美國市場強勁！藥明康德2025年歸母凈利潤暴增105.2%，預計2026年收入增長18%–22% | 財報見聞

藥明康德在“CRDMO一體化”模式推動下延續高增長。

周一公布的財報顯示，藥明康德2025年實現營收454.6億元，同比增長15.8%；若剔除已被劃分為終止經營的業務，持續經營收入為434.2億元，同比增速進一步提升至21.4%。

盈利能力改善更為顯著。公司全年毛利213.8億元，同比增長33.5%，毛利率升至47.0%，同比提升6.2個百分點；歸母凈利潤191.9億元，同比翻倍增長105.2%，凈利率高達42.2%。若以經調整（非IFRS）口徑衡量，歸母凈利潤為149.6億元，同比增長41.3%，對應凈利率32.9%——顯示核心經營修復與一次性收益共同推升了報表表現。

訂單側也給出了較強的可見度：截至2025年末，公司持續經營業務在手訂單580.0億元，同比增長28.8%。區域結構上，美國市場收入312.5億元，同比大增34.3%，成為最主要增量來源。

公司擬派發末期股息每10股15.7927元（含稅），合計約47.12億元。管理層同時給出2026年收入指引513–530億元，并預計持續經營業務收入同比增長18%–22%。

收入拆解：持續經營增速更快，化學業務貢獻主引擎

從報表結構看，2025年“持續經營”與“終止經營”的分化明顯：終止經營收入20.35億元，同比下降41.4%，而持續經營收入434.2億元，同比增加21.4%，是拉動集團整體增長的核心。

分業務板塊看（按報告分部口徑）：

• 化學業務（WuXi Chemistry）：收入364.7億元，同比增長25.5%，占集團收入的絕對大頭。
• 測試業務（WuXi Testing）：收入40.4億元，同比增長4.7%，在經歷波動后恢復正增長。
• 生物學業務（WuXi Biology）：收入26.8億元，同比增長5.2%。
• 其他業務：收入2.36億元，同比下滑23.8%。

從“增量”角度，化學制藥業務幾乎獨自扛起增長；測試、生物制藥更多體現為修復型增長，規模與彈性明顯弱于化學業務。

區域與訂單：美國客戶強拉動

2025年持續經營業務收入按地區劃分呈現“不平衡”的特征：

• 美國客戶：312.5億元，同比+34.3%
• 歐洲客戶：48.2億元，同比-4.0%
• 中國客戶：54.7億元，同比-3.5%
• 其他地區：18.8億元，同比+4.1%

在此背景下，公司在手訂單同比增長28.8%至580.0億元，意味著交付節奏與產能釋放將繼續決定2026年的收入兌現速度。對投資者而言，這份結構也提示兩點：其一，公司短期增長更依賴美國市場景氣與項目推進；其二，歐洲與中國的恢復情況，將影響增長的“廣度”與波動性。

化學業務：小分子D&M穩健，TIDES近翻倍成為第二增長曲線

化學業務的增長并非單點驅動，而是“R引流 + D&M放量 + TIDES加速”的組合。

1）R端持續引流，支撐CRDMO滾動增長
公司披露，2025年為客戶合成并交付超過42萬個新化合物；全年R到D轉化分子310個。對CRDMO模式而言，R端的轉化效率決定了后續臨床階段項目池的厚度。

2）小分子D&M保持強韌，管線與后期項目數量上行
2025年小分子D&M收入199.2億元，同比增長11.4%。全年新增分子839個，截至年末小分子D&M管線總數3,452個，其中：

• 商業化項目83個
• 臨床III期91個
• 臨床II期377個
• 臨床前及臨床I期2,901個

3）產能與合規：多基地“零缺陷”FDA檢查、反應釜擴容

常州、泰興及金山原料藥基地均以“零缺陷”通過FDA現場檢查；截至2025年末，小分子原料藥反應釜總體積已提升至超4,000kL。在全球客戶更重視供應鏈穩定與合規確定性的階段，這類信息往往比“擴產計劃”更具訂單轉化意義。

4）TIDES繼續高速擴張，收入同比+96%

2025年TIDES業務收入113.7億元，同比暴增96.0%，并帶動在手訂單同比+20.2%。公司披露TIDES D&M服務客戶數同比+25%、服務分子數同比+45%；同時于2025年9月提前完成泰興多肽產能建設，多肽固相合成反應釜總體積升至超100,000L。

從財報語言看，TIDES已從“產能爬坡兌現收入”轉向“產能擴張帶動項目與客戶加速滲透”，對化學板塊的增長結構形成補強。

測試與生物制藥：收入修復但毛利率下滑，價格壓力開始體現在報表

測試與生物制藥兩大板塊在2025年都恢復個位數增長，但利潤端出現一致的“毛利率下行”。

• 測試業務：收入40.4億元，同比+4.7%；但毛利11.76億元，同比-14.1%，毛利率降至29.1%（同比-6.4pct）。公司解釋為“市場影響、價格因素隨訂單轉化逐漸體現”。
• 生物制藥業務：收入26.8億元，同比+5.2%；毛利9.23億元，同比-3.4%，毛利率降至34.5%（同比-3.1pct），同樣指向價格端壓力。

值得注意的是，兩塊業務都提到“新分子業務收入占比提升至超30%”，并在核酸、多肽、偶聯類、多特異性抗體等領域保持優勢；同時也在自動化與軟件工具上提升效率（如藥性評價解譜效率提升83%）。但從財務結果看，效率提升短期尚未完全對沖價格端的下行——后續的關鍵變量在于：高技術壁壘項目占比能否進一步上行，以及價格競爭是否在2026年繼續加深。

毛利率躍升至47%：項目結構優化與產能效率抬升是主因

2025年公司整體毛利率升至47.0%，同比提升6.2個百分點，核心解釋是臨床后期與商業化項目占比提升，帶來更好的產能利用率、人效與運營效率。

分板塊看，毛利率的改善主要由化學業務貢獻：

• 化學業務毛利率：51.2%，同比+5.5pct（毛利同比+40.7%）
• 測試業務毛利率：29.1%，同比-6.4pct
• 生物學業務毛利率：34.5%，同比-3.1pct

換言之，公司毛利率的“抬升”更多是由化學板塊的規模擴張、工藝優化與后期項目結構改善帶動，而非全業務線同步改善。對2026年的觀察重點也因此落在化學板塊：后期/商業化項目繼續擴張能否抵御測試與生物學的價格壓力。

末期股息擬派約47億元

股東回報方面，董事會建議2025年末期股息為每10股派15.7927元（含稅），按公告日已發行股本測算合計約47.12億元。結合全年自由現金流108.9億元，這一分紅強度在現金流覆蓋上具備一定安全墊，但考慮公司仍處于產能投入與全球化擴張階段，后續分紅與資本開支的平衡仍是關注點。

2026指引：收入513–530億元，關鍵看訂單轉化、價格與外部環境變量

公司預計2026年整體收入513–530億元，并預計持續經營業務收入同比增長18%–22%，同時強調該展望基于在手訂單，并以全球醫藥行業、國際貿易環境及主要運營地監管環境穩定為前提，存在不確定性。

落到執行層面，2026年的核心變量更集中在三點：

1）在手訂單向收入的轉化效率（尤其是小分子后期/商業化與TIDES持續放量）；

2）測試與生物學板塊的價格壓力是否緩解，以及“新分子/高壁壘”占比提升能否帶來毛利率企穩；

3）匯率、監管與國際貿易環境對跨區域交付與客戶預算的影響——2025年匯兌損失的擴大已經提示了外部變量對利潤波動的放大效應。