透過游戲周期性，看完美世界的確定性

游戲股受產品周期影響，有業績易波動的行業特征。這種行業周期性，決定了觀察游戲股不能局限在當期業績上，而是應該更全面長遠的觀察公司價值。

如何全面認知公司價值？需要從短、中、長三大維度觀察，短期看公司業績走勢，中期看公司是否有新增長點，長期看公司是否有可持續發展的確定性。沿著這個思維看完美，會發現完美具有很強的確定性。

先從短期業績切入，完美三季度雖然缺少重磅新游上線，但營收依然實現了30%以上的增長，利潤也持續為正。不過從整個行業看，產品遇到真空期，出現業績波動是行業通病。但完美在缺少重磅新游的情況下，能夠靠著《誅仙世界》等長線運營游戲打底，延續業績增長，說明公司有極高的業績確定性。

著眼中期視角，完美世界有清晰的業績增長點。按照浙商證券在《新研發體系下，《異環》具備開放世界品類游戲競爭優勢》研報中的預測，《異環》上線后，有望給完美帶來首年流水70億元，利潤14億元的增量業績。

《異環》潛力大也不難理解。《異環》屬于市面上稀有的都市型開放世界品類，且《異環》基于虛幻引擎 5.5 版本開發，引入 NVIDIA DLSS4 等新技術，對游戲場景、角色、戰斗等系統進行了全面迭代，保證了高產品品質。稀缺品類+高品質也讓《異環》聲量極高，海外測試中，《異環》在 Youtube、X、Discord 和 Reddit 上爆發了大量討論，聲量達到18.6億。考慮到高品質、高聲量，《異環》后續上線后，有很大概率兌現券商的高業績預測。

當然，完美的確定性也不僅僅來自一個潛在爆款游戲。其長期確定性來自強研發的能力稟賦保證了其持續輸出爆款產品的能力。完美以研發著稱，也是A股研發能力最強的公司之一，在AI等前端技術上，完美也是率先和英偉達實現合作的游戲公司。

而強研發能力將至少給完美帶來兩大核心核心競爭力。一是，完美擁有長周期產品，既有游戲本身特點的匹配，又有長線化運營策略的加持；二是在不斷變化的用戶需求中，完美仍然能夠證明研發能力的可復制性。

關于前者，完美已經通過目前產品矩陣中的若干產品證明。遠的有上線于 2013、2014 年的《誅仙 3》、《完美世界 2 國際版》至今仍然穩定貢獻收入。近的有《幻塔》、《誅仙世界》仍在社媒平臺上有較大聲量，并給完美貢獻著穩定業績。多個長線運營的爆款產品，為完美奠定了穩定的業績基礎。

而根據用戶需求，快速調整產品設計的研發能力，則讓完美有了更強的創新能力。比如，近幾年玩家出現了審美疲勞、游戲體驗感不強等痛點，而完美在游戲開發中，用到了AI NPC增強了游戲互動環節的擬人化，在游戲場景中，完美通過AI技術，讓雨雪環境和游戲角色產生互動，打造了“會生長”的超自然都市開放世界增強了玩家的沉浸感。這種創新性，也讓完美更容易通過差異化獲得更好的成長機會。

回顧商業發展史，能夠一直留在桌面的公司，大多體現出了穿越周期的確定性。眼下，完美雖然業績有波動，但長周期來看，公司依然是確定性較高的游戲公司之一。