中國大模型第一股花落誰家？智譜 or MiniMax

2025年末，中國大模型行業的競爭焦點，正從技術比拼，轉向資本市場的上市鐘聲。被視為國內OpenAI有力競爭者的兩家獨角獸——MiniMax與智譜AI，正計劃在未來數周內登陸港交所，一場關于“中國大模型第一股”的爭奪戰已進入沖刺階段。

據《財經》報道，MiniMax 成立于2021年，經歷了五輪融資，最新估值約300億元，年收入約1億美元，目前已符合港股主板對近一年收入不低于5億港元的要求。而智譜AI 成立于2019年，經過了超十輪融資，當前估值為200億元，其2024年收入約為2億元，虧損約20億元 （主要用作研發投入）。盡管面臨經營壓力，智譜仍預計2025年營收可實現超100%的增長。據智譜CEO張鵬透露，公司面向開發者的軟件工具與模型業務已實現年度經常性收入（ARR）突破1億元。

兩家公司的港股登陸正處于行業估值理性回調的背景下。以DeepSeek為代表的開源模型崛起，加劇了競爭，也擠壓了估值想象空間。誰能率先上市成為“第一股”，誰就能在二級市場獲得稀缺標的溢價，有效錨定自身乃至行業的價值，為后續所有同行的融資樹立價格標桿。

除此以外，站在兩家公司背后的重要戰略投資者——阿里巴巴和騰訊，其投資意圖遠非財務回報那么簡單。巨頭自身擁有通義千問、混元等自研大模型，投資外部明星團隊，實則是主航道之外的技術“盲盒”對沖。同時，將智譜、MiniMax的優質模型引入自家的云計算平臺，能豐富“AI貨架”，增強對開發者的吸引力，本質是在構建AI時代的“應用商店”生態，以生態繁榮對抗單一產品的競爭

沙利文的研究顯示，2025年上半年，中國企業級大模型日均調用量較2024年下半年激增約363%，表明行業正從技術驗證期快速邁入規模化落地期。產業競爭的邏輯正從“極限性能競賽”轉向“場景契合度與商業價值并重”。

面對資本市場的終極拷問，兩家沖刺者選擇了差異化的商業化路徑，但也面臨著相似的嚴峻挑戰。智譜AI走的是“基座模型+開源生態”的路線。作為清華系出身的技術派，其核心優勢在于全棧自研的GLM架構。近期，它通過開源最新多模態模型、大幅下調API價格、推出能操作手機的智能體（AutoGLM）等一系列組合拳，展示技術自信與成本控制能力，力圖將AI推向真正的生產力工具。其業務布局廣泛，覆蓋個人、企業和政府群體。然而，其產品線較長，且尚未孵化出具有絕對統治力的明星爆款，部分技術領先的產品面臨“叫好不叫座”的窘境。

MiniMax 憑借其從創業初期便堅持的全模態技術路線（涵蓋文本、語音、視頻），在2025年成功構建了全球音頻第一、視頻第二、文本穩居第一梯隊的全模態能力矩陣，這不僅是其核心的技術護城河，更成為其撬動影視內容創作等垂直場景商業化閉環的戰略支點；然而，其快速的海外擴張也帶來了顯著的合規與版權挑戰。2025年遭遇的國際訴訟，暴露出其在高速商業化過程中所面臨的潛在風險。