紅利景氣蹺蹺板

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摘 要

1、權(quán)益層面，今日A股的景氣-紅利蹺蹺板再現(xiàn)，一定程度上吻合了我們“一手景氣、一手紅利”的判斷。我們認(rèn)為，未來仍應(yīng)該保持均衡型配置。中金公司復(fù)盤歷史指出，風(fēng)格輪動(dòng)的原因之一，是過剩流動(dòng)性對(duì)稀缺資產(chǎn)的追逐；隨著追逐速度的加快，輪動(dòng)切換也變得越來越難預(yù)測(cè)。此時(shí)，對(duì)沖的效果就逐步體現(xiàn)，我們無需過度糾結(jié)切換的時(shí)點(diǎn)，而是利用蹺蹺板效應(yīng)對(duì)沖日度波動(dòng)，優(yōu)化持有體驗(yàn)。

2、對(duì)于大盤方向，我們保持中性態(tài)度。目前我們處于新舊動(dòng)能切換的宏觀狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“K”型分化走勢(shì)，普漲條件尚不具備。目前具備景氣度的方向有三個(gè)，科技（AI革命+政策支持+海外映射），上游反內(nèi)卷（光伏、鋰電等），出口（全球制造業(yè)復(fù)蘇，海外積極財(cái)政預(yù)期）。從方向上看，前兩者景氣仍在上行，但也存在前期漲幅較大，波動(dòng)較大的風(fēng)險(xiǎn)；而全球制造業(yè)相關(guān)板塊或許存在機(jī)會(huì)，可關(guān)注有色60ETF（159881）、礦業(yè)ETF（561330）、化工龍頭ETF（516220）、工業(yè)母機(jī)ETF（159667）等。此外，作為對(duì)沖項(xiàng)，推薦關(guān)注現(xiàn)金流ETF（159399）。

3、12月2日晚間，央行公布買賣國(guó)債500億元。從債市整體走勢(shì)來看，不及市場(chǎng)預(yù)期。30年國(guó)債利率再度上行2.40BP，達(dá)到2.23%。十年國(guó)債走勢(shì)較為平穩(wěn)，10年國(guó)債ETF（511260）今日微漲0.05%。我們認(rèn)為，債市的宏觀環(huán)境與交易情緒明顯分野。宏觀弱現(xiàn)實(shí)仍能支撐低利率環(huán)境，供需錯(cuò)配尚未看到實(shí)質(zhì)性改善，社融回落，M1拐點(diǎn)初現(xiàn)；資金成本整體平穩(wěn)，財(cái)通證券表示，11月以來資金利率開始向下突破，DR001擊穿1.31，而12月進(jìn)一步下滑，這可能是貨幣政策的進(jìn)一步指引。我們認(rèn)為，由于宏觀現(xiàn)實(shí)的支撐，10年及以下國(guó)債的下跌空間不大，近期悲觀情緒進(jìn)一步跌出了空間。隨著資金利率的進(jìn)一步突破，或許能夠搏取一定的反彈。建議投資者關(guān)注國(guó)債ETF（511010），十年國(guó)債ETF（511260）。

今日A股震蕩走弱。上證綜指下跌0.51%，報(bào)3878.00點(diǎn)，深證成指下跌0.78%，創(chuàng)業(yè)板指下跌1.12%，科創(chuàng)綜指下跌0.95%。滬深兩市成交額約16699.62億元，較前一個(gè)交易日放量約765.32億元。板塊層面，紅利類板塊今日漲幅居前，交運(yùn)、有色、石油、礦業(yè)、煤炭等表現(xiàn)較好；高彈性板塊表現(xiàn)具后，包括游戲、影視、新能車、計(jì)算機(jī)等。風(fēng)險(xiǎn)偏好來看，今日風(fēng)險(xiǎn)較低。個(gè)股跌多漲少，兩市上漲1443家，下跌3876家。風(fēng)格層面，小盤弱于大盤，成長(zhǎng)弱于價(jià)值，雙創(chuàng)弱于主板。總體而言，今日風(fēng)險(xiǎn)偏好處于較弱狀態(tài)。

權(quán)益層面，今日A股的景氣-紅利蹺蹺板再現(xiàn)，一定程度上吻合了我們“一手景氣、一手紅利”的判斷。我們認(rèn)為，未來仍應(yīng)該保持均衡型配置。中金公司復(fù)盤歷史指出，風(fēng)格輪動(dòng)的原因之一，是過剩流動(dòng)性對(duì)稀缺資產(chǎn)的追逐；隨著追逐速度的加快，輪動(dòng)切換也變得越來越難預(yù)測(cè)。此時(shí)，對(duì)沖的效果就逐步體現(xiàn)，我們無需過度糾結(jié)切換的時(shí)點(diǎn)，而是利用蹺蹺板效應(yīng)對(duì)沖日度波動(dòng)，優(yōu)化持有體驗(yàn)。

對(duì)于大盤方向，我們保持中性態(tài)度。目前我們處于新舊動(dòng)能切換的宏觀狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“K”型分化走勢(shì)，普漲條件尚不具備。目前具備景氣度的方向有三個(gè)，科技（AI革命+政策支持+海外映射），上游反內(nèi)卷（光伏、鋰電等），出口（全球制造業(yè)復(fù)蘇，海外積極財(cái)政預(yù)期）。從方向上看，前兩者景氣仍在上行，但也存在前期漲幅較大，波動(dòng)較大的風(fēng)險(xiǎn)；而全球制造業(yè)相關(guān)板塊或許存在機(jī)會(huì)，可關(guān)注有色60ETF（159881）、礦業(yè)ETF（561330）、化工龍頭ETF（516220）、工業(yè)母機(jī)ETF（159667）等。此外，作為對(duì)沖項(xiàng)，推薦關(guān)注現(xiàn)金流ETF（159399）。

來源：中金公司

其中，中金公司表示，重啟的美國(guó)信用周期或?qū)?dòng)全球制造業(yè)回暖。其一，若大美麗法案和其他國(guó)家承諾的投資支出得以落地，美國(guó)的實(shí)物投資將會(huì)增加；美聯(lián)儲(chǔ)降息周期，傳統(tǒng)制造業(yè)與美國(guó)地產(chǎn)可能回升。國(guó)金證券指出，在全球降息周期與財(cái)政主導(dǎo)下，實(shí)物資產(chǎn)和國(guó)內(nèi)產(chǎn)能才是牛市的基礎(chǔ)，因此上游實(shí)物資源（銅、鋁、煤炭）與資本品（工程機(jī)械、海外設(shè)備、工業(yè)母機(jī)等）有望受益。

來源：WIND

銅價(jià)近期突破了歷史高位。我們認(rèn)為，有色板塊的景氣度正在逐漸兌現(xiàn)，國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)業(yè)盈利能力較強(qiáng)。但鋁與地產(chǎn)竣工端聯(lián)系更強(qiáng)，受到國(guó)內(nèi)地產(chǎn)鏈拖累更大。綜合來看，建議投資者關(guān)注礦業(yè)ETF（561330）的投資機(jī)會(huì)。

12月2日晚間，央行公布買賣國(guó)債500億元。從債市整體走勢(shì)來看，不及市場(chǎng)預(yù)期。30年國(guó)債利率再度上行2.40BP，達(dá)到2.23%。十年國(guó)債走勢(shì)較為平穩(wěn)，10年國(guó)債ETF（511260）今日微漲0.05%。

來源：WIND

我們認(rèn)為，債市的宏觀環(huán)境與交易情緒明顯分野。宏觀弱現(xiàn)實(shí)仍能支撐低利率環(huán)境，供需錯(cuò)配尚未看到實(shí)質(zhì)性改善，仍處在新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換時(shí)期，社會(huì)整體的名義增長(zhǎng)率偏弱；金融層面，社融回落，M1拐點(diǎn)初現(xiàn)；資金成本整體平穩(wěn)，貨幣政策導(dǎo)向非常溫和，避免引導(dǎo)債市形成單邊預(yù)期，因此今年債市有些失去方向。

財(cái)通證券表示，對(duì)12月債市保持適度樂觀。我們發(fā)現(xiàn)，11月以來資金利率開始向下突破，DR001擊穿1.31，而12月進(jìn)一步下滑，這可能是貨幣政策的進(jìn)一步指引。我們認(rèn)為，由于宏觀現(xiàn)實(shí)的支撐，10年及以下國(guó)債的下跌空間不大，近期悲觀情緒進(jìn)一步跌出了空間。隨著資金利率的進(jìn)一步突破，或許能夠搏取一定的反彈。建議投資者關(guān)注國(guó)債ETF（511010），十年國(guó)債ETF（511260）。

今天就這樣，白了個(gè)白~

風(fēng)險(xiǎn)提示

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。