地產富豪的醫藥棋局：套現超十億后，押注科興制藥港股破局

來源：子彈財經

11月6日，科興生物制藥股份有限公司（以下簡稱“科興制藥”）正式向港交所遞交招股書，擬于主板上市。這也是公司繼2020年12月登陸科創板后，啟動“A+H”雙平臺布局的關鍵一步。

提及科興制藥，市場常將其與“疫苗之王”科興生物混淆——兩者雖名稱相近，但目前已無任何股權關聯，業務領域更是截然不同。

科興生物聚焦預防用疫苗領域，科興制藥則作為一家聚焦重組蛋白藥物與微生態制劑的生物制藥企業，核心業務集中于抗病毒、腫瘤等治療領域。

但科興制藥的核心產品均已上市多年，近年來在國內集采降價與國際市場競爭加劇的雙重壓力下，增長動能持續減弱。

盡管公司曾嘗試加大研發投入尋求突破，但受產品結構單一、增長乏力等因素影響，業績一度陷入虧損。

今年以來，公司實控人鄧學勤通過旗下科益醫藥減持A股股份累計套現超10億元的操作，更引發市場關注與股價波動。

科興制藥能否順利登陸港交所，通過“A+H”雙平臺布局破解發展瓶頸、打開融資新空間，仍有待市場檢驗。

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科興制藥與科興生物：

同源異路的二十年

提及科興制藥，不少人會自然聯想到科興生物。事實上，兩者雖有著共同的歷史源頭，卻早已完成徹底拆分，如今在股權、業務上無任何實質關聯。

兩者的同源起點可追溯至1989年——為推動“中國干擾素之父”侯云德院士研發的“干擾素 α1b”產業化，國內首個生物制藥產業化平臺“深圳科興生物工程有限公司”正式成立，這是二者最初的共同母體。

同年，作為該平臺核心產業化載體的深圳科興生物制品公司成立，以干擾素生產產業基地的定位正式投入運營。

2001年起，受資本介入及股權重組影響，深圳科興的資產與業務進入拆分階段，最終分化為兩家完全獨立的企業。

其中，原深圳科興的疫苗業務資產被單獨剝離，后續逐步發展為2001年4月成立的北京科興生物制品有限公司（即“科興生物”）。

其業務聚焦預防用疫苗領域，核心產品包括甲肝疫苗、流感疫苗、新冠疫苗“克爾來福”等，新冠疫苗的成功使其躋身“疫苗之王”行列。

另一邊，原深圳科興旗下的治療類生物藥核心資產（包括干擾素、促紅素等），通過股權重組與業務整合，注入山東科興生物制品有限公司，這便是科興制藥的前身。

后續經多輪股權變更，包括2007年北大未名集團退出、鄧學勤通過深圳正中集團接盤等，逐步發展為如今聚焦重組蛋白藥物與微生態制劑，核心業務覆蓋抗病毒、腫瘤等治療領域的科興制藥。

2020年12月，科興制藥成功登陸A股科創板，成為國內重組蛋白藥物領域的重要上市公司，實際控制人為鄧學勤。

據公開報道，鄧學勤從深圳大學畢業后進入深圳寶安建設局，從工程質量監督檢驗站副站長做起，逐步晉升至寶安區建設局副局長；26歲時辭去副局長職務，毅然“下海”經商，開啟創業之路。

他的商業生涯始于地產領域：1998年與校友共創富通地產，憑借富通苑等標桿項目立足深圳地產圈；2003年成立正中集團，轉向高端商業地產與產業園區運營，也為其跨界醫藥提供了重要支撐。

2005年起，正中集團開啟多元化戰略布局，投資并運營生物制藥（科興制藥）、高分子材料（科澤新材）、高端金屬材料（新美金屬）、智慧冷鏈（禾美冷鏈）等多個新興產業賽道，構建起跨領域協同發展的商業生態。

目前，鄧學勤擔任正中投資集團董事長兼總裁，同時兼任科興制藥董事長。2025年10月，鄧學勤、文少貞夫婦以60億身家位列《2025年胡潤百富榜》榜單第1168位。

圖 / 2025年胡潤百富榜

在鄧學勤的帶領下，科興制藥來到了港交所的大門前，借助香港資本市場的國際化屬性，拓寬海外融資渠道，加速海外市場布局，但公司面臨的多重挑戰仍不容忽視。

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老藥遇增長瓶頸，

短期業績修復難掩長期隱憂

目前，科興制藥正處于傳統核心產品增長遇瓶頸、盈利質量待提升、財務端承壓的關鍵轉型期，短期靠海外拓展與降本增效實現業績修復，但長期發展仍面臨多重挑戰。

2020年-2023年，公司營收在12-13億元區間徘徊，2022年至2023年，公司甚至出現了虧損，尤其是2023年，公司凈虧損達1.9億元。

2024年以后，公司營收逐步回升，2024年同比增長11.7%至14億元，2025前三季度同比增長10.54%至11.48億元。凈利潤也扭虧為盈，2024年、2025年前三季度，歸母凈利潤分別為0.31億元、1.11億元。

圖 / Wind

不過，這一輪業績修復雖得益于海外市場增長與降本增效舉措，但核心產品陷增長瓶頸、盈利質量欠佳等長期問題，尚未得到根本解決。

長期以來，公司90%左右的營收來自依普定（人促紅素注射液）、賽若金（人干擾素α1b注射液）、白特喜（人粒細胞集落刺激因子注射液）和常樂康（酪酸梭菌二聯活菌散/膠囊）這四款自主研發產品。2024年，這四款產品合計給公司貢獻89%的收入。

圖 / 公司2024年財報

但四大核心產品均為上市超過15年的“老藥”，雖曾在各自領域創造輝煌，但如今面臨增長見頂、集采降價與競爭加劇的多重挑戰，四款產品收入已由2021年的12.77億元減少至2024年的12.54億元，這也正是公司近年來業績波動的重要因素之一。

從盈利能力來看，公司的毛利率呈現逐年下滑的態勢，由2022年的75.4%逐年降至2025年上半年的64.9%。

對此，科興制藥對「子彈財經」表示，公司持續推進管線建設構筑長期競爭力，并引進產品、提升產品組合的多樣性，助力快速創造收益。同時，公司聚焦腫瘤、自身免疫性疾病及退行性疾病領域，以臨床未被滿足的需求為核心，布局創新藥研發管線。

為突破業績增長瓶頸，科興制藥引進了白蛋白紫杉醇、類停等重點產品。其中，白蛋白紫杉醇于2024年獲歐盟委員會上市批準，迅速成為公司海外業務的核心增長引擎。

得益于此，2024年公司海外市場營收達2.24億元，同比大幅增長62%，海外拓展成效初顯。

引進產品雖增長強勁，但規模較小，白蛋白紫杉醇、類停營收占比僅為9.9%，尚未成為營收主力。

圖 / 公司公告

另一方面，公司自2023年起持續壓縮費用，到了2024年，研發費用同比大幅縮減51%至1.68億元；銷售費用5.97億元，同比縮減13.4%。

公司的員工人數也由2022年末的1407人，減少至2025年6月末的971人，兩年半時間減少了436人。

圖 / 公司招股書

這種“收縮式”降本是否會影響公司的長期研發創新能力？對此，科興制藥對「子彈財經」表示，公司在全業務鏈條降本增效的同時，全面推動數字化建設，通過高智能手段、優化業務場景等方式，提高公司創新能力和競爭力。

綜合來看，科興制藥2024年后雖憑借海外市場放量與降本增效實現營收回升、扭虧為盈，但四大傳統產品的增長瓶頸問題，引進產品的規模局限，仍制約著公司長期發展。

除此以外，公司財務端的壓力同樣存在，流動性收緊、負債擴張等問題凸顯。

截至2025年6月末，公司的資產負債率達49%，較2022年末的43%增加了6個百分點。這其中，銀行借款從2022年末的9.93億元增至2025年6月末的13.39億元，現金及現金等價物從7.8億元逐年降至4.46億元。

受負債規模擴張及利率因素影響，公司財務成本持續攀升，利息費用由2022年的2631萬元增長至2024年的4357萬元，兩年間增長66%。

隨著負債擴張和財務成本上升，公司短期償債能力也在下降。公司的流動比率（流動資產/流動負債）從2022年的2.6，降至2025年上半年的1.6。雖仍處于安全區間，但整體呈下滑趨勢，短期償債的“安全邊際”在收窄。

圖 / 公司招股書

對此，科興制藥對「子彈財經」表示，公司向港交所遞交H股上市申請，主要系為深化「創新+國際化」戰略，優化資本結構，通過國際資本市場實現融資渠道多元化等。

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IPO前夕實控人套現

超10億引爭議

雖然公司面臨多重壓力，但赴港上市前夕，實控人鄧學勤卻進行了系列減持操作，引發市場關注。

2025年6月至11月，公司股東科益醫藥先后以集中競價、大宗交易及詢價轉讓的方式累計減持科興制藥3215.25萬股，總套現金額約10.55億元。

天眼查顯示，科益醫藥由鄧學勤夫婦100%持股，其中，鄧學勤持股99.9901%，通過多次減持，鄧學勤套現10.549億元。

圖 / 天眼查

通過多次減持后，科益醫藥的持股比例已由66.01%降至49.5%。截至11月末，鄧學勤仍通過直接持股0.88%與間接控制49.50%股份的方式，合計掌握公司50.38%的表決權，仍為公司實控人。

目前，市場對此次減持存在“信心不足”與“戰略安排”兩種解讀，此次減持的核心目的是否如部分觀點所述，還是為了優化股權結構、為H股發行提供流通股份？

對此，科興制藥對「子彈財經」表示，股東減持主要是基于自身經營發展需要。控股股東、管理層及核心團隊對公司未來發展充滿信心。

實際上，科興制藥登陸科創板之際，公司高管及骨干員工便通過專項計劃參與股票配售，后續通過合規減持獲得了可觀回報。

2020年，32名核心人員（含高管及骨干）通過長江財富設立“長江計劃”，獲配公司股票496.7530萬股（占公開發行總量10%），認購金額1.1億元、產生傭金55.46萬元。

該部分股份于2021年12月14日解除限售，隨后啟動減持操作并于2022年全部完成；據2021年中報數據，彼時持股對應市值已達約1.84億元，較初始成本實現明顯增值。

綜合來看，科興制藥的港股征程，注定是一場信心與實力的雙重博弈。實控人的減持疑云與核心產品的增長困境，是其必須跨越的關口。此次赴港，既是尋求資金活水，更是對其戰略轉型成色的一次關鍵檢驗。

*文中題圖及未署名配圖來自：攝圖網，基于VRF協議。