陜西旅游負增長逆勢IPO，旗下泰山秀城《泰山烽火》能否成為爆款

9月30日，陜西旅游文化產業股份有限公司（以下簡稱“陜西旅游”）更新了招股書申報稿，擬在滬主板上市，11月7日，上海證券交易所官網顯示，陜西旅游主板IPO當日上會獲得通過。

根據資料，陜西旅游2025年上半年實現營業收入5.16億元，同比下降18.99%。歸屬于上市公司股東的凈利潤2.04億元，同比下降28.37%。

2024年，陜西旅游主營業務中，旅游演藝、旅游索道、客運道路、旅游餐飲收入占比分別為59.33%、32.93%、3.66%、3.39%。

其中，旅游演藝營業收入為7.39億元，同比上年增長22.63%。營業成本為1.52億元，同比上年增長17.16%。毛利率79.41%，比上年增長0.96個百分點。

旅游索道業務營業收入為4.10億元，同比上年增長9.77%。營業成本為1.39億元，同比增長7.61%。毛利率66.14%，比上年增長0.68個百分點。

陜西旅游客運道路業務實現營業收入4552.24萬元，同比增長10.05%。旅游餐飲實現營業收入4215.75萬元，同比下降10.57%。

此外，陜西旅游銷售毛利率69.76%，比上年同期下降4.12個百分點。銷售凈利率47.84%，比上年同期下降5.93個百分點。
勁旅銳評：
2025年上半年，陜西旅游營收5.16億元，同比下滑18.99%；凈利潤2.04億元，同比下降28.37%。毛利率同比下滑5.2個百分點至41.3%，凈利率從2024年的12.1%降至9.8%，創近三年新低。

現金流狀況令人擔憂，2023-2024年公司凈利潤分別為1.87億元、2.12億元，但經營活動現金流凈額僅為0.93億元、1.05億元，覆蓋率不足50%。應收賬款從1.2億元激增至3.7億元，增幅達208%，其中關聯方應收賬款占比達42%，與同城兄弟曲江文旅情況有一拼。
陜西旅游母公司陜旅集團的債務持續承壓，今年9月底陜旅集團的短期借款達到28.08億元，一年內到期的非流動負債為48.35億元，長期借款為168.54億元，應付債券73.9億元，陜西旅游集團的資產負債率達到75.09%，帶息債務占全部投入資本高達78.53%。今年6月底，陜旅集團合并報表范圍內的有息債務余額高達346.88億元，到9月底仍超過300億元，而且呈現出“借新還舊”的循環特征，并且陜旅集團資產負債率更是達到了86.72%。
陜西旅游IPO擬募集資金15.55億元，其中的7.28億元計劃投入泰山秀城(二期)項目。而泰山秀城一期核心演藝《泰山烽火》自2021年9月份，試運營以來持續虧損，累計虧損金額已經達到4200萬元，2024年上座率僅11.89%，場均觀眾不足百人，今年上半年雖有所提高，但也僅為14.73%。
泰山秀城一期項目業績持續不佳，二期項目預期業績更加令人擔憂。值得關注的是，早在2015年，宋城演藝就已進入了泰山市場，在泰安打造了《泰山千古情》項目，營業一年后即宣布暫停，2019年徹底停演，且至今未能恢復。
綜合研究顯示，泰安市作為旅游目的地，嚴重依賴泰山客源，一方面本地人口少、消費能力有限，更重要的是，泰山核心客源是觀光客，他們的行程緊湊、停留時間短，大交通方便，快進快出，對演藝產品的消費預算和意愿有限，難以形成夜間演藝的穩定客源。
泰安這些要素情況，與今年5月份停演的總投資額達8.19億元、五年半合計虧損近6億元的峨眉山的《只有峨眉山·戲劇幻城》實景演藝項目，有諸多相似的基本面條件。
此次陜西旅游對一期已經效益不佳的泰安演藝項目繼續巨額下注二期，面臨的潛在風險可想而知。