光速、商湯持股，51WORLD再沖港交所“數字孿生第一股”，年營收2.87億仍虧損

近日，中國數字孿生獨角獸——北京五一視界數字孿生科技股份有限公司（51WORLD），正式向香港聯合交易所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市，中金公司及華泰國際擔任聯席保薦人。據悉，這也是51WORLD繼2024年11月29日首次遞表2025年5月30日更新材料后，第三次呈交港股上市申請材料。

51WORLD以“地球克隆計劃”為愿景，致力于通過整合3D圖形、模擬仿真及人工智能技術，構建與現實世界1:1的數字孿生場景。招股書數據顯示，51WORLD在2024年實現營收2.87億元人民幣，在數字孿生行業中排名第一。

然而，在營收增長的同時，公司尚未實現盈利，并面臨毛利率下滑和應收賬款周期延長的挑戰。

一、公司財務數據亮點：營收復合增長30%，上半年虧損9400萬元

根據招股書披露，51WORLD近三年營收保持增長態勢，但凈利潤仍處于虧損區間，且毛利率出現持續下滑。

1. 營收持續增長： 公司總收入由2022年的1.70億元增長至2023年的2.56億元，并在2024年進一步增至2.87億元。2025年上半年，公司實現營收5382萬元，較2024年同期增長62.0%。

2. 凈虧損狀況： 公司尚未實現盈利。2022年、2023年及2024年，凈虧損分別為1.90億元、8708萬元及7897萬元，逐年收窄。2025年上半年，凈虧損為9405萬元，相比2024年同期的6507萬元虧損有所擴大。

3. 經調整凈虧損： 剔除股份支付及金融工具賬面值變動等因素影響后，2022年至2024年的經調整凈虧損分別為1.32億元、6808萬元及4307萬元，顯示出收窄趨勢。但2025年上半年該指標為6718萬元，同比略有增加。

4. 毛利率下滑： 公司毛利率由2022年的65.0%降至2023年的54.2%，再降至2024年的51.1%。2025年上半年毛利率進一步滑落至41.1%。招股書解釋，這主要是由于硬件含量較高及利潤率較低的集成項目收入占比增加所致。

二、公司業務亮點：三大平臺支撐，2024年行業營收第一

51WORLD的業務架構清晰，通過三大核心平臺服務于不同客戶群體，并在行業內占據領先地位。其三大核心業務線為：

• 51Aes（數字孿生平臺）： 公司的營收支柱，面向政府和企業客戶。2024年貢獻營收2.36億元，占比82.1%，廣泛應用于城市、園區、水利、工業及能源等領域 。

• 51Sim（合成數據與仿真平臺）： 專注于智能駕駛仿真測試及AI訓練。2024年營收4760萬元，占比16.6%，客戶涵蓋數百家智能駕駛企業及主機廠。

• 51Earth（數字地球平臺）：主要面向C端及開發者，旨在降低3D內容創作門檻。2024年營收360萬元，近期推出了虛擬旅游應用See3和3D短視頻應用Short3A。

根據弗若斯特沙利文資料，按2024年收入計，51WORLD是中國最大的數字孿生解決方案提供商，也是行業內唯一一家能夠提供全面數字孿生解決方案的公司。公司已累計服務超過1,000家企業客戶，擁有265項軟件版權及有效授權專利，并參與制定了41項行業相關標準。

三、公司股東構成：創始人控制近25%，光速、商湯科技持股

在長達十余年的發展歷程中，51WORLD完成了8輪融資，累計集資超過8億元人民幣，引入了多家知名機構。控股股東為創始人李熠直接持股12.5%，并通過其控制的星際宏圖科技持股12.3%，合計控制公司約24.7%的表決權，為單一最大股東集團。公司投后估值從2015年A輪的1300萬美元增長至2024年F輪的44億元人民幣。

主要機構股東包括：

1. 光速中國(Lightspeed China Partners)：通過LS 51World持股17.32%，是最大的機構投資方。

2. 云九資本(Sky9 Capital)： 通過Sky9 51World持股3.4%。

3. 商湯科技(SenseTime)： 持股2.3%
   

四、公司管理層構成及高管薪資：高度依賴股權激勵

公司核心管理團隊穩定，平均共事時間超過8年，薪酬結構上高度依賴股份支付。

• 核心管理層： 李熠（39歲）擔任董事會主席兼CEO，負責整體策略；王辰康（35歲）和張雨薇（36歲）擔任執行董事兼副總裁，分別負責業務方向和資本市場業務。
  

• 薪酬結構：2025年上半年，公司董事及監事的薪酬總額為1770萬元，其中以股份為基礎的付款高達1486萬元，占比逾八成。例如，李熠同期的總薪酬為1452萬元，其中1428萬元體現為股份支付。

盡管營收行業第一，但51WORLD面臨著現金流凈流出和回款周期極長的嚴峻挑戰。

首先，其經營現金流持續凈流出： 2022年至2024年，公司經營活動現金流分別凈流出1.04億元、1.33億元及1.14億元。2025年上半年，繼續凈流出4170萬元。

第二，51WORLD應收賬款激增與賬期拉長，其中貿易及其他應收款項總額由2022年底的7625萬元激增至2024年底的1.95億元；貿易應收款項周轉天數顯著延長，由2022年的141天延長至2024年的214天。2025年上半年，受收入確認季節性影響，該數字更是高達650天。截至2025年6月30日，貿易應收款項減值虧損撥備余額為3620萬元。

客戶方面，2025年上半年，前五大客戶貢獻了51.5%的收入，其中最大客戶占比達28.8%。截至2025年6月30日，公司持有現金及現金等價物1.66億元。公司表示加上理財產品和未動用銀行授信，可維持未來至少12個月的運營。

戰略預判：技術護城河深厚，商業化與回款是破局關鍵

AI資本局認為，51WORLD作為中國數字孿生領域的拓荒者和領頭羊，其長達十余年的技術積累和在B端/G端市場（智慧城市、園區等）的占有率構建了深厚的護城河。營收規模行業第一，證明了市場對其技術的剛性需求。

但招股書也暴露了典型的硬科技公司困境：高研發投入、毛利率下滑以及極度緊張的現金流。特別是長達650天的應收賬款周轉天數，深刻反映了其核心客戶回款慢的行業特性，這對公司的資金鏈安全構成了實質性壓力。此次赴港上市，對于補充運營資金、緩解現金流壓力至關重要。

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