債券視角看中央經濟工作會議，多家機構解讀：10年國債利率明年可至1.5%，貨幣政策實質落地成關鍵

財聯社12月12日訊（編輯 楊斌）中央經濟工作會議通稿發布后，債市波動中迎來轉機。盡管昨日收益率大幅下行后今早再度反彈，10年國債收益率上午上行約2BP，但機構普遍預計明年初存在降準降息空間，若實質落地，10年期國債收益率低點可觸及1.50%。

降準降息可期，財政增量保持穩健

根據中央經濟會議的通稿，對明年貨幣政策的表示為“繼續實施適度寬松的貨幣政策；把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量；靈活高效運用降準降息等多種政策工具，保持流動性充裕，暢通貨幣政策傳導機制，引導金融機構加力支持重點領域。”

方正證券固收首席李清荷認為，“繼續保持適度寬松，靈活高效運用降準降息等多種政策工具”，再次強化了寬松信號，打破了前幾周市場對貨幣政策轉向謹慎的擔憂。同時，貨幣政策強調靈活高效，以及多種工具的運用，意味著包括降準降息在內的各類政策，可能落地節奏較快，預期降準降息或發生于今年底或明年一季度。

光大證券固收首席張旭也預計，未來一、兩個月內降準或降息落地的概率較高。為保持社會融資條件相對寬松，促進經濟穩定增長，降準向銀行提供低成本長期資金，降息直接帶動LPR等利率下行。一般而言，OMO的10BP降息較0.5個百分點降準的作用會更明顯一些。

在財政方面，中央經濟工作會議要求“要繼續實施更加積極的財政政策；保持必要的財政赤字、債務總規模和支出總量；加強財政科學管理，優化財政支出結構。”

對于明年的財政力度，財通證券孫彬彬、隋修平團隊在研報中預計，赤字率或維持在4%，新增專項債5萬億元，特別國債2萬億元，特殊再融資債2萬億元；考慮到明年宏觀的不確定性，下半年或再盤活部分新增專項債，廣義赤字率相較今年可能略有提升；財政大幅加碼的訴求并不強，預計明年政府債凈融資比今年多1.5萬億元左右。

對比去年會議表述“提高財政赤字率……加大財政支出強度……增加發行超長期特別國債”，華西證券首席經濟學家劉郁認為，2026年財政增量相對克制，更強調優化結構。總量層面，赤字率或保持4%，或微幅下調，納入地方專項債、特別國債等因素的廣義赤字率可能維持相對平穩，結構上有望向民生進一步傾斜。

此外，中央經濟工作會議通稿還提及了地方債務風險問題：“積極有序化解地方政府債務風險，督促各地主動化債，不得違規新增隱性債務。優化債務重組和置換辦法，多措并舉化解地方政府融資平臺經營性債務風險。”

中誠信國際認為，要分類解決化解債務中的“冰山問題”，對于自身經營產生的債務，要“優化債務重組和置換辦法”，建議通過市場化、法治化方式，在金融機構與平臺協商的基礎上，借助債務展期、置換等金融化債工具合理開展債務結構優化，明年可能會進一步出臺新的舉措。

明年10年國債收益率或在1.5%-1.9%震蕩，貨幣政策實質落地成關鍵

在昨日中央經濟工作會議通稿發布后，債市應聲走強。10年國債活躍券收益率下行2BP，30年一度下行超3BP。

李清荷認為，此前債市因超長端調整、寬貨幣預期降溫陷入弱勢，中央經濟工作會議對貨幣政策的表述直接扭轉市場悲觀情緒，尤其是前期超跌的30年國債等超長端品種。

不過，今天開盤后債市收益率再度上行，10年國債收益率上行超2BP接近1.84%，30年也上行約2BP回到2.20%上方。

圖：10年國債活躍券收益率近兩日走勢

（資料來源：Choice數據，財聯社整理）

由于公募銷售費率新規的利空未出盡，李清荷指出，利率進一步向下空間打開仍需等待政策實際落地，年底至明年年初是降準降息的關鍵節點，這會成為債市重要催化。

財通證券孫彬彬、隋修平團隊認為，中央經濟工作會議對明年開門紅的訴求不高，另一方面，跨年配置力量依舊存在，近期配置機構加速進場。因此債市調整或已基本結束，明年一季度債市壓力或低于預期，債市利率或破前期低點。

對于2026全年債市行情，劉郁認為，關鍵是等待貨幣政策的實質性變化。預計一至三季度的降息幅度或在20bp，10年期國債收益率低點或可觸及1.50-1.55%區間。債市常規高點或在1.85%附近，如市場負面情緒較為極端，10年國債收益率可能會短暫觸碰1.90%。

浙商證券宏觀聯席首席分析師廖博表示，市場基本接受了科技牛引領下的權益市場的勝率賠率均優于利率市場，風險偏好的波動在一定程度上會壓制債市的表現，其預計債券利率總體震蕩，即使在基本面較為疲弱的背景下，市場對于基本面弱的敘事已經鈍化。

中信證券FICC首席明明預計，2026年10年國債收益率或在1.6%~1.9%區間震蕩，二季度前債市整體面臨有利環境，此后逆風因素或逐步累積，利率或呈現“先下后上”的節奏，把握波段、步步為營。