悅龍科技應收賬款占比近八成：研發費用率波動下滑，女婿入股還擔任董秘

《港灣商業觀察》王璐

12月11日，山東悅龍橡塑科技股份有限公司（以下簡稱，悅龍科技）將迎來北交所首發上會，保薦機構為中泰證券。

雖然悅龍科技業績方面總體保持向上態勢，但過高的應收賬款以及1年內賬齡占比下降，都不免令人擔憂壞賬的增加。此外，公司宣稱將通過持續的研發投入來提升自身技術水平，但研發費用率卻呈現波動下降態勢。

據招股書及天眼查顯示，悅龍科技主要從事流體輸送柔性管道的研發、生產和銷售，包括海洋工程柔性管道、陸地油氣柔性管道和工業專用軟管三大系列橡膠軟管產品。

公司核心產品不同于傳統橡膠軟管，側重于超高壓/高壓、超低溫/低溫、高溫、腐蝕、沖蝕等極端復雜工況的高性能市場，根據應用工況、輸送介質等進行定制化生產，重點應用于海洋油氣鉆采裝備、深海采礦裝備、陸地油氣鉆采裝備、大型油氣儲備領域以及工程機械、化工、軌道交通、食品等其他領域。產品面向全球銷售，客戶分布于中國、歐洲、美洲、東南亞、中東、非洲等多個國家和地區。

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業績增速不錯，應收賬款占比近八成

財務數據方面，2022年-2024年及今年上半年（報告期內），悅龍科技實現營業收入分別為1.89億元、2.19億元、2.68億元以及1.53億元，2022年至2024年復合增長率為18.98%；凈利潤分別為4792.34萬元、6078.17萬元、8359.71萬元以及5302.19萬元，凈利率分別為25.36%、27.80%、31.25%以及34.60%；毛利率分別為51.97%、52.64%、59.68%和57.01%。

經審閱，公司2025年1-9月營業收入為2.26億元，較上年同期增長16.08%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為7713.10萬元，較上年同期增長17.47%；歸屬于母公司所有者扣除非經常性損益后的凈利潤約7670.45萬元，較上年同期增長19.08%，均較上年同期增長。2025年1-9月上述指標較上年同期增長，主要原因系受益于下游需求不斷釋放，公司銷售增長所致。

上述核心盈利指標來看，公司表現良好。詳細來看主營業務收入，期內占當期營業收入的比重分別為99.28%、98.46%、98.77%和99.08%，其他業務收入主要系廢料銷售、租賃收入等。

業務構成上，悅龍科技主要分為海洋工程柔性管道、陸地油氣柔性管道和工業專用軟管，這三大業務期內占比從20%多至40%左右不等。

銷售區域層面，報告期內，公司內銷收入分別為1.28億元、1.38億元、1.73億元和8923.70萬元，內銷收入增長的同時占比維持在60-70%左右；外銷收入分別為5951.55萬元、7682.22萬元、9087.00萬元和6258.29萬元，占比分別為31.72%、35.69%、34.39%和41.22%。

悅龍科技表示，境外銷售主要是英國、美國和新加坡等國，其中英國客戶主要為發行人2022年-2024年的經銷商Techfluid U.K.Ltd.，美國客戶主要為陸地油氣壓裂管客戶，新加坡主要為國內企業的海外子公司和當地貿易公司。2025年上半年，公司外銷收入金額及占比有所提高，主要系完成對經銷商Techfluid U.K.Ltd.的收購，合并范圍自2024年11月起增加Techfluid U.K.Ltd.，此外，美國陸地油氣壓裂軟管客戶銷售金額有所提升，境外銷售規模有所擴大。

報告期內，公司向前五名客戶合計銷售額占當期銷售總額的比例分別為49.84%、50.36%、42.50%和37.81%，呈下降態勢。

報告期各期末，悅龍科技應收賬款賬面價值分別為5366.45萬元、6385.27萬元、8613.10萬元和1.11億元，占當期末流動資產的比例分別為22.93%、22.33%、22.34%和25.35%；應收賬款余額分別為5779.59萬元、6870.98萬元、9169.84萬元和1.19億元，占當期營業收入的比例分別為30.59%、31.43%、34.28%和77.77%（未年化處理），呈逐步上升趨勢。

悅龍科技收賬款賬齡以1年以內為主，1年以內應收賬款占比分別為90.17%、86.17%、85.79%和79.13%，呈現下降態勢。應收賬款周轉率分別為4.30、3.46、3.31和1.45，略低于同行業平均水平。

有市場人士指出，應收賬款占比大增，且1年期應收賬款占比呈現持續下滑態勢，這應值得公司警惕，即便主要客戶是知名大企業，但還是要確保應收賬款可以按時收回。

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研發費用率波動下滑，女婿入股還擔任董秘

成本支出方面，期內公司期間費用金額分別為3988.99萬元、4959.67萬元、6753.92萬元和2564.18萬元，期間費用率分別為21.11%、22.69%、25.25%和16.73%。

悅龍科技表示，2023年度期間費用較上年度增加970.68萬元，期間費用率較上年度增加1.58%，主要系公司加大業務拓展力度，銷售、研發、管理費用均有所上漲。2024年度期間費用進一步增長，較上年度增長1,794.25萬元，同比增長36.18%，主要系受股份支付及合并TechfluidU.K.Ltd.等因素影響，管理費用進一步增加所導致。2025年上半年，加強費用管控，同時股份支付、中介機構費用等費用減少，期間費用占比出現一定程度下降。

詳細來看，期內公司銷售費用率分別為3.12%、4.08%、4.68%和2.12%，遠低于同行。不過，在研發費用率方面，公司則在2025年上半年弱于同行投入，其研發費用率分別為5.37%、6.13%、5.12%和4.12%，同行業可比公司平均值分別為4.52%、5.01%、5.01%、5.06%。

同時，公司管理費用分別為2399.61萬元、2904.60萬元、4276.78萬元和1743.76萬元，占當期營業收入的比例分別為12.70%、13.29%、15.99%和11.38%，呈現波動態勢，同行業可比公司平均值分別為5.59%、6.57%、7.83%和9.47%。

悅龍科技此次計劃募集資金2.89億元，其中 1.4億元用于新建自浮式輸油橡膠軟管生產項目，6000萬元用于橡膠軟管生產設施智能化信息化升級改造項目，5900萬元用于高端軟管研發中心項目，3000萬元用于營銷服務網絡建設項目。

外界還關注到的是，悅龍科技的女婿入股并擔任董秘職務。2024年3月起，郭旭任悅龍科技副總經理、董事會秘書。

招股書披露，郭旭，1989年9月出生，中國國籍，無境外永久居留權，本科學歷。2016年9月至2017年1月，任大唐長春第二熱電有限責任公司技術員；2017年1月至2018年6月，任國網吉林省電力有限公司營銷部職員；2018年6月至2024年2月，任中國電力科學研究院有限公司經理。

2024年12月，郭曉旭入伙員工持股平臺，未約定服務期事項，也未對自愿退伙的退出價格做出限制性約定，未形成隱含的服務期，悅龍科技對此一次性計入股份支付費用280萬余元。

目前，郭旭間接持有公司30萬股。截至招股書簽署日，徐錦誠合計控制悅龍科技73.79%的股份，并擔任董事長，為悅龍科技的控股股東、實際控制人。并且，徐錦誠系悅龍科技副總經理、董事會秘書郭旭之岳父。（港灣財經出品）