極致稀缺的的隱形龍頭，全面受益于AI、機器人、低空等最五大最熱賽道，卻嚴重低估，還有超高股息率！

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“這是價值事務所的第2031篇原創文章”

每年的四季度一般都是汽車銷售的旺季，并且明年新能源車的購置稅補貼減半，因此到了年末也會有一定的購買行為前置效應。

但10月和11月的汽車銷量增速卻是放慢的，11月新能源乘用車銷量為132.1萬輛，同比+4.2%，11月乘用車總銷量222.5萬輛，同比-8.1%，因此最近一段時間汽車和汽車零部件股票走勢都比較一般，除了拓普這樣有人形機器人概念加持的除外。

港股的跌幅就更多了，之前所長也給大家分析過，可能是因為市場對明年經濟增長的確定性有所懷疑，H股對于基本面的敏感度遠高于A股，所以有些投資者就選擇離開市場進行觀望。

本文來自《所長會客廳》12月12日的文章，因《價值事務所》已是一個全網超過100萬關注者的賬號了，考慮到輿論影響的問題，無論是跟投資決策直接相關，還是比較敏感的內容，都沒辦法深入講，甚至都不能涉及。所以建議大家最好盡可能加入所長會客廳。對比《價值事務所》，《所長會客廳》有更加深度的研究、更加敏感的內容、更全面的陪伴（有問必答）、更及時的解讀以及更多精品內容補充……

市場還有一種說法，說是南向資金到了年底在大量拋售港股公司，因為現在A股的基金經理今年開始執行新的考核方法，按照基金收益是否跑贏業績基準作為依據，因此基金經理到了年底就會賣出H股回歸業績基準，這就導致了H股的跌幅。

所長認為這個說法并不成立，因為從近期的南向資金凈流入情況看，最近資金量確實比前三季度低一些，但總體仍然是凈流入，并沒有出現大幅拋售的現象。

但不管是什么原因，只要不是基本面出現了變化，跌下來就是機會，港股的汽車零部件股票有一個特點，很多都是出口導向的企業，而今年下半年海外的新能源車銷量和國內相反，是加速增長的，所以很多公司完全是錯殺，比如說之前所長分析過很多次的敏實集團。

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歐洲車市

不得不說近兩年歐洲的新能源發展還是非常顯著的，比如價值30中的大金重工就是受益于歐洲海上風電建設的提速。

今年歐洲的新能源車賣得非常紅火，增速遠比國內更高，主要的原因是歐盟的碳排放考核規定，今年是一個關鍵節點，各大車企需要在今年滿足歐盟規定的碳排放要求，否則就需要繳納大量的罰款，因此各大車企加大了新能源車新車的推出速度，并且提供各種優惠來吸引用戶，尤其是下半年為了沖刺達標，增速進一步加快。

我們之前說過，敏實集團最近這兩年業績增長最大的引擎是新能源車的電池盒，電池盒國內外的收入占比大概是4:6，國外大于國內，國外的收入主要集中在歐洲。具體而言，以大眾、雷諾、寶馬、奔馳、Stallentis、沃爾沃這些大客戶為主。

因為敏實布局電池盒比較早，目前在歐洲的市占率也是領先的，24年歐洲的新能源車銷量差不多是300萬輛，敏實的電池盒銷量是90萬套，市占率在30%左右。

今年歐洲的新能源車銷量增速估計在30%左右，達到接近400萬的水平。接下來的五年，歐盟會維持目前的碳排放要求，到2030年，歐盟會進一步大幅下調碳排放要求，到時候歐洲的新能源車滲透率需要達到60%左右才能達標，相當于800萬輛，相比24年翻一倍。

按照這個節奏，大概未來兩年歐洲新能源車的增速仍能維持在20%甚至更高，然后逐漸降速到10%左右。

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利潤測算

敏實24年電池盒的收入是53.4億，同比+50.9%，今年上半年電池盒收入達到35.8億，同比+49.8%，占收比為29.2%，已經成為公司第一大產品線。

下半年歐洲電動車的增速同比上升，國內增速同比下降，我們保守一些認為整體增速還是比上半年有所下降，為40%。

上半年電池盒產品的毛利率為23%，同比+2.4pct，環比+0.9pct。

雖然電池盒的毛利率并不如其他產品線，但是管理層在24年年報業績會上曾給過一個數據，電池盒產品的凈利率能夠達到13.2%，比公司整體凈利率10%左右是高不少的。

管理層的解釋是電池盒分部的三費比例比較低，我們假設25年電池盒產品的凈利率還是維持在13.2%不變，那么我們得到今年電池盒分部的凈利潤是10.2億。

我們再來看其他幾個分部的收入增長情況：

塑料件分部24年收入增速+4.3%，1H25收入增速+0.9%；

金屬和飾條分部24年收入增速+0.4%，1H25收入增速4.7%；

鋁件分部24年收入+13.6%，1H25收入增速+4.1%；

其他產品24年收入+22.2%，1H25收入增速10.2%。

我們整體打包算收入和利潤增速都是5%，這樣得到今年整體收入是277億，同比+12.9%，凈利潤是27.5億，同比+18.7%，對應25年的動態市盈率差不多是12.5倍。

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前景和估值

2021-2023年是公司資本開支高峰，每年均在 30 億以上，主要投入電池盒、車身底盤結構件、智能外飾件等創新產品研發及海外市場產能布局，因此影響了公司的凈現金流。

24年公司的資本開支為19.1億，同比-40.9%，公司也表示資本開支的高峰已過，未來應該能夠維持在20億以下的較低水平。

從2015-2022年，公司一直保持了40%的分紅率，23年暫停分紅，24年恢復分紅率到20%。在24年業績會上管理層也明確表示會考慮恢復40%的分紅率水平。

按照12.5倍市盈率計算，40%的分紅率，股息率為3.2%，也在一個非常不錯的水平。

公司也給出指引未來電池盒產品的毛利率有望繼續提升到25%左右的水平，因為國內競爭雖然激烈，但敏實在海外市場的競爭優勢是非常大的，海外客戶的價格也比國內要好，那么電池盒業務未來利潤的增速會比收入更高，達到15%-20%應該問題不大。

其他業務其實亮點還是非常多的，包括：

1、智能外飾件，包括智能前臉、智能車門、智能內飾等等，這些產品的附加值也比傳統產品要高。

2、低空飛行器機體和旋翼，與全球頭部 eVTOL 廠家億航智能簽訂戰略合作協議，并深度參與其適航機型的同步設計和適航認證工作，已獲得量產訂單。

3、人形機器人，與智元機器人簽訂戰略合作協議，將圍繞人形機器人智能外飾、無線充電、關節總成、柔性智造解決方案展開深度合作。

4、液冷，公司在電池盒產品上即有液冷系統的技術布局，在已有技術儲備的基礎上，公司將重點拓展 AI 液冷方向。因為敏實其實是家臺資企業，液冷產業頭部的產業鏈目前主要在臺灣，可以借此進入北美的AI液冷供應鏈。

但即使所有這些新業務的貢獻都不考慮，僅計算電池盒15%-20%的增速、傳統產品5%左右的增速，公司未來整體的利潤增速也能保持在10%以上。

有10%以上的業績增速、10倍出頭的市盈率、3%以上的股息率，敏實的投資價值和確定性都是非常高的，剩下的人形機器人、液冷、低空飛行器這些新業務只要有一個爆發，都可能會有很大的市值增量空間。

正如我們一直所強調的，《所長會客廳》從不做泛泛而談的信息搬運，這里會研究歷史大勢的底層規律，洞悉宏觀市場的微妙變化；縱觀中觀行業的潛流涌動，細究微觀企業的真實處境，甚至有在公開渠道找不到的全維度跟蹤。更重要的是，那些前端不敢講、多數人講不透的敏感信息和深層邏輯，都能在這里能聽到最直白的剖析。

另外，《所長會客廳》對任何提問都有問必答，無論會員的疑問有多具體，哪怕是某個細分領域的小眾問題，而且會盡可能地做到深度分析，拒絕三言兩語的敷衍，甚至常出現數千字的深度拆解，把來龍去脈、利弊得失、未來走向講得明明白白，就好像會員的「私人專屬分析助理」一樣。

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