5億元回購計劃背后 萬物云的雙重博弈

回購能否撬動市場信心，答案將在未來數周的交易中逐漸浮現。

中房報記者 梁笑梅 北京報道

12月3日，萬物云一則不超過5億元的股份回購公告，在沉寂許久的物業板塊激起漣漪。這已是這家物管龍頭企業上市三年多來第三次啟動回購。

公告中，董事會強調此舉旨在“彰顯公司對自身業務發展及前景充滿信心”，并稱回購將“為股東創造價值回報”。

在這份看似常規的市值管理操作背后，一場涉及母公司股權質押危機、市值保衛戰與上市公司獨立性的復雜博弈，正被推到聚光燈下。

值得注意的是，此次回購計劃公布的時點，精準地踩在萬科將所持萬物云全部股權質押給深圳市地鐵集團有限公司（以下簡稱“深圳地鐵”）之后，而其5億元的規模，較之去年6月那場高達58億港元的回購，已顯著收縮。

在股價連續下跌、母公司萬科質押股權面臨預警線壓力的背景下，這5億元回購背后的動因并非表面呈現的那般簡單。

關于此次5億元回購計劃背后的原因，12月4日，萬物云方面人士在接受中國房地產報記者采訪時表示：“一切以公告為準。”

回購節奏

萬物云的回購史，與其股價的跌宕曲線幾乎重合。

2023年10月，上市剛滿一年的萬物云首次宣布股份回購，彼時公司股價已較發行價下挫約50%，市值面臨顯著壓力。公司管理層試圖通過不超過6.32億港元的回購計劃傳遞信心。然而效果有限，連萬物云董事長朱保全都在致股東書中坦言：“股票回購沒啥效果。”

萬物云繼續加碼。2024年6月4日，萬物云宣布，董事會決定行使股東于2024年5月10日舉行的股東周年大會上授予的一般性授權，在公開市場回購公司H股，該回購計劃的擬動用資金上限為58億港元。萬物云的這次回購授權也創下了物管行業紀錄。消息公布次日，股價上漲9.56%。幾個月后，股價重回下跌通道。

值得一提的是，真正讓萬物云回購行動性質發生變化的，是萬科步步緊逼的股權質押。公開信息顯示，截至2024年11月28日，萬科已將所持萬物云57.16%的全部股權分四次質押給深圳地鐵，為超過300億元的借款提供擔保。

根據約定，萬物云的股價如果持續低于預警線，萬科需要追加擔保或提前還款。

彼時，距離質押平倉線僅一步之遙的萬物云股價，讓這份最新的5億元回購計劃顯得格外緊迫。市場普遍認為，這已不只是單純的市值管理，更是為防范可能引發的連鎖風險。

雙重使命

在市場分析人士看來，這5億元回購至少承載著雙重使命。

穩定股價，規避質押風險。 同策研究院聯席院長宋紅衛分析表示：“萬科質押萬物云股權時設置了股價預警線。若股價持續下跌，可能觸發追加質押或提前還款條款。萬物云5億元回購計劃旨在穩定股價，避免因股價波動導致質押風險。”

數據顯示，截至12月3日，萬物云收盤價19.83港元，已跌破質押協議的綜合預警價24.81港元，距離19.08港元的平倉線僅差0.75港元。按照規則，若股價連續3個交易日低于預警線，萬科需在5個工作日內采取行動。

向市場傳遞信心，重塑估值邏輯。 鏡鑒咨詢創始人張宏偉認為：“大股東或董事會回購，主要是認為股價被低估了。”

萬物云管理層對市值的擔心并非空穴來風。自2021年行業高峰期以來，物業板塊經歷了劇烈的價值重估。彼時，頭部物企市盈率普遍超過30倍，截至2025年上半年末，港股上市物企的平均市盈率為10.62倍，估值縮水嚴重。盡管萬物云當前的市盈率約為18倍仍高于行業均值，但這已遠非上市時可比。更為嚴峻的是，其股價已跌破49.35港元的發行價約60%。

但問題在于，市場對萬物云的擔憂并非全因自身業務。在張宏偉看來：“萬物云本身的財務問題不會像萬科地產板塊那么大，但市場會擔心關聯交易和應收賬款。回購就是要打破這種關聯性恐慌。”

事實上，萬物云也在強調獨立性。公告明確回購資金來自“自有財務資源”。截至2025年6月底，萬物云手握現金及現金等價物達114.6億元。

突圍嘗試

萬物云的處境也是整個物業板塊的縮影。

恒生物業服務及管理指數從2021年高點下跌超過80%，板塊估值已至歷史低位。截至12月4日，萬物云以234.55億港元總市值排在上市物企第二位，今年日均換手率也僅為0.14%，流動性不足成為普遍問題。

“現在不是一家公司的問題，而是整個行業都被重新定價。”一位不愿具名的資深物業分析師表示。

在這種背景下，回購成為物管企業維護市值的共同選擇。但業內也清醒認識到，僅靠財務手段難以根本性扭轉局面。

“關鍵還是要靠業績說話。”前述分析師認為，“物業公司需要證明，即使地產開發業務調整，物管服務本身仍是可持續的好生意。”

對于萬物云而言，其提出的“蝶城”戰略和科技服務故事，需要更多時間來驗證。而眼下的5億元回購，更像是在為這場轉型爭取時間窗口。

市場正在密切關注這次回購的效果。如果能夠成功將股價穩定在安全區間，將為萬物云乃至整個板塊贏得喘息之機；如果效果不明顯，則可能進一步暴露行業面臨的深層次挑戰。

這場規模不及上次十分之一的回購行動，能否撬動市場信心的杠桿，答案將在未來數周的交易中逐漸浮現。