公募群星把脈2026，新質生產力掀起業績浪潮，牛市鎖定這四條賽道

文丨張桔 編輯丨謝長艷

對于2026年的跨年行情，華夏、嘉實、中信保誠、鵬華、永贏、中信建投、德邦、博時、東吳、銀華、中泰證券資管、國壽安保、興全等十幾家知名公募旗下的明星基金經理給予了本刊回復 。

2025年進入最后一月，大牛市中蕩氣回腸的一年即將收官。歲末回眸，最值得銘記的瞬間就是10月底，市場成功站上4000點的十年新高。這不僅是一次整數點位的突破，更是市場信心與估值體系實現根本性修復的標志。同樣值得銘記的是，中國產業升級與科技創新的時代縮影，已經在2025年映射到股市的方方面面。

年初，以DeepSeek為代表的大模型公司在算法與多模態推理上實現里程碑式突破，點燃了整個人工智能產業鏈的投資熱情，推動算力、數據、應用等環節個股股價迭創新高。與此同時，一批具備全球競爭力的高端制造業龍頭強勢崛起，在出海拓展與技術領先上取得實質性進展，其中部分龍頭市值超越部分傳統藍籌，成為中國經濟轉型升級在資本市場上的生動印證。久違的賺錢效應回歸，也讓股票投資者和公募基金投資者賺到了真金白銀。

對于2026年的資本市場，由此他們更多了一份期待。但經歷過今年熱點的快速輪動后，他們對于2026年的市場會有哪些變化，尤其是投向哪些賽道還是心生迷茫。十幾家知名公募旗下的明星基金經理普遍的看法是，2026年將繼續大牛市的征程，二級市場將進入精耕細作的業績去弱留強淘汰賽階段，新質生產力大框架下多條細分賽道會顯現性價比。

2025年可以載入股市史冊

來年科技成長與高股息紅利風格并存

嘉實明星基金經理王貴重強調：“科技突破驅動下帶來的板塊機會活躍，是這一年來A股表現中很亮眼的現象之一。中國的科技越來越強，AI引領的新一輪科技革命剛剛開始，國產算力、半導體的先進制程、汽車的高階智駕都有了顯著的突破。未來10年，中國科技不僅有望進一步實現自主崛起，也會向世界貢獻越來越多的中國力量，中國資產的重估也會更加順理成章。今年以來中國科技領域取得的突破，引發全球資本重估中國資產投資價值。這是量變引起質變的微觀體現，未來可能會涌現更多的投資機會。”

銀華明星基金經理唐能分析：“與過去依賴杠桿或地產刺激不同，本輪上漲有更扎實的結構性基礎，背后是政策、資金、產業等多重因素的深度共振，市場邏輯已經從過去的杠桿驅動轉向價值驅動。政策重心轉向新質生產力，政府在AI、半導體、機器人等領域持續投入，為科技股提供長期敘事邏輯，DeepSeek、芯片產業鏈、人形機器人、創新藥等硬科技領域取得突破，形成科技牛主線。”

鵬華基金經理余展昌用數據說話：“科技市值占比大幅提升，引領牛市主線，在政策和行情雙重驅動下，A股市場的含科量明顯提高。截至2025年三季度，科技板塊市值占A股總市值已超過四分之一。市值排名前50的公司中，科技企業數量由2020年末的18家增至24家。以人工智能、半導體、新能源為代表的科技板塊成為本輪牛市領頭羊，通信和電子等指數自政策拐點‘9·24’行情以來累計漲幅均超120%，遠高于傳統板塊。科技龍頭股市值迅速膨脹，部分個股年內漲幅數倍到十倍，帶動整個成長板塊在總市值中的權重顯著提高。這反映出科技創新對資本市場的重構作用，也奠定了本輪結構性牛市的主線地位。”

2026年牛市必將開啟新的篇章，在新質生產力開啟業績浪下，首先要回答的問題是二級市場的風格會出現哪些變化？

永贏基金權益投資部總經理王乾指出，展望2026年，市場風格可能更為均衡，大概率不會重演“一邊倒”的極端風格。對于高位的科技成長類板塊，市場對明年降息周期已計入較多，若后續美聯儲降息節奏低于預期，流動性壓力可能將階段性加大。同時，截至三季報公募TMT倉位已達到歷史高位，盡管產業趨勢依然十分明確，但板塊波動率可能階段性放大，部分資金存在兌現需求。而對于低位的順周期、價值類板塊，盡管國內存在產能周期底部回升、PPI降幅收窄、上市公司現金流改善等積極變化，但仍有待于需求端政策進一步發力，因此預計2026年市場風格可能進入平衡期而非徹底切換。

余展昌也強調，2025年市場風格多變，展望2026年，預計高股息紅利與科技成長將成為主導的兩大配置風格，并各展所長。高股息紅利風格（防御+配置），以銀行、公用事業等高股息藍籌為代表的紅利板塊，將繼續扮演長線資金“壓艙石”的角色；科技成長風格（進攻+成長），成長股尤其是科技類成長股，將在2026年延續“進攻手”角色，提供超額收益機會。整體來看，成長風格將是明年彈性的主要來源。

不過國壽安保基金強調：“看好2026年成長風格占優。市場風格主要取決于流動性環境，當流動性寬松時，市場喜歡追逐賠率和彈性，成長風格相對占優，當流動性收緊時，市場更注重安全邊際和確定性，則價值風格相對占優。我們判斷2026年全球流動性依然較為寬松，成長敘事更容易受到追捧。”

新質生產力仍為2026年大的方向

宜聚焦AI應用、半導體等賽道

在一致看好2026年牛市仍將延續的前提下，博時基金經理鄭錚表示，具體方向上，組合構建核心思路是“核心+衛星+防御”，兼顧收益彈性與風險控制。主要聚焦三類資產的邊際變化：第一，核心倉位錨定高確定性成長，配置方向包括科技、高端制造（智能裝備、新能源汽車產業鏈）。當前科技的產業趨勢正在將科技股的估值錨點拉近到“毛利率提升+國產替代滲透率”的實質盈利模型。第二，衛星倉位捕捉高彈性機會，配置方向包括新質生產力相關（生物制造、低空經濟）、基建化工（新型基建、化工新材料）、順周期等方向。10月PPI降幅收窄至-2.1%，而化工品價格環比已漲3.8%，順周期板塊同樣值得靈活參與。第三，配置防御方向的高股息藍籌（公用事業、銀行龍頭），有望在市場劇烈回調時提供緩沖。我們也可以看到當前高股息策略正從“避險港灣”逐步轉向“現金流堡壘”。

而相對于鄭錚的寬泛，唐能的回答顯得更為聚焦，他表示：“我主要看好兩個板塊，第一人工智能板塊，人工智能板塊全球投資仍然在快速增長，AI應用爆發，大模型調用量兩到三個月翻一倍，仍然是行業規模又大、增速又快的行業，是這一輪行情的核心。第二創新藥，ADC在癌癥領域的突破以及減肥藥帶動創新藥形成新一輪成長趨勢，中國企業第一次走在創新的前沿，明年仍然看好。”

同樣看好AI應用的還有前公募狀元、華夏基金基金經理顧鑫峰。他強調指出：“我相對看好AI應用方向。因為本輪牛市的產業背景是AI，那么，明年的投資主線依然離不開AI。從AI基建到AI應用，這是一個必然的方向。參考2013—2015年的移動互聯網大牛市，往往也是先漲通信、消費電子等硬件，后漲傳媒、軟件等移動互聯網應用。因此，重點關注那些能夠真正落地，并且持續放量產生收入的應用方向。”

還不僅是這兩位，中信保誠基金同樣強調AI應用端有望成為2026年的主線，具體原因在于：“產業演進的自然路徑：AI產業的價值重心正在從算力向應用端過渡，投資邏輯將從‘賣鏟子’（硬件和基礎設施）轉向‘挖金子’（實際應用和商業化）；商業化潛力：AI在內容生產、社交互動、智能娛樂等領域的應用正快速落地。貼近C端用戶或能賦能B端企業的應用，更容易形成清晰的商業模式和盈利增長點；廣泛的賦能能力：AI應用不僅僅局限于互聯網，將滲透到金融、醫療、教育、制造等多個行業，帶來效率的全面提升，這個過程中會持續催生投資機會。”

雖然同樣看好科技板塊，不過德邦基金的明星基金經理雷濤還是更推崇其擅長的半導體領域。他強調：“科技方向仍然是值得重點關注的領域。以半導體領域為例，當前，中國半導體產業正處在國產替代與全球AI技術革命雙輪驅動的歷史性交匯點，未來兩年將是行業發展的關鍵窗口期。一方面，半導體行業受益于AI產業需求驅動，當前處于較為明確的上行周期。另一方面，隨著國產替代向縱深推進，尤其是以先進制程為核心的全產業鏈和以AI算力為代表的相關芯片設計投資潛力較大。值得關注的是，隨著AI應用逐步從云端向終端延伸，手機、汽車、IoT設備等有望催生新一代爆款應用，相關半導體企業也將逐步兌現價值。”

與同樣看好創新藥的唐能類似，興全基金經理楊世進也看好創新藥。他強調指出：“我認為中國有能力做出全球最好的藥物。國內在人才、科研條件和資本投入上已逐步接軌國際，甚至在效率和投入強度上具備優勢。從工作量角度看，我們可能已經是全球領先了，做出一些好的東西也是自然而然的。創新藥估值很難，因為它涉及科學和未來現金流的折現。我不過度依賴復雜的模型，而是更關注企業是否在真正做有價值的新藥，是否具備持續創新的能力。我會保持跟蹤，除非確定性非常高，否則不會重倉單一個股。”

相對較為獨特的看法來自于國壽安保基金，其看好的是最近受益于漲價的資源品：“資源品漲價有望成為2026年的主線之一，如銅、鋁、鋰等有色金屬板塊。上游資源品漲價空間較大，估值相對較低，具備業績和估值雙擊的基礎。在當今全球貿易壁壘加重和各國追求產業鏈自主可控的背景下，產能的重復建設會帶來資源品消耗量的增長，而資源品的供給又經常受到地緣政治、國家意志、安全生產、能源供應等因素限制，不少資源品的供需關系是在持續改善的，對資源品價格形成強支撐。之前市場普遍認為資源品是強周期屬性，但在新的時代背景下，資源品的戰略屬性更加突出，業績增長的持續性在提升，分紅水平也在改善，資源品的價值有較大重估潛力。”

年報重點關注盈利質量趨勢性改善

宜從三類方向尋找拐點性機會

而對于多年在資本市場打拼的基金經理來說，支撐他們看多相關板塊或賽道的邏輯必然有很多因素，其中核心的一條就是財報的業績，接下來即將發布的就是2026年1月份開始的2025年年報，這其中最大的看點就是AI產業鏈上的公司能否集體迸發業績。

對此，永贏基金王乾強調：“從前瞻年報的角度分析，順周期內需類板塊可能存在拐點性機會。因為隨著政策擴大有效內需，2026年GDP平減指數有望從負區間逐步改善，這意味著中游制造業和部分資源品的利潤率有望得到修復。重點關注三個關鍵指標：一是現金流的改善。很多行業經歷了過去三四年的持續去杠桿，產能出清接近尾聲。關注那些資本開支大幅下降，但經營性現金流凈額開始回正甚至創出新高的企業；二是資產周轉率或者存貨周轉率的提升。這往往是需求回暖的先行指標；三是關注經營杠桿改善。重點尋找毛利率已經企穩，且費用率控制良好的公司。一旦2026年營收出現小幅增長，在經營杠桿的作用下，凈利潤可能會出現爆發式增長。”

類似的是，被譽為“A股木頭哥”的東吳明星基金經理劉元海也指出：“從財報的角度，我們認為真正值得關注的，不僅是簡單關注哪個方向業績增速最快，而是哪個方向在盈利質量上可能出現了趨勢性改善。”

具體來說，劉元海重點從三類方向尋找拐點性機會：

第一是AI科技鏈中，一個典型的案例是消費電子，消費電子行業經過多年去庫存后，渠道與供應鏈庫存水位已回到相對低位，疊加AI手機、AIPC、新型可穿戴設備帶來產品形態升級，2026年可能是重啟換機周期的關鍵一年。收入端的改善或將率先體現在訂單回暖與合同負債增長；利潤端則依賴于ASP提升、產品結構優化所帶動的毛利率上行，而經營性現金流回正是驗證周期反轉的核心指標；第二是出海制造龍頭，在全球去庫存周期尾聲、海外需求回暖以及本土品牌認同度提升的推動下，盈利結構或將從單純依靠價格優勢，升級為技術與品牌溢價并存，財報中ROIC上行、經營性現金流改善，可能會是重要信號；第三是與內需消費修復和服務消費升級相關細分行業，可以通過同店增長、客單價、翻臺率等運營指標，結合經營性現金流與凈利潤的匹配情況，判斷其是否真正完成了從去庫存到提效率再到利潤增長的轉變。

而中信保誠的思路更為清晰簡潔，成長方向或已出現盈利修復的前期信號（科創/創業板Q3利潤高增），2026年看盈利接棒。重點關注“算力—存儲—功率—代工”鏈條與“應用端商業化落地”節奏。同時，儲能與鋰電鏈、CXO/醫療器械、非銀金融的拐點性機會也相對明確。而白酒處于報表加速出清末期、是“左側—右側”切換的重點觀察對象，或可重點關注相關板塊的訂單與利潤的修復進展，政策與產業層面可關注“反內卷”與供給側改革、AI設施資本開支擴張、醫藥創新與出海提速、資本市場制度優化等。

顧鑫峰強調指出：“當前，一邊是如火如荼的AI產業變革，一邊是部分產能過剩的諸如光伏新能源等行業的產能逐步出清，行業‘反內卷’。從拐點角度看，凡涉及到‘反內卷’的行業都有可能存在拐點性機會，關鍵是重點跟蹤這些行業產能出清的節奏、單位盈利恢復的快慢，行業格局是否真正得到優化和改善。”

但是，對于更多追求高增長的公募基金經理來說，中泰證券資管明星基金經理姜誠舉一例分析并非絕對：“在長期現金流回報模型中，從公式的角度來講，如果要求收益率10%、12倍的PE，那么隱含的內部收益率不到10%，和增長的關系不大。如果ROE是10%，折現率是10%，PE是12倍，應該是帶一些增長會更好。如果不帶增長，因為是高估，分紅再投資的回報率是低于10%的，但是企業內部利潤再投資的回報率是10%，但這個價格下買入的潛在回報率一定不到10%。買高估的標的，增長比不增長好；買低估的標的，不增長比增長好。對我來說沒必要買一個高估的標的，如果長期 ROE是10%，12倍的PE，我就不買了。影響估值的因素，通過EXCEL公式可以看分紅再投資的回報率與企業內部ROE（企業利潤再投資的回報率）之間的對比。”

“假設ROE穩定，分紅再投資的回報率由它的估值水平決定。估值水平越低，企業的分紅越高，對投資者長期回報率也越好。以我們的持有的某建筑股為例，假設它永遠是4倍市盈率，利潤永遠不增長，那就是最優狀態，復合回報率就很高。”他進一步表示。　

（本文已刊發于12月06日出版的《證券市場周刊》。）