京東工業(yè)上市破發(fā)，劉強(qiáng)東的工業(yè)夢(mèng)值300億嗎？

2025年12月11日，京東工業(yè)（07618.HK）正式在港交所主板掛牌上市，發(fā)行價(jià)為每股14.1港元，然而，京東工業(yè)開(kāi)盤(pán)即破發(fā)，報(bào)13港元，較發(fā)行價(jià)下跌7.8%，總市值約348億港元。

這家從京東集團(tuán)獨(dú)立出來(lái)的工業(yè)供應(yīng)鏈技術(shù)與服務(wù)提供商，已成為劉強(qiáng)東商業(yè)版圖中的第六家上市公司。此前劉強(qiáng)東旗下已有上市公司京東集團(tuán)、京東物流、京東健康、達(dá)達(dá)集團(tuán)（今年已經(jīng)退市）和德邦股份。

從2023年3月首次遞表，到如今第四次嘗試終獲成功，京東工業(yè)港股掛牌首日破發(fā)，這家年入超200億的工業(yè)品電商——京東工業(yè)的上市之路映射出資本市場(chǎng)對(duì)其獨(dú)特業(yè)務(wù)模式的審視與考量。

上市歷程，四次闖關(guān)港交所的曲折路徑

京東工業(yè)的IPO歷程可謂一波三折。根據(jù)港交所記錄，公司曾于2023年3月、2024年9月、2025年3月三次遞表，均因招股書(shū)有效期屆滿(mǎn)而失效。

2025年9月，京東工業(yè)第四次向港交所遞交招股書(shū)，最終在11月23日通過(guò)上市聆訊，確定了12月11日的掛牌日期。

此次IPO發(fā)行價(jià)定為14.1港元，然而，開(kāi)盤(pán)即破發(fā)，資本市場(chǎng)用謹(jǐn)慎的投票給出了初步評(píng)價(jià)。

此次IPO全球發(fā)售2.112億股，按14.10港元的發(fā)行價(jià)計(jì)算，本次發(fā)售募集資金總額約29.78億港元，扣除1.51億港元上市費(fèi)用后，凈籌資約28.27億港元。募資所得款用于擴(kuò)大工業(yè)品供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施，包括采購(gòu)物業(yè)及設(shè)備；加強(qiáng)“太璞”數(shù)智化平臺(tái)研發(fā)；提升倉(cāng)儲(chǔ)與物流能力；補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

京東工業(yè)的前身可追溯至2017年京東集團(tuán)成立的工業(yè)品業(yè)務(wù)部，2020年正式完成品牌升級(jí)，更名為"“京東工業(yè)"”，并開(kāi)始獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，專(zhuān)注工業(yè)供應(yīng)鏈技術(shù)與服務(wù)，這也標(biāo)志京東進(jìn)軍工業(yè)品電商，開(kāi)啟產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)布局。

作為京東集團(tuán)生態(tài)中的一部分，京東工業(yè)與集團(tuán)之間的關(guān)聯(lián)交易不容忽視。2022年至2025年上半年，京東工業(yè)來(lái)自關(guān)聯(lián)方的收入累計(jì)超過(guò)18億元，同期向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)的金額累計(jì)超40億元。

更為關(guān)鍵的是，京東工業(yè)相當(dāng)一部分收入依賴(lài)京東集團(tuán)平臺(tái)。2022年至2025年上半年，公司自京東集團(tuán)平臺(tái)所得收入分別為67億元、75億元、81億元及37億元，占同期收入的比重從47.1%降至36.1%，但依然居高不下。

這種依賴(lài)還體現(xiàn)在京東工業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)上。上市后，京東集團(tuán)通過(guò)全資子公司持股約77.32%，劉強(qiáng)東間接持股3.68%，保持了核心股東的控股權(quán)。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)，增長(zhǎng)背后的業(yè)務(wù)隱憂

京東工業(yè)的營(yíng)收增長(zhǎng)堪稱(chēng)亮眼。2022年至2024年，公司營(yíng)收從141億元增至204億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到20.1%。2025年上半年?duì)I收進(jìn)一步增至141億元，同比增長(zhǎng)18.9%。

其盈利能力卻并非持續(xù)亮眼，2022年凈虧損13億元，2023年才扭虧為盈實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)480萬(wàn)元，2024年凈利潤(rùn)升至7.6億元。

來(lái)源：招股書(shū)

然而，漂亮的增長(zhǎng)曲線背后隱藏著結(jié)構(gòu)性隱憂。京東工業(yè)的收入嚴(yán)重依賴(lài)商品銷(xiāo)售，占比高達(dá)94%（2024年），而服務(wù)收入占比僅為6%，且增長(zhǎng)乏力——過(guò)去三年一直徘徊在12億元左右。

這一結(jié)構(gòu)性問(wèn)題直接反映在毛利率上。2022年至2024年，京東工業(yè)的商品銷(xiāo)售毛利率分別為11.0%、10.0%和11.3%，而服務(wù)收入的毛利率高達(dá)90%以上。受低毛利的商品銷(xiāo)售主導(dǎo)收入結(jié)構(gòu)影響，公司整體毛利率從2022年的18.0%降至2024年的16.2%。

來(lái)源：招股書(shū)

京東工業(yè)的客戶(hù)集中度風(fēng)險(xiǎn)同樣值得關(guān)注。2025年9月20日招股書(shū)顯示，2022-2024年及2025年1-6月，京東工業(yè)歸屬于重點(diǎn)企業(yè)客戶(hù)的商品收入分別為67億元、90億元、114億元、59億元；歸屬于中小企業(yè)的商品收入分別為45億元、52億元、57億元、30億元；歸屬于其他客戶(hù)的商品收入分別為17億元、19億元、20億元、7億元。

2022年至2024年，來(lái)自重點(diǎn)企業(yè)客戶(hù)的商品收入從67億元增至114億元，占商品收入總額的比例從51.8%升至59.5%。這意味著公司過(guò)半收入來(lái)自重點(diǎn)企業(yè)客戶(hù)，且這一比例呈上升趨勢(shì)。

更令人擔(dān)憂的是，重點(diǎn)企業(yè)客戶(hù)的存留率呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。2021年至2023年，京東工業(yè)的重點(diǎn)企業(yè)客戶(hù)存留率分別為139.3%、114.9%和105.7%。盡管仍高于100%，但持續(xù)下降的趨勢(shì)明顯，這可能意味著在大客戶(hù)領(lǐng)域的增長(zhǎng)動(dòng)力正在減弱。

來(lái)源：招股書(shū)

京東工業(yè)在招股書(shū)中坦言，重點(diǎn)企業(yè)客戶(hù)更傾向于直接采購(gòu)，而非通過(guò)交易平臺(tái)下單，這導(dǎo)致其交易平臺(tái)收入從2022年的6.4億元降至2024年的4.1億元。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，紅海市場(chǎng)中的突圍挑戰(zhàn)

面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，京東工業(yè)將“數(shù)智化”和“國(guó)際化”作為核心戰(zhàn)略。公司自主研發(fā)的“太璞”數(shù)智化供應(yīng)鏈解決方案是其核心競(jìng)爭(zhēng)力。

這一系統(tǒng)通過(guò)算法將需求端與供應(yīng)端精準(zhǔn)匹配，實(shí)現(xiàn)“萬(wàn)倉(cāng)合一、萬(wàn)單合一”。

在基礎(chǔ)設(shè)施方面，京東工業(yè)布局了86個(gè)核心品類(lèi)倉(cāng)，形成“倉(cāng)配一體”的自營(yíng)網(wǎng)絡(luò)。某鋼鐵企業(yè)采用其系統(tǒng)后，庫(kù)存成本降低40%，采購(gòu)成本縮減15%；某新能源車(chē)企的供應(yīng)鏈循環(huán)周期縮短23%，最快1小時(shí)完成交付。

國(guó)際化成為京東工業(yè)未來(lái)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。公司確立“伴隨式出?！薄昂Ｍ獗就粱薄叭蛞惑w化”三步走戰(zhàn)略，目前已在東南亞、中東、南美及歐洲多個(gè)國(guó)家設(shè)立主體或分公司。

截至2025年6月，京東工業(yè)已為超百家中資企業(yè)提供出海服務(wù)，覆蓋墨西哥、印度尼西亞、匈牙利、泰國(guó)等國(guó)家。

從行業(yè)來(lái)看，中國(guó)工業(yè)供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)雖規(guī)模龐大——2024年達(dá)11.4萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)到2029年將增長(zhǎng)至13.8萬(wàn)億元——但數(shù)智化滲透率仍較低，2024年僅為約11%，這意味著巨大的市場(chǎng)潛力，也預(yù)示著激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

工業(yè)品電商領(lǐng)域主要玩家包括1688工業(yè)品、震坤行、鑫方盛、西域等頭部玩家；工品一號(hào)、固安捷、易買(mǎi)工品等腰部玩家；以及眾多長(zhǎng)尾部玩家。

2023年底，震坤行登陸紐交所，成為中國(guó)MRO赴美第一股，在資本市場(chǎng)搶先一步。

京東工業(yè)雖然宣稱(chēng)按2024年交易額計(jì)在中國(guó)MRO采購(gòu)服務(wù)市場(chǎng)排名第一，規(guī)模是第二名的近三倍，但其毛利率水平卻低于行業(yè)可比同行。2024年，京東工業(yè)的毛利率為16.2%，而震坤行同期毛利率為17.2%。

電子商務(wù)交易技術(shù)國(guó)家工程實(shí)驗(yàn)室研究員趙振營(yíng)指出，早期京東工業(yè)聚焦MRO淺層采購(gòu)，未形成“數(shù)據(jù)反哺制造”的價(jià)值閉環(huán)，降本增效的實(shí)際賦能效果缺乏規(guī)?；?yàn)證，難以獲得資本市場(chǎng)對(duì)其長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可。

京東工業(yè)CEO宋春正強(qiáng)調(diào)，上市后將持續(xù)強(qiáng)化技術(shù)能力，深化“數(shù)實(shí)一體”的供應(yīng)鏈服務(wù)模式。然而，從“京東的工業(yè)部門(mén)”蛻變?yōu)椤肮I(yè)的京東”，這條路遠(yuǎn)不如IPO那般順暢。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）