2000億 VS 400億！垃圾清潔焚燒雙巨頭叩門A股，環保賽道迎來“巨無霸”時代

2025年，中國垃圾清潔焚燒發電行業迎來價值重估與資本整合的關鍵年份。隨著“環保污名”褪去，行業獲得輿論與資本市場的雙重正向關注，催生了重大并購與上市計劃。

行業龍頭 “光大環境”（全球處理規模第一，總資產近2000億港元）與資深技術領軍企業 “康恒環境”（總資產近400億人民幣）相繼計劃登陸境內A股市場。二者體量巨大、技術領先，一旦成功上市，將重塑A股環保板塊格局，與已完成百億并購的瀚藍環境共同形成“三巨頭”鼎立之勢。

2025年末，這個隱秘而龐大的賽道迎來“大地震”。
一個資產近 兩千億，另一個近 四百億，全球和中國本土的垃圾焚燒巨頭正同時敲響A股大門，一場關乎綠色產業未來格局的資本巨變即將上演。

從“鄰避”設施到資本寵兒

垃圾清潔焚燒迎來價值重估元年

今年是中國垃圾清潔焚燒發電行業揚眉吐氣的一年，幾十年的“環保污名”帽子被摘帽了，網絡輿論首次以高流量狀態，正面傳播垃圾清潔焚燒在中國環境治理進程中的積極作用，這也引來了資本市場對垃圾清潔焚燒發電行業的高度關注。
這也推動了若干重大投資的進展，瀚藍環境成功耗資百億并購粵豐環保，體量躍升至國內A股同行排名第一，更是激起資本市場推動同類企業，進行資產整合的行動。

兩千億光大與四百億康恒
A股即將迎來行業“定海神針”

全球垃圾清潔焚燒發電體量最大的光大環境，官宣準備登陸國內A股；全國體量排名第三的康恒環境，作為產業投資人參與上市公司中裝建設的重整。一個資產總額近兩千億港元，另一個總資產則接近400億人民幣，中國資本市場再度被“變廢為寶”的概念席卷。

根據光大環境《2025 年度第一期綠色中期票據（碳中和債）募集說明書》披露的數據顯示（來自全國銀行間同業拆借相關票據發行公示信息）。
截至 2024 年 6 月末，光大環境業務布局已拓展至國內 26 個省（市）、自治區和特別行政區，遍及 227 個市縣區，海外市場布局德國、波蘭、越南及毛里求斯，落實環保項目總數達 600 個，涉及總投資約人民幣 1,622.72 億元，集團資產總額達到1894億港幣，預計很快將突破兩千億。
其中垃圾清潔焚燒項目，分別集中在環保能源板塊和光大綠色環保板塊，垃圾清潔焚燒項目總數與日處理總量，均已達到全球首位。
環保能源板塊擁有的垃圾清潔焚燒發電項目，截至2024年上半年，共建成運營153個項目。
同時，截至 2024 年上半年末，環保能源業務板塊共落實投資項目 281 個（包括垃圾焚燒清潔發電、餐廚垃圾以及其他涉生活垃圾末端項目），總投資約人民幣 983.24 億元。
2024 年上半年，環保能源垃圾發電項目平均每噸入爐垃圾發電量約 446 千瓦時，綜合廠用電率約 15%，項目設計規模（含 O&M 處理規模），為年處理生活垃圾 53,782,750 噸、年上網電量 18,324,620,700 千瓦時、年處理餐廚及廚余垃圾 3,169,295 噸、年供應蒸汽 1,910,832 噸。
2024上半年、2023年、2022年至2021年，光大環境環保能源業務板塊，經調整的除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利率（EBITDA利潤率），分別為47.29%、51.96% 、40.82% 和30.57%。

光大環境另一部分垃圾清潔焚燒項目，集中在光大綠色環保，有意思的是，該板塊采取獨特的生物質及垃圾發電一體化項目，旨在整合生物質及垃圾發電系統構建生物質及垃圾發電一體化設施。
2024 年 1-6 月，光大綠色環保運營及完工的生物質綜合利用項目共 53 個，提供上網電量約 3,176,136 兆瓦時，較 2023 年同期增加 4%；處理生物質原材料約 3,883,000 噸及生活垃圾約 2,057,000 噸，；2024 年 1-6 月，光大綠色環保板塊，蒸汽供應量約 1328000 噸，是目前清氣團統計數據中，涉垃圾清潔焚燒集團企業，整體供蒸汽量排名第一的。

康恒環境參與重整，有望問鼎三甲

康恒環境，是以垃圾焚燒發電設備的產銷為起點和基礎縱向延伸的資深垃圾焚燒發電全能型企業，近期作為產業投資人參與上市公司中裝建設的重整。

根據《上海康恒環境股份有限公司 2025 年度第二期綠色科技創新債券（鄉村振興）募集說明書》披露的數據顯示（來自全國銀行間同業拆借相關票據發行公示信息）。
截至 2025 年 6 月末，康恒控股 42個已運營的垃圾焚燒項目，垃圾處理能力合計為 43,7255 噸/日（含試運行），30 個垃圾焚燒參股項目，垃圾處理能力合計 39,516 噸/日，旗下可控的垃圾日處理能力超過8萬噸。
2022 年度、2023 年度、 2024 年度以及2025年上半年，康恒環境營業收入分別為 858,092.81 萬元、893,563.22 萬元、830,028.42 萬元及 333,386.73 萬元。營業毛利率分別為35.12%、35.53%、37.77%、44.04%。上網電量分別為455,953.80萬千瓦時、504,602.94萬千瓦時、 563,765.97萬千瓦時、309,332.78萬千瓦時。
康恒自成立至今一直致力于垃圾處理及發電成套設備以及相關項目運營的技術創新，是行業內技術表現綜合實力最好的企業之一，在焚燒設備及自動化控制、滲濾液處理、煙氣凈化、飛灰處理等方面均處于行業領先地位，并掌握了相關核心技術。
通過持續不斷的技術研發和儲備，截至 2025 年 6 月末，公司授權且有效專利 331 項，其中發明專利 60項。實現全國首臺 1000 噸/日超高壓中溫鍋爐在旗下三河項目應用。

康恒環境報告期內，資產總額已達到3,961,548.51萬元，預計未來將突破400億元人民幣。

清氣團預計，如果光大環境與康恒環境，均能在近年內順利登陸A股，將分別成為國內上市企業中，垃圾清潔焚燒行業處理規模排名第一和第三的集團企業。

“idc+垃圾焚燒”適配項目

兩家企業潛力雄厚

在清氣團搭建的 “ IDC+ 垃圾焚燒”適配模型數據庫中，光大環境擁有適配“IDC+垃圾焚燒”優質項目最多的頭部品牌集團，康恒也名列前三甲。

2024年度垃圾焚燒發電廠盈虧線風險數據研究中，光大環境有71個項目保持了不少于8000小時運營時間，處于滿負荷甚至超負荷運轉狀態，是典型的現金奶牛項目，占光大環境現有項目62%。在全行業中，光大環境的滿負荷運營水平，處于行業前列。

同時，光大環境在2024年，有83個項目，五項污染物年度排放均值，優于歐盟2010標準，也是全行業中擁有達到歐盟標準項目數量最多的領軍企業。

康恒環境擁有適配“IDC+垃圾焚燒”優質項目共計22個，是排名前三甲的頭部品牌集團。

2024年度垃圾焚燒發電廠盈虧線風險數據研究中， 康恒 環境有41個項目保持了不少于8000小時運營時間，處于滿負荷甚至超負荷運轉狀態，是典型的現金奶牛項目，處于行業前列。

同時， 康恒 環境在2024年，有23個項目，五項污染物年度排放均值，優于歐盟2010標準，也是全行業中擁有達到歐盟標準項目數量，排名前三甲的領軍企業。

備注：本文數據基本來自全國銀行間同業拆借相關票據發行公示信息

文 | 首席垃圾焚燒分析師 晏磊

編輯 | 晨雨

圖片|數據 清氣團整理

本文系【清氣團|固廢展望】原創內容

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