“凱博系”儲能公司欲上市，輕資產玩法能否突破低價之困？

來源：21世紀經濟報道

12月1日，有媒體報道，海博思創計劃2026年借助金融租賃實現50GWh獨立儲能電站投資，這是企業以創新金融工具破解資金瓶頸、在低價競爭中求量的典型探索。

此前一個月，成立僅6年的“凱博系”公司果下科技二次遞表港交所，其參與的“大儲能生態聯合體”將儲能輕資產模式推向公眾視野。

行業發展似乎正在發生改變，輕資產玩法究竟能否突破低價之困？

圖片來源：新華社

價格博弈仍激烈

盡管今年前三季度全國新型儲能裝機量達32.8GW，同比激增178%，但低價競爭難以扭轉。國內儲能系統中標均價從2022年1.6元/Wh跌至2025年0.65元/Wh乃至更低。

不止于此，激烈的價格競爭已從國內蔓延至海外。在近日的公開場合，寧德時代董事長曾毓群直言：“行業內的玩家不僅‘卷’國內，還‘卷’到國外，歐美和中東GWh級大項目中，部分企業降價30%且承諾壽命增加50%?！?/p>

盡管遠期需求提振資本市場，但價格戰沖擊直觀可見。表面上，隨著機制電價落地，精細化管理帶來優質項目，但大部分地區的商業模式不明朗，海外市場依賴價格與售后競爭等繼續影響行業“外熱內冷”的表現。

在此背景下，儲能系統集成環節的企業創新不斷涌現，而這，也是低價壓力下用商業模式創新對沖規模與利潤平衡的天平。

果下科技便是如此。

財務數據顯示，2022-2025年上半年，公司營收從1.42億元飆升至6.91億元，三年半擴張近5倍，輕資產快速擴張優勢凸顯；但全行業低價競爭下盈利能力持續承壓，毛利率從2022年25.1%微升至2023年26.7%后，2024年降至15.1%，2025年上半年進一步下探至12.5%，近乎腰斬。同期凈利潤分別為2427.7萬元、2814.8萬元、4911.9萬元、557.5萬元，2025年上半年凈利增速僅13.5%，遠低于營收增速。但從出貨規模來看，其2022年的大儲銷量是58.0MWh，到2025年上半年已經達1146.0MWh。

果下科技輕資產模式的本質，是通過生態協同替代自有資產投入，從而降低成本、應對低價競爭的策略，其不自建工廠、不造電芯、不承擔項目資本金，聚焦AI系統集成與運營服務的模式成為行業內獨樹一幟的代表。

支撐這一模式的關鍵是背后的兩家上市企業，科力遠和中創新航。

科力遠與中創新航聯合凱博資本設立凱博先進儲能創新產業基金，初始規模4.02億元，2025年5月擴募至14.02億元，雙方各認繳7億元，合計持股99.86%。通過利益綁定鎖定電芯、項目開發等核心資源向果下科技傾斜。

具體來看，在后續的經營中，科力遠旗下端瑞科技負責項目前期攻堅；儲能基金收購成熟項目；果下科技作為集成商提供系統，中創新航供應電芯；運營收益按約定分成。在此模式下，果下科技僅扮演集成商，無需承擔重資產投入。

從招股書來看，以2024年淮安深能南控240MWh項目為例，該項目為果下科技貢獻了1.05億元收入，占當年收入的10.3%，但2025年上半年同類關聯項目毛利率僅9.7%。

而科力遠也有望借助這一生態，為其儲能業務實現飛躍發展。公司曾在2025年股東大會上提出宏偉目標，2027年儲能營收達52.59億元，增長超50倍，主要依賴電網側電站運營。

輕重資產模式博弈

與果下科技“生態依賴型”輕資產不同，海博思創的輕重資產結合之路，是應對低價競爭的另一探索。在國內優質儲能項目稀缺的背景下，“金融+儲能”模式逐步成型，通過盤活資產流動性降本。

以內蒙古包頭500MW/3GWh項目為例，項目總投資83.5億元。若全額自主投入，資金占用大且回收周期8-10年，低價環境下難以盈利。而在這個項目中，海博思創與國銀金租合作以設備租賃、運營分成方案，即國銀金租17億元采購設備租賃給其下屬公司，總利息3.8億元。

對于系統集成商而言，通過引入金融機構，使得設備商免去重資產投入，少量保證金撬動項目。這種模式一旦實現可輔助，便能夠有效改善項目開發過程中大規模投資的資金難題。通過資本杠桿放大投資效益，加速項目落地與市場擴張。不過這種方案同樣帶來風險，金融租賃的租金構成剛性支出，若項目收益不及預期，可能出現現金流無法覆蓋租金的違約風險。

寧德時代在儲能業務的發展同樣值得推敲。2024年，該公司儲能出貨量110GWh，全球市占率36.5%，在儲能系統均價跌至0.85元/Wh的背景下，仍維持20%以上毛利率。

作為制霸全球的鋰電巨無霸，寧德時代近些年在儲能業務的拓展逐漸下沉。一方面，其通過向系統集成環節延伸，提供整體系統解決方案；另一方面，寧德時代控股的全資子公司時代天源近期發布PCS產品，標志著公司不僅限于提供直流側方案，更深入交流側腹地。

三種模式的博弈，是低價背景下不同階段企業的差異化選擇。果下科技極致輕資產是初創企業低成本突圍路徑，實現快速擴產，但強依賴于生態；海博思創“輕重結合”是成長期企業平衡路徑，靠金融賦能實現規模再增長；寧德時代的全產業鏈重資產則是龍頭獨享蛋糕的野心。

有行業分析人士向21世紀經濟報道記者指出，儲能低價競爭是行業轉型的必經階段，本質是產能過剩與技術同質化，各類模式核心目標都是破局。三種模式將長期共存，全產業鏈靠規模與成本控制，金融驅動靠資產運營與協同能力，輕資產靠核心技術與市場化能力。

事實上，果下科技IPO也是輕資產模式的“壓力測試”，對初創企業而言，輕資產是低成本切入市場的工具，而非長期壁壘，唯有結合靈活性與技術優勢才能穿越低價周期。