從Lumentum演講中，捕捉光模塊、EML、CPO、OCS的重要增量信息

北京時間12月4日美股開盤前，美股上市公司老饅頭(Lumentum.US)的總裁Michael Hurlston參加了由UBS舉辦的《全球技術(shù)與人工智能會議2025》，期間透露出諸多關(guān)于AI硬件和技術(shù)演進的正面增量信息。受此影響，老饅頭股價當(dāng)天大漲8.21%、相干公司(Coherent.US)股價上漲3.74%，兩者均走出了波瀾壯闊的主升浪。

圖片說明：老饅頭和相干公司均走出主升浪，數(shù)據(jù)來源于Wind

對于A股市場來說，北美AI產(chǎn)業(yè)鏈的映射，已經(jīng)成為多年的市場主線，尤其是在技術(shù)路徑演變速度越來越快的當(dāng)下，對于投資者來說，擁有一手資料是最為重要不過的。

盡管老饅頭早在11月5日就發(fā)布了FY2026Q1財報，但彼時谷歌Gemini 3 Pro和TPU尚未出圈，且彼時老饅頭將業(yè)務(wù)分類重新做了劃分，對于市場極為關(guān)注的光模塊、EML、CPO、OCS等AI硬件，并未做出詳細分類。本次老饅頭的演講，既是對FY2026Q1財報的補充，也是谷歌出圈后重要增量信息的更新，對于A股投資者具有非常高的價值。

關(guān)于光模塊的增量信息

關(guān)于光模塊，老饅頭有幾處重要增量信息：

第一，光模塊需求非常非常強勁，老饅頭面臨著大客戶和其他客戶的出貨壓力。

第二，老饅頭承認在光模塊業(yè)務(wù)的執(zhí)行力不夠，目前只能算行業(yè)里的小眾玩家，不僅落后于相干公司，更是大幅落后于中國的光模塊公司。

第三，老饅頭不想增加過多光模塊產(chǎn)能，一方面是因為光模塊的利潤率壓力較大，另一方面是因為戰(zhàn)略重心已經(jīng)變化。

圖片說明：老饅頭關(guān)于光模塊的增量信息，數(shù)據(jù)來源于公司公告

毫無疑問，一方面需求強勁、另一方面競爭對手缺乏大幅擴產(chǎn)的意愿，老饅頭關(guān)于光模塊的增量信息，極大利好A股光模塊上市公司。

關(guān)于EML的增量信息

UBS首先提到，相干公司關(guān)于EML的訂單表述，能見度已經(jīng)可以看到2027年甚至2028年，請問老饅頭如何看待。

老饅頭首先表示，2026年的EML產(chǎn)能已經(jīng)全部售罄，目前EML的訂單已經(jīng)排到了2027年，擺在老饅頭面前的唯一問題就是產(chǎn)能嚴重不足。同時老饅頭表示上一次的浪潮是WIFI的崛起，但WIFI那一次的浪潮和現(xiàn)在相比，實在是不值得一提。

圖片說明：老饅頭關(guān)于EML的增量信息，數(shù)據(jù)來源于公司公告

面對產(chǎn)能不足的問題，老饅頭表示，盡管磷化銦供應(yīng)極度短缺，但老饅頭今年已經(jīng)通過良率提升增加了40%的產(chǎn)能，但2026年的市場缺口仍然進一步擴大到25%-30%，因此老饅頭計劃在接下來的三個季度（12月、3月和6月季度），再增加40%的產(chǎn)能。

圖片說明：老饅頭關(guān)于EML的產(chǎn)能計劃，數(shù)據(jù)來源于公司公告

受老饅頭關(guān)于EML的景氣度表述，A股相關(guān)上市公司，如長光華芯(688048.SH)、仕佳光子(688313.SH)、源杰科技(688498.SH)等紛紛大漲，其中長光華芯20厘米漲停。

圖片說明：長光華芯20厘米漲停，數(shù)據(jù)來源于wind

關(guān)于CPO的增量信息

老饅頭表示，關(guān)于CPO的爭論，已經(jīng)大幅減弱，因為有足夠的證據(jù)表明CPO正在發(fā)生。目前老饅頭已經(jīng)實現(xiàn)CPO的出貨，CPO的穩(wěn)健性和性能讓公司自己都感到驚訝。老饅頭預(yù)計，2026年下半年CPO的營業(yè)收入會有很大提升（尤其是在以太網(wǎng)交換機領(lǐng)域），并且變得更加實質(zhì)性。

圖片說明：老饅頭關(guān)于CPO的增量信息，數(shù)據(jù)來源于公司公告

另外，UBS也問到，思科(Cisco.US)對于CPO成為主流解決方案，持有一些比較悲觀的態(tài)度，老饅頭該如何看待？老饅頭認為，第一批CPO已經(jīng)出貨，客戶也因成本的節(jié)約感到興奮，這有助于客戶區(qū)別對待思科和博通的解決方案。

圖片說明：老饅頭回應(yīng)關(guān)于CPO的質(zhì)疑，數(shù)據(jù)來源于公司公告

關(guān)于OCS的增量信息

首先是OCS的市場空間，老饅頭認為，OCS對老饅頭來說是一個極其激動人心的機會，第三方數(shù)據(jù)稱2029年OCS的市場規(guī)模為20億美元，根據(jù)老饅頭看到的，這個數(shù)字太低了，嚴重偏低。同時老饅頭認為，老饅頭自己已經(jīng)解決了MEMS方案OCS的可靠性問題。

關(guān)于OCS市場空間的測算，可參見估值之家于11月25日發(fā)布的《坐上算力C位的OCS光交換機，市場空間有多少？》。

圖片說明：老饅頭關(guān)于OCS市場空間的觀點，數(shù)據(jù)來源于公司公告

最后，老饅頭認為限制OCS市場空間的主要是供應(yīng)鏈瓶頸問題，因為老饅頭要從零開始來滿足客戶需要的規(guī)模，比如MEMS，老饅頭目前已經(jīng)讓供應(yīng)商在超負荷運轉(zhuǎn)了。老饅頭計劃FY2026Q1實現(xiàn)1000萬美元的OCS營收，并計劃到FY2026Q4實現(xiàn)超過1億美元的營收。

圖片說明：老饅頭關(guān)于OCS的營收目標，數(shù)據(jù)來源于公司公告

受老饅頭相關(guān)表述影響，A股OCS相關(guān)上市公司，如光庫科技(300620.SZ)、賽微電子(300456.SZ)等公司股價紛紛上漲。

圖片說明：OCS相關(guān)公司股價上漲，數(shù)據(jù)來源于Wind

總結(jié)

最后，借用老饅頭FY2026Q1在earnings call中的表述：“we are entering a period of sustained expansion, fueled by the accelerating adoption of AI and the optical technologies that enable it.”

無論Scale up、Scale out還是Scale across，AI技術(shù)演變都在朝著屬于光的時代前進，相信A股市場未來的表現(xiàn)會更加精彩。