5%（包括中國在內的區域整體增長）。

美敦力骨科業務占比14.76%。

2025財年前三季度，顱骨和脊柱業務（CST）營收36.32億美元，同比+4.8%。關鍵驅動因素是AiBLE?技術生態系統持續落地，美國市場脊柱類產品采用率提升。

由于受限于財年不同，從美敦力2026財年上半年（截至2025年10月24日）的最新財報來看，顱骨和脊柱業務營收同比+5.4%（美國+4.2%，海外+8.7%），中國實現了中個位數增長。

施樂輝骨科業務占比67.2%（含運動醫學及關節鏡）。

膝關節，受美國市場營收下滑影響。

髖關節，美國市場營收驅動增長，主要是滲透門診手術中心（ASCs）。

其他重建業務，雙位數增長主要由美國市場“機器人輔助手術系統”驅動，并帶動配套耗材同步增長。

創傷與四肢，驅動來自于核心產品在美國市場實現雙位數增長。

運動醫學關節修復，營收同比增長6.9%，若不含中國市場的潛在增速達13.0%，但中國帶量采購影響已逐步“消化”。

綜上所述，當前跨國骨科企業在中國市場所面臨的集中采購挑戰主要集中在創傷和運動醫學領域；相關企業均表示，這僅為短期影響。與此同時，手術機器人所驅動的市值增長則展現出長期發展的趨勢。

03、跨國骨科巨頭的戰略收縮與變革

在業績承壓、細分市場競爭日趨激烈的背景下，全球骨科TOP5，除了美敦力和施樂輝之外，其余公司近年來均對其骨科業務進行了大幅調整，尤其是2025年。

2022年，捷邁邦美已正式完成了對脊柱和牙科業務的分拆，并以ZimVie公司的名義在納斯達克獨立上市。此后，捷邁邦美100%專注于骨科領域，業務范圍涵蓋關節、創傷及運動醫學。

2023年底，該公司又將ZimVie的脊柱業務以3.75億美元的價格出售給私募基金H.I.G. Capital，并同步退出中國脊柱市場。最新的2025年，ZimVie以7.3億美元的價格被私募股權公司ArchiMed收購，并計劃于年底前完成私有化退市。

目前，捷邁邦美中國市場銷售的產品涵蓋膝關節（Knees）、髖關節（Hips）、運動醫學/創傷/頜面外科（S.E.T.）等，與全球產品矩陣保持一致。

2025年1月，史賽克宣布與Viscogliosi Brothers, LLC簽署最終協議，將美國脊柱植入物業務出售，該交易已于2025年4月1日正式完成，新公司命名為VB Spine。

此次交易范圍涵蓋美國脊柱植入物業務的全部資產和運營，并不包括史賽克的全球關節、創傷等其他骨科業務。在國際業務推進方面，史賽克計劃將法國脊柱業務也出售給同一買家，不過該事宜還需與當地員工代表協商后確定。

史賽克管理層在年度商譽減值測試后認為，出售非核心的脊柱業務能夠優化資源配置，從而更專注于骨科與手術機器人等增長確定性強的業務。

從最新財報來看，史賽克2025年第三季度脊柱植入物業務美國銷售額已記錄為“—”。

2025年10月，強生正式官宣，計劃將旗下骨科業務DePuy Synthes分拆為獨立公司，目標是2027年中實現正式獨立。從營收來看，DePuy Synthes仍將是全球第二大骨科企業。

分拆方式上，強生優先選擇“免稅分拆”路徑，同時保留“潛在出售或部分股權分拆”的可能性，最終將根據市場環境和監管進展確定具體方案。此次分拆的戰略考量在于，既能讓強生更專注于腫瘤、免疫等六大高增長市場，也能使骨科業務通過獨立運營充分釋放其在全球骨科市場的潛力。

此外，施樂輝雖遭激進股東Cevian Capital（2025年初成為最大股東之一）呼吁分拆骨科部門，但截至2025年11月無相關官方公告。2025年10月其完成5億美元股票回購優化財務結構，仍專注骨科、運動醫學與ENT、高級傷口管理三大核心業務。

而回到MNC骨科企業中國高管變動邏輯，于婧在美敦力任職逾6年，其中有超過5年的時間負責骨科業務，而這5年恰好是疫情疊加中國骨科市場顛覆性震蕩最激烈的時期。

接任者許邦達深耕口腔領域近20年，兼具跨國企業運營經驗與高競爭賽道的實戰歷練。其跨界履新或許暗示著跨國巨頭對中國骨科賽道的變革策略。人口紅利與醫療剛需的特性，成為骨科行業穿越周期波動的重要基石，然而，市場終究是最佳的評判者。

在本土企業崛起、跨國巨頭戰略重構與技術革新的三重共振下，中國骨科賽道的黃金期不僅是企業業績增長的爆發窗口，更是全球骨科產業格局重塑的關鍵競技場。