慧谷新材攜“隱形”對賭協議沖刺IPO：主要產品價格持續走低，曾多次淪為被執行人，子公司燃爆事故致2死后悄然注銷

12月9日，廣州慧谷新材料科技股份有限公司（簡稱“慧谷新材”）創業板IPO申請將上會，公司計劃公開發行不超過1577.91萬股，募集資金9億元，用于清遠慧谷新材料技術有限公司年產13萬噸環保型涂料及樹脂擴建項目、清遠慧谷新材料研發中心項目、慧谷新材生產線技術改造項目以及補充流動資金。

在主要產品單價持續走低的背景下，慧谷新材卻實現了毛利率與盈利規模的強勁增長，這一“價跌利增”的反差現象引發了市場對其業績增長穩定性的高度關注。數據顯示，2022年至2025年上半年，公司家電、包裝、新能源三大板塊產品均價逐年下降，其中新能源材料單價降幅尤為顯著；同期公司綜合毛利率自29.56%提升至45.16%，扣非凈利潤亦大幅增長。盡管監管與市場擔憂其業績存在下滑風險，公司基于訂單狀況、客戶計劃及新市場拓展，預計2025年全年業績仍將保持較快增長，并通過規模效應與成本優化試圖延續當前增長態勢。

曾多次淪為被執行人的慧谷新材，其子公司廣州慧谷工程材料有限公司于2019年9月發生倉庫爆燃事故，造成2人死亡。調查顯示事故因有機過氧化物儲存不當、應急處置錯誤引發，同時暴露出企業主要負責人責任懸空、風險意識薄弱、員工不知危化品特性等嚴重管理問題。事后，該公司于2022年6月悄然注銷。

在慧谷新材的治理結構中，實際控制人唐某通過直接與間接方式合計控制公司59.02%表決權，其妻子等多位親屬在公司擔任關鍵職務或持有股份，引發對公司治理獨立性及內控有效性的關注。與此同時，公司與外部投資方簽訂了以上市為目標的特殊權利條款協議，若未能在約定期限內成功上市，投資方有權要求實控人回購股份。值得注意的是，投資方之一中證投系本次發行保薦機構中信證券的子公司，此種關聯關系使保薦機構的獨立性與潛在利益平衡受到市場審視。

主要產品價格持續走低，業績增長穩定性引市場關注

在功能性樹脂與涂層材料領域深耕的慧谷新材，正面臨一個引人注目的現象：其主要產品的銷售價格近年來持續走低，但公司的毛利率與盈利規模卻呈現出強勁的增長勢頭。這一看似矛盾的局面，引發了外界對其業績增長穩定性的高度關注。

從數據上看，2022年至2024年，慧谷新材的營業收入穩步增長，綜合毛利率從2022年的29.56%大幅提升至2025年上半年的45.16%，扣非歸母凈利潤更是從2683.66萬元躍升至2025年上半年的1.07億元，增長迅猛。

然而，自2022年至2025年上半年，慧谷新材的家電材料、包裝材料、新能源材料三大主力業務板塊的產品平均單價均呈現明顯的下降趨勢。家電材料單價從2022年的9.64元/KG下降至2025年上半年的8.50元/KG；包裝材料單價從2022年的23.71元/KG下降至2025年上半年的19.36元/KG；新能源材料單價從2022年的24.11元/KG降至2024年的17.16元/KG，2025年上半年更是低至15.40元/KG，降幅顯著。2025年7-9月，包裝、新能源產品單價進一步下滑。這種“價跌利增”的顯著反差，引發了市場對其業績增長可持續性及是否存在大幅下滑風險的深切關注。

圖片來源：慧谷新材招股書

面對監管對于“公司毛利率及經營業績是否存在大幅下滑風險”的質疑，慧谷新材對2025年全年業績給出了積極預期，預計營業收入同比增長15.07%至22.41%，綜合毛利率進一步提升，扣非歸母凈利潤增幅有望達到33.37%至47.48%。這一預測是基于公司當前訂單執行情況、客戶采購計劃及市場拓展進展所作出的判斷。公司在新能源與電子領域已成功導入多家主流客戶，并在海外市場取得突破；傳統家電與包裝業務則通過新產品開發與新客戶導入保持穩健增長。此外，隨著募投項目投產與自動化水平提升，規模效應及生產效率有望進一步釋放，持續強化成本優勢。

曾多次淪為被執行人，子公司燃爆致2死后悄然注銷

2019年9月16日，廣州慧谷工程材料有限公司（系慧谷新材子公司）位于廣州市增城區中新鎮的倉庫發生爆燃事故，造成2人死亡。經初步調查，事故直接原因是倉庫內儲存的有機過氧化物引發劑因冰箱故障導致溫度升高，引發劑受熱分解并泄漏，員工在應急處置中使用棉紗吸附擦拭，操作不當引發閃爆及火災。

調查同時指出，廣州慧谷工程材料有限公司在安全生產管理方面存在嚴重問題。企業主要負責人責任懸空——法定代表人及總經理均常駐上級公司，每周僅到訪兩到三天，未能切實履行安全管理職責。同時，企業風險管理意識薄弱，以“配方保密”為由，連倉庫管理員及安全管理人員都不清楚所存化學品的具體成分與危險特性，導致風險辨識與管控措施嚴重缺失。在儲存環節，企業違規將大量引發劑直接堆放于普通倉庫環境，未全面落實低溫儲存要求。此外，應急處置措施也存在嚴重失誤，未能按照規范處理泄漏物料，最終釀成悲劇。

圖片來源：廣東省應急管理廳官網

值得注意的是，據天眼查顯示，廣州慧谷工程材料有限公司已于2022年6月9日被注銷。

此外，天眼查顯示，慧谷新材（曾用名：廣州慧谷化學有限公司）2010年至2012年間多次被列為被執行人，被執行總金額為1.84萬元。

圖片來源：天眼查

實控人多名親屬任職，對賭協議綁定保薦“關聯方”

在慧谷新材的股權架構與公司治理中，實際控制人唐某通過直接與間接方式合計控制公司59.02%的表決權，構成了穩固的控制地位。值得注意的是，其多位親屬也在公司中擔任關鍵職務或持有股份：妻子黃某燕擔任董事及高級管理人員，并通過持股平臺間接持股；董事會秘書楊某朋的岳父與唐某系兄弟關系，楊某朋持有公司0.17%的股份；此外，黃某燕的兄弟黃某明任職供應鏈總監并持有股份。這種親屬網絡任職的情況，引發了市場對公司治理獨立性及內控有效性的關注。

與這種家族化治理結構并行的，是一份與外部投資方簽署的、以上市為關鍵目標的特殊權利條款協議。根據披露，慧谷新材曾與包括中證投、穗開艾科、嘉興豐全在內的投資方約定了一系列條款，其中核心在于“回購權”。該條款規定，若公司未能在約定時間內實現合格上市或其他特定情形出現，投資方有權要求實控人唐某或其指定方回購股份。盡管這些條款在提交IPO申請后已進入“中止”或“終止”狀態，但招股書明確，一旦上市失敗，權利將自動恢復效力。這實質上構建了一條清晰的對賭路徑，將公司發展的關鍵壓力集中于“成功上市”這一目標之上，并將回購責任主要落實于實控人個人。

值得玩味的是，簽署此類協議的投資方之一中證投，系此次發行保薦機構中信證券股份有限公司的子公司。這種保薦機構關聯方同時作為對賭協議當事人的情況，使得角色略顯多重，盡管公司強調投資方合計持股比例較低，不會影響控制權穩定，且條款未與市值直接掛鉤，但仍不免令市場審視其中的潛在利益關系與風險平衡。

記者：賀小蕊

財經研究員：韓靜