虧損百億，華為、長(zhǎng)安、寧德三巨頭扶阿維塔IPO

在華為略顯擁擠的汽車 “朋友圈” 里，又有一家公司要IPO了——新豪華新能源乘用車品牌「阿維塔」。

作為新勢(shì)力品牌，阿維塔在整個(gè)車企中都算另類的存在，它既不像蔚小理?yè)碛谢ヂ?lián)網(wǎng)基因，也不像極氪們是純純傳統(tǒng)車企二代，它是長(zhǎng)安汽車、寧德時(shí)代、華為三大行業(yè)巨頭戰(zhàn)略合作的產(chǎn)物，從誕生之初就擁有得天獨(dú)厚的資源和人脈，在不自建工廠的情況下，三年內(nèi)推出了四款車。

頭頂“央企新能源汽車第一股”的名頭，根據(jù)其最新招股書推算，阿維塔的估值已經(jīng)超過300億元。公司的野心是：2027年，銷量達(dá)40萬(wàn)輛，年收入邁過千億元大關(guān)。2030年全球銷量80萬(wàn)輛；2035年挑戰(zhàn)150萬(wàn)輛。

今年新能源一片大好的背景下，阿維塔銷量確實(shí)在飆升，邁進(jìn)了“萬(wàn)輛俱樂部”，前10個(gè)月累計(jì)銷量達(dá)10.4萬(wàn)輛。不過，距離22萬(wàn)的年度銷量目標(biāo)，完成度還不過半，尚未完全進(jìn)入“規(guī)模效應(yīng)臨界點(diǎn)”。

得益于交付量的攀升，2025年上半年，阿維塔營(yíng)收大增，達(dá)到了122.08億元；但與眾多新勢(shì)力一樣，受銷售規(guī)模制約，業(yè)績(jī)虧損也一直是阿維塔難以對(duì)外言說的心病：2022年至2025年上半年，阿維塔累計(jì)虧損額為113.12億元。

新能源車內(nèi)卷加劇，此時(shí)沖擊IPO，也被業(yè)內(nèi)認(rèn)為是高壓之下“補(bǔ)血”續(xù)命的一環(huán)，資本會(huì)認(rèn)同阿維塔的高端敘事嗎？

01鐵三角的含金量

11月27日晚，阿維塔科技(重慶)股份有限公司正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，開啟資本征途。

造車最怕的是沒經(jīng)驗(yàn)、沒技術(shù)支持和沒資金，背靠三大豪門，阿維塔自然是都不缺的。

整車制造的重資產(chǎn)部分，阿維塔交給了長(zhǎng)安汽車，核心新能源技術(shù)由寧德時(shí)代提供，智能化的靈魂則來(lái)自華為。

《招股書》顯示，IPO前，阿維塔的控股股東是長(zhǎng)安汽車，持股40.99%，第二大股東為寧德時(shí)代為，持股9.17%，華為雖一股未入，卻從2019年就開始密切合作。

資金層面，上市前，阿維塔已經(jīng)經(jīng)歷了四輪融資，最近一輪C輪融資發(fā)生在2024年12月，每股成本為10.37元，達(dá)到110億元人民幣，累計(jì)融資達(dá)190億元人民幣。

阿維塔也常被調(diào)侃是眾多新勢(shì)力中包袱最輕的一個(gè)，從未嘗過白手起家的苦。

按照心理學(xué)的首因效應(yīng)，背靠三個(gè)豪門“爸爸”的阿維塔應(yīng)當(dāng)是產(chǎn)品力與品牌力俱佳的實(shí)力選手。現(xiàn)實(shí)卻是，阿維塔三年推出了四款原創(chuàng)設(shè)計(jì)的車，阿維塔11、阿維塔12、阿維塔06和阿維塔07，所有車型均提供純電和增程兩種動(dòng)力選擇，覆蓋20萬(wàn)元到50萬(wàn)元區(qū)間，聲量卻不夠大。兩款早期車型的銷售可持續(xù)性不長(zhǎng)，現(xiàn)處于新舊主力轉(zhuǎn)換階段。

阿維塔至今還未造出一款「真正意義上爆款車型」，命名序列混亂、定價(jià)分散反而讓其高端定位不明晰。

另?yè)?jù)調(diào)研機(jī)構(gòu)杰蘭路的一項(xiàng)研究報(bào)告，在出示品牌名稱與標(biāo)識(shí)的情況下，認(rèn)識(shí)阿維塔品牌的人不足受訪者的90%，而特斯拉、小米以及“蔚小理”等新勢(shì)力均在95%以上，暴露了其品牌認(rèn)知度短板。

CHN平臺(tái)組成的“制造+能源+智能”模式是阿維塔汽車的最大優(yōu)勢(shì)，鐵三角雖稀缺，但含金量卻在淡化中，除了長(zhǎng)安，其余兩家都在全行業(yè)有著深厚的利益瓜葛。

拿寧德時(shí)代來(lái)說，入股阿維塔只是其在產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局中很普通的一筆投資。在入股阿維塔的2021年，寧德時(shí)代同時(shí)投資了6家車企，另外五家分別是北汽、吉利、哪吒、賽力斯和愛馳汽車，寧德時(shí)代的電池已經(jīng)遍地開花。

至于華為，華為智能汽車解決方案BU CEO靳玉志曾表示，“長(zhǎng)安汽車在華為汽車PPT階段就選擇了華為。”為綁定華為，換取在華為智駕技術(shù)迭代和渠道資源上的優(yōu)先權(quán)，阿維塔斥資115億元購(gòu)買了華為引望10%股份，單筆交易就花了過去數(shù)年融資總額的近六成。

在“金光閃閃”的華為標(biāo)簽加持下，“一塔兩境五界”的說法不脛而走，阿維塔還邀請(qǐng)了“華為女兒”姚安娜來(lái)為品牌站臺(tái)，今年的廣州國(guó)際汽車展覽會(huì)上，阿維塔與華為乾崑宣布從最初的HI模式升級(jí)為HI PLUS聯(lián)合共創(chuàng)模式，但在合作的深度及廣度上，尤其是渠道的優(yōu)先級(jí)和覆蓋密度上，阿維塔仍不及五界。

今年華為的朋友圈還在擴(kuò)大，又與東風(fēng)、廣汽推出 “奕境” 和 “啟境” 兩個(gè)新品牌。據(jù)華為的公開數(shù)據(jù)，截至今年10月底，乾崑智駕或鴻蒙座艙方案已經(jīng)落地14家車企的33款量產(chǎn)車型。

IPO之際，亦有不少股東對(duì)外轉(zhuǎn)讓所持阿維塔的股權(quán)。例如2025年8月到11月，創(chuàng)晟馳銘三次折價(jià)減持，合計(jì)變現(xiàn)2.33億元，賬面浮盈約8000萬(wàn)元；蔚來(lái)于2025年9月折價(jià)清空阿維塔股份，代價(jià)約為1.17億元，被推測(cè)是擔(dān)心阿維塔上市后股價(jià)破發(fā)而選擇提前套現(xiàn)離場(chǎng)；南方工業(yè)于11月套現(xiàn)1.5億元，每股成本為10.37元，和C輪融資一致。

阿維塔也需要深度思考，自己的核心護(hù)城河究竟是什么呢？

02盈利的冰與火

回歸到業(yè)務(wù)基本面上，阿維塔表現(xiàn)得喜憂參半：高速增長(zhǎng)、盈利艱難。

銷量方面，自2022年12月開啟交付以來(lái)，阿維塔的累計(jì)銷量超21萬(wàn)輛，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，阿維塔07是銷量主力軍。招股書顯示，2023年其銷量為20021輛，2024年為61588輛。值得注意的是，這兩個(gè)數(shù)字與此前公布的銷量數(shù)據(jù)有所不同，管理層立下的激進(jìn)“軍令狀”，也均以失信結(jié)束。

今年1到10月，阿維塔整體銷量為104245輛，且已連續(xù)八個(gè)月銷量破萬(wàn)輛，22萬(wàn)的年度目標(biāo)，看來(lái)也難以達(dá)成了。與頭部品牌年銷幾十萬(wàn)甚至上百萬(wàn)臺(tái)的體量相比，阿維塔的規(guī)模效應(yīng)還是偏弱一些，或與其定價(jià)偏高，消費(fèi)者不愿支付高溢價(jià)有關(guān)。

與銷量節(jié)節(jié)攀升對(duì)應(yīng)的是，阿維塔的營(yíng)收數(shù)字水漲船高。2022年至2025年上半年，阿維塔的營(yíng)收分別約為2833.7萬(wàn)元、56.45億元、151.95億元和122.08億元；今年上半年表現(xiàn)最佳，營(yíng)收同比增長(zhǎng)98.5%。收入90%以上來(lái)自銷售新能源乘用車。

與營(yíng)收猛漲形成高反差的是，阿維塔同期的凈虧損分別為20.15億元、36.93億元、40.18億元和15.85億元。三年半累計(jì)虧損達(dá)113.12億元，仍處在高位；虧損率倒是有所收窄。

另外向好的一面是公司毛利率有所提升。從2022年的-365.6%，成功轉(zhuǎn)正至2024年的6.3%，2025年上半年進(jìn)一步修復(fù)至10.1%，略低于新能源行業(yè)頭部企業(yè)15%-20%的平均水平。

如何持續(xù)縮減虧損、提升毛利率，是阿維塔必須直面的盈利考題。

阿維塔的錢都花在哪里了？重點(diǎn)在市場(chǎng)與技術(shù)兩端。

2024年阿維塔的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)拔地起高樓增至461家，到2025年6月底，這一數(shù)字進(jìn)一步攀升至589家，還有16家自營(yíng)門店。同時(shí)，在東南亞、中東非、歐亞及中南美四大區(qū)域的29個(gè)國(guó)家及地區(qū)，建立了41個(gè)銷售網(wǎng)點(diǎn)作為橋頭堡。

這使得阿維塔的銷售及營(yíng)銷開支迅速上漲，2022年到2025年上半年分別為10.2億元、23.04億元、30.36億元和16.87億元。三年半共計(jì)支出80.47億元，占到凈虧損數(shù)字的71.16%；品牌及營(yíng)銷開支占大頭，雇員薪酬開支的占比波動(dòng)劇烈。

在研發(fā)投入上，2022年至2025年上半年，分別為5.44億元、6.60億元、12.14億元、8.31億元，增長(zhǎng)同樣明顯。

輕資產(chǎn)模式按理說資金周轉(zhuǎn)效率更高，開銷更少，可以保證充足的現(xiàn)金流。

但今年上半年，阿維塔向華為引望系公司支付研發(fā)服務(wù)費(fèi)3.76億元，購(gòu)買產(chǎn)品及材料18.34億元，總計(jì)22.10億元。這意味著，阿維塔每交付一臺(tái)新車，要向華為體系分?jǐn)偧s3.9萬(wàn)元。同期，阿維塔還支付給重慶長(zhǎng)安、中國(guó)兵器裝備集團(tuán)及各自附屬公司的產(chǎn)品、材料、生產(chǎn)服務(wù)、研發(fā)服務(wù)和營(yíng)銷等費(fèi)用合計(jì)約21.2億元。

疊加虧損、投資等多項(xiàng)因素，截至2025年6月30日，阿維塔的流動(dòng)負(fù)債達(dá)219.47億元，賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅有134.83億元，對(duì)流動(dòng)負(fù)債的覆蓋比例不足62%。造成84.64億元的短期償債缺口，資產(chǎn)負(fù)債率攀升至76.2%。

最后值得關(guān)注的是，阿維塔還存在品牌口碑下滑與用戶信任降低的問題。

今年5月到10月的半年內(nèi)，阿維塔已發(fā)生三起起火事故，引發(fā)公眾對(duì)于高端車企“玄甲安全架構(gòu)”安全性的質(zhì)疑；阿維塔07曾登頂國(guó)內(nèi)汽車投訴榜榜首，投訴多圍繞新舊款迭代糾紛和設(shè)計(jì)缺陷；另有部分車主反映阿維塔存在“降價(jià)增配”的操作，比如阿維塔06上市不到半月就降價(jià)，一年連續(xù)三代更新，背刺早期用戶，引發(fā)信任危機(jī)。

最后，2025年上半年頭部10家車企市場(chǎng)份額已達(dá)82%，在新能源行業(yè)集中度持續(xù)提升，中小品牌加速出清的嚴(yán)峻形勢(shì)下，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)與平臺(tái)技術(shù)迭代、品牌與渠道建設(shè)、補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金等，必須拿到真金白銀來(lái)投入，這或許也是阿維塔選擇此時(shí)上市的原因。

CHN（長(zhǎng)安、華為、寧德合作）模式，是稀缺戰(zhàn)略資源，但不是躺贏的資本，如何整合資源紅利、實(shí)現(xiàn)全鏈條深度協(xié)同，在保持獨(dú)特性的同時(shí)構(gòu)建起自身的品牌競(jìng)爭(zhēng)力，阿維塔需要努力的還有很多。