Robotaxi潛力全面顯現，曹操的估值邏輯在重寫

最近曹操在杭州舉行了Robotaxi發布會，回答了資本市場上關心的重要問題：未來十年到底要靠什么來抬高自己的天花板。

官方給出的幾個核心信息：

未來十年，Robotaxi覆蓋100城，累計GTV1000億；

先技術驗證，有人、無人混合運營，商業化圍繞定制車做文章；

提出綠色智能通行島這一新物種，是Robotaxi的運營樞紐，加上預留的eVTOL起降位和充電接口，屬于天地空一體化。

這套敘事最關鍵的變化在于，曹操在吉利系的戰略地位進一步提升了，被正式指定為吉利Robotaxi商業化的總前臺。依托吉利科技生態，曹操出行已具備Robotaxi發展所需的全部關鍵要素，形成了獨特的“智能定制車+ 智能駕駛技術 + 智能運營”三位一體發展模式。

安聰慧也直接給站臺：“曹操出行不僅是吉利旗下的科技出行平臺，更是集團探索未來出行、實現Robotaxi商業化運營最重要的載體，也是驗證前沿技術和全生態協同能力的先鋒。”

看來以后吉利在整車、智駕、衛星、eVTOL上想講的絕大多數“未來出行”故事，很可能都要落在曹操的運營盤子上去閉環。

現在看曹操，是一家什么樣的公司？

如果撇開Robotaxi，單看曹操原有業務，是一家典型的“車廠系網約車平臺”。

（1）基本盤：第二大合規網約車平臺+定制車隊

招股書和Frost&Sullivan數據顯示，截至2024年底，曹操在中國網約車市場的份額約5.4%，僅次于滴滴。截至2025年6月30日，公司在全國運營163個城市，并且長期堅持自營+平臺融合模式。

財務上，近三年收入復合增速約38.5%。最新半年報里，毛利率進一步抬升至8%以上，經調整虧損繼續收窄，規模上來、補貼退坡，曹操的模型開始接近可持續的階段。

而且曹操不是純平臺型公司，它有一支規模龐大的定制新能源車隊，這背后是與吉利共同為共享出行量身定制的“曹操60”等車型——在車身耐用性、座艙配置等成本上做了大量工程優化。相當于從造車階段就以運營車標準設計。

曹操定制車型可實現60秒內完成換電，大幅增加了車輛的營運時間。并且曹操出行也有配套的大規模換電和維修網絡，與市場典型純電動車相比，其定制車平均TCO降低36.4%，降低單車生產和運營成本，推動了整體行業成本結構的優化。

從估值角度看，即便Robotaxi落地沒那么快，曹操也確實有一塊還在增長線下實業，撐得住現在的市值。

（2）吉利“出行+智駕+衛星”大網里的前臺

吉利一邊通過極氪等高端品牌，和Waymo合作開發定制版Robotaxi車型“Zeekr RT”，準備從2025年開始向美國大規模交付。

另一邊又投資了“千里智駕”這樣的自動駕駛方案公司，專門做L2–L4智駕解決方案。再往上，是“時空道宇”的低軌衛星和“沃飛長空”的eVTOL，在通信和空中維度鋪路。

曹操站在這兩張網的交匯處，作為運營平臺和流量入口，它直接接觸C端用戶；同步又作為“試驗場”，它可以使用吉利領先的智駕技術和定制車；同時它也承擔著吉利科技生態協同驗證、商業化落地的角色。

特別是在進入Robotaxi賽道以后，傳統的方向盤、后視鏡、儀表盤、制動踏板等設計，在無人運營場景下可塑性更強，未來很可能加入機械臂、艙內智能代理等全新形態，使車輛從交通工具真正演進成出行空間。

Robotaxi的蛋糕有多大，曹操要切走多少？

高盛在今年的專題報告里，給了中國Robotaxi一個相當激進的預測：

從2025年約5400萬美元的規模，到2030年達到120億美元，2035年約470億美元，CAGR達到96%，未來十年接近700倍增量的市場。車隊規模也會從當前幾千輛，拉到2030年50萬輛、2035年190萬輛。

這里面最關鍵的是大概在2028–2030期間，會出現一個從“小范圍試點”向“大規模城市化部署”拐點，市場規模首次突破百億美金。

市場上看到的所有Robotaxi車隊、示范區、試運營，都在積極在拐點前的鋪墊，看準的是未來這個數百倍市場增量在未來10年帶來的大規模資金回報。

在Robotaxi這盤棋里，曹操手里看的見的籌碼，是“第二大合規網約車平臺+全國163城市的運營網絡+國內同類最大定制車隊及資產管理方案”。

這三塊對Robotaxi有很強的直接意義，一個是相比很多純技術派，曹操有現成的落地土壤；二是可以在已有城市網格里嵌入Robotaxi，而不是從0開始建渠道；三是有大規模車隊管理經驗和運維網絡，有望更快擴張和進行商業化驗證。

這次“十年百城千億”的目標，其實等于是曹操給自己定了一個Robotaxi版市占率目標。如果參照高盛2035年470億美元，匯率按1：7粗算約3300億元人民幣，那曹操這個“十年全球累計GTV1000億”的目標，大致對應的是一個中等偏上的份額，不算離譜。

關于可行性，催化劑在哪兒？

Robotaxi的故事其實誰都可以講一套，不過最本質的區別在于，誰愿意真掏錢、真把集團資源押上去。

（1）回顧下曹操過去幾年的關鍵節點，曹操在吉利系的地位越來越高。

曹操出行獲得了吉利最近幾年把最先進的一部分資源，包括定制車、智駕方案、能源網絡、衛星通信對接試點等。

曹操在這里面承擔了相當重的運營任務，全國163城的網約車，背后是大量車隊管理、司機風控、城市關系維護；往重了說，叫“重運營+重技術+重生態位”。實際上是屬于典型的垂直整合思路。

這種路線的好處在于，行業好的時候，有故事，行業冷的時候，你還有真實的現金流盤子，比較抗周期。

（2）政策、技術、成本三條線都在轉好

從網約車開始，這就是一個強監管的賽道，現在到Robotaxi，也是如此。

政策端，北京、武漢、深圳、廣州等地已經開始發放全無人運營牌照，百度、小馬在部分區域實現“車內無安全員”的常態化商用。

如果未來兩三年內更多一二線城市放開類似權限，曹操的通行島+車隊體系就有機會從杭州向外復制。

技術端的拐點同樣清晰。小馬智行在廣州給出的運營樣本非常具有標桿意義：第七代車型單車日均23單、18天跑通單位經濟模型，最新智駕套件成本下降70%，并計劃把遠程監控比提升到1:30。

再參考一二線城市的單車模型測算，未來3-5年就會迎來技術側拐點。

這些數字對曹操來說是一個非常清晰的技術/成本標尺，一旦自家或合作方的系統能達到類似水平，Robotaxi的商業模型會非常直接地反映在毛利率上。

曹操的路線是“重資產但可復制”的垂直整合：通過綠色智能通行島和人形機器人，實現補能、清潔、巡檢、調度的自動化，盡可能壓低單車停工時間和運維成本。

圖：越疆具身智能人形機器人Atom作為首批智能員工入駐綠色智能通行島，并達成多場景應用驗證，于12月3日于杭州啟用。

未來真正考驗曹操的，是這套模式能否在更多城市復制，以及單個通行島的Capex和回本周期是否能維持在可控區間，而曹操定制車+換電站的生態可以成為這方面的基本盤。

怎么看曹操Robotaxi估值前景？

在一個十年后可能從0.5億美元漲到470億美元的市場里，曹操的現階段定價到底算不算貴？

曹操已經不是傳統意義上的網約車平臺，也不是純粹的造車廠，而是介于兩者之間、具備重運營屬性的科技出行基礎設施。

政策松動、技術成本下行，Robotaxi已經被主流券商寫進了估值框架，三中一華在半年報后基本都給出了70港幣區間的目標價，不過更多還是按照網約車二哥+Robotaxi小部分兌現的邏輯，模型測算僅僅到2030年。

至于曹操未來十年能在這塊幾千億規模的蛋糕里切下多大一塊，沒有統一的答案。如果整個行業能平穩跨過安全、監管與技術的幾道坎，曹操也能把現在的戰略節奏堅持下去，那時市場給它的定價，可能就是完全不同的一套體系了。