70.8% VS 29.2%：極氪股東的“選擇題”，答案指向吉利未來

今日，吉利汽車（0175.HK）的一則公告，為其歷時數月、備受矚目的“回歸一個吉利”戰略按下了最后的確認鍵。

公告顯示，在旗下高端智能電動汽車品牌極氪（NYSE:ZK）的私有化交易中，約70.8%的合資格持有人選擇了以股份對價方式“歸隊”，換取總計約7.78億股吉利汽車新股；其余約29.2%的持有人選擇接受合計約7.01億美元的現金對價。

隨著對價選擇落地，這場旨在重塑集團架構、凝聚核心戰力的合并交易，預計將于2025年12月29日前完成，標志著李書福所構想的“一個吉利”協同大幕正徐徐拉開最后一角。

一、 七成換股背后：資本市場的理性投票

超過七成的極氪股東選擇成為吉利汽車的股東，而非直接落袋為安，這一比例遠超尋常私有化交易中的換股意愿。其背后是精明的資本計算：根據公告，每股極氪股份可換取2.687美元現金或1.23股吉利汽車對價股份。

對于選擇換股的股東而言，其隱含的判斷是吉利汽車未來的股價增長潛力，將優于即刻獲得現金的確定性。尤其是在當前吉利汽車股價與現金對價換算值接近的背景下，選擇股份，本質上是一次對未來增長預期的“押注”。

這傳遞出一個強烈的市場信號：多數極氪投資者并非短期套利者，他們看好并入吉利汽車大體系后，極氪所能釋放的更大協同價值，以及吉利汽車整體平臺的長期增長敘事。

此舉也有效緩解了市場對于合并后可能出現大規模股份拋售、壓制股價的擔憂。吉利汽車管理層同期啟動的股份回購計劃（公告后次日即斥資超2700萬港元回購），以真金白銀進一步向市場注入了信心，形成了“外部股東選擇留，內部管理層主動買”的穩固局面。

二、戰略縱深：“一個吉利”的進與退

此次合并，遠非一次簡單的財務并表，而是吉利控股集團在復雜市場環境中一次深刻的戰略校準。回顧吉利的發展路徑，從早期通過并購沃爾沃實現技術反哺與品牌提升，到適時拆分極氪、極星等品牌獨立融資運營，以捕捉新能源汽車市場的超高估值紅利，其資本與產業運作始終靈活而前瞻。

然而，當資本市場熱度變遷、行業競爭進入“成本、效率與生態”的綜合耐力賽階段，“回歸一個吉利”便成為必然選擇。【汽車維基】認為，其核心邏輯在于破除內部壁壘，實現全域協同。

首先是研發與供應鏈協同：合并后，極氪在高端純電架構、智能化領域的前沿技術，將與吉利在混動、醇電、供應鏈管控及規模化制造方面的深厚積累深度融合。這不僅能降低極氪的研發與采購成本，也能反哺吉利主流品牌的技術升級。

其次是市場與品牌矩陣協同：吉利汽車將形成覆蓋主流（吉利）、中高端（領克）與豪華科技（極氪）的清晰品牌梯隊，并擁有燃油、純電、插混、醇氫電動的多元動力技術護城河。這避免了集團內品牌在相近價位段的同質化競爭，而是構建起一個能夠應對不同市場、不同政策環境的立體攻擊體系。

最后是全球化資源協同：極氪已初步打開歐洲等高端市場，而吉利擁有更廣泛的全球銷售網絡和運營經驗。合并后，極氪的全球化進程將獲得更強大的渠道與后勤支持，而吉利品牌也能借助極氪的高端形象提升全球品牌認知。

三、財務基底：為長期戰爭備足糧草

支撐這一宏大戰略的，是吉利汽車近年來持續優化的財務基本面。2025年前三季度，其營業收入達2395億元，同比增長26%；核心歸母凈利潤106.2億元，同比大幅增長59%。

尤為關鍵的是，截至9月末，公司總現金水平高達601億元，凈現金達452億元。充沛的現金流，不僅能夠從容支付本次合并的現金對價部分，更是其應對行業周期性波動、持續投入尖端研發、支撐全球化擴張的“壓艙石”。

此外，經營效率的持續提升（管理費用率、銷售費用率同比優化）和高價值產品（如極氪、領克）占比增加帶來的毛利率與單車利潤改善，都表明“一個吉利”的協同效應已開始在報表中初步顯現。合并極氪后，后者在高端市場的高毛利特性，有望進一步拉升集團的整體盈利天花板。

四、收官之后：估值重塑的起點

隨著合并收官，資本市場對吉利汽車的估值模型也需要重構。過去，市場可能更傾向于將吉利汽車視為一個傳統的、以燃油車和主流市場為主的車企。而合并完成后，一個擁有完整高端智能電動品牌、技術全域自研、品牌矩陣清晰、現金流強勁且全球化進程加速的新吉利汽車將完整呈現。

其估值邏輯，應從單一的“銷量×單車利潤”模型，部分切換至更看重“科技溢價+品牌溢價+全球化潛力”的綜合模型。能否成功實現這場估值躍遷，將取決于合并后協同效應的實際兌現速度與程度，尤其是極氪的技術與品牌勢能，能否高效轉化為整個集團的競爭力與利潤。

結語

吉利汽車對極氪的合并，是中國汽車產業從規模擴張走向高質量發展、從資本分散運作走向體系化協同競爭的一個標志性案例。它不僅是兩家公司的簡單相加，更是一場涉及戰略、組織、技術與資本的全方位深度整合。

當“一個吉利”的大幕最終合攏，展現在世人面前的，將是一個資源更集中、戰略更聚焦、抗風險能力更強，并立志在全球汽車產業格局中占據更重要一席的“新吉利”。收官不是終點，而是新一輪高質量發展的起跑線。其最終的成功，將為中國乃至全球傳統車企巨頭在智能化電動化轉型中，如何平衡拆分與整合、獨立與協同，提供一個極具價值的案例。