跨年行情怎么看？明年機(jī)會(huì)如何布局？十大券商策略來了

財(cái)聯(lián)社12月14日訊，十大券商最新策略觀點(diǎn)新鮮出爐，具體如下：

中信證券：配置上要尋求交集，即海外敞口為基底、內(nèi)需積極變化也會(huì)產(chǎn)生催化的品種

外需品種是今年已經(jīng)被充分證實(shí)和演繹過的線索，但延續(xù)到明年只是既有事實(shí)的延續(xù)，超預(yù)期的空間有限，賺業(yè)績(jī)而不是估值的錢；內(nèi)需品種目前景氣上升的品種有限，且未來的政策以及對(duì)于內(nèi)需的刺激效果是或有事件，并且今年剛經(jīng)歷過從過高預(yù)期到回歸現(xiàn)實(shí)的修正，但投資者的預(yù)期足夠低、持倉足夠低，一旦超預(yù)期可以享有估值彈性。

從配置角度，最大的交集就是我們此前一直提示的資源與傳統(tǒng)制造業(yè)領(lǐng)域中國在全球有份額優(yōu)勢(shì)的行業(yè)對(duì)應(yīng)的龍頭企業(yè)，講出“供應(yīng)在內(nèi)反內(nèi)卷，需求在外出利潤”的投資邏輯，不斷提升在全球的定價(jià)權(quán)，重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)包括有色、化工和新能源等，雖然能見度高的利基市場(chǎng)在海外，但如果內(nèi)需有積極變化，這些品種的彈性不小。企業(yè)出海依舊是打開利潤和市值空間的重要方式，A股從本國敞口的新興市場(chǎng)定位向全球敞口的成熟市場(chǎng)定位過渡也依舊是時(shí)代特征，這條配置線索依舊會(huì)延續(xù)，重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)包括工程機(jī)械、創(chuàng)新藥、電力設(shè)備、游戲和軍工等。不過，從降低組合波動(dòng)的角度，實(shí)際上內(nèi)需品種的優(yōu)勢(shì)在提高。市場(chǎng)主要的增量資金依然是追求低回撤和穩(wěn)健回報(bào)的配置型資金（保險(xiǎn)、固收+等），本質(zhì)上滿足的是居民儲(chǔ)蓄型的配置需求，在明年債券組合潛在波動(dòng)提升、管理難度加大的背景下，配置型資金對(duì)股票頭寸的低波要求實(shí)際上會(huì)加大。我們可以開始關(guān)注一些服務(wù)消費(fèi)品種，如航空、免稅、酒店、現(xiàn)制茶飲、IP產(chǎn)業(yè)鏈、黃金飾品等領(lǐng)域。

中信建投：跨年行情蓄勢(shì)待發(fā)

從9 月初至12 月初，AH 兩地市場(chǎng)經(jīng)歷了較長時(shí)間的調(diào)整，投資者情緒趨于謹(jǐn)慎，而近期，多項(xiàng)關(guān)鍵事件與數(shù)據(jù)相繼公布，整體基調(diào)符合或略好于市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為牛市底層邏輯仍在，主要由結(jié)構(gòu)性行情和資本市場(chǎng)改革政策推動(dòng)。目前市場(chǎng)已經(jīng)基本完成調(diào)整，疊加基金排名基本落地，跨年有望迎來新一波行情。中期行業(yè)配置方面，重點(diǎn)關(guān)注具有一定景氣催化的有色金屬和AI 算力，主題上以商業(yè)航天為主，可控核聚變和人形機(jī)器人為輔；港股也具有投資機(jī)會(huì)，潛在熱點(diǎn)板塊主要有互聯(lián)網(wǎng)巨頭、創(chuàng)新藥。

華西證券：資金不悲觀，支撐新階段行情

行情進(jìn)入修復(fù)第二階段，大跌前的點(diǎn)位形成支撐。我們將本輪修復(fù)分為兩個(gè)階段，第一階段為對(duì)11月21日大跌的修復(fù)，在12月5日前基本完成。12月8日的大漲，意味著大跌點(diǎn)位附近的籌碼基本認(rèn)可上漲邏輯，不再形成行情壓力，行情正式進(jìn)入修復(fù)的第二階段。在這一階段中，大跌前的點(diǎn)位能夠起到支撐作用，例如12月11日下跌至此處后，12月12日行情大幅反彈，背后是此處的籌碼態(tài)度仍然樂觀，當(dāng)價(jià)格逐漸下降至成本線附近，這些籌碼更傾向于將此視為加倉機(jī)會(huì)，博弈可能的反彈。

值得注意的是，結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)再度醞釀，不利于優(yōu)勢(shì)題材持續(xù)走強(qiáng)。從成交集中度來看（前5%成交額占比），當(dāng)前值為44.42%，接近45%歷史偏高經(jīng)驗(yàn)值。成交集中度偏高，意味著市場(chǎng)價(jià)交易方向過于集中，對(duì)行情后續(xù)的上漲邏輯要求更為嚴(yán)格，一旦邏輯不及預(yù)期，資金可能迅速流出。事實(shí)上，12月9日成交集中度曾高于45%，隨后表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的AI算力“讓位”于消費(fèi)和商業(yè)航天。同時(shí)，股價(jià)偏高的個(gè)股占比（股價(jià)高于其95%歷史分位數(shù)的個(gè)股占比）為14.91%，基本觸及歷史偏高經(jīng)驗(yàn)值45%，個(gè)股性價(jià)比仍然是潛在壓力之一。

盡管結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)醞釀，推舉主線的難度偏大，但資金并未觀望，而是選擇定向突圍。例如，北證50在12月11日大漲3.84%，且由午后的脈沖式上漲推動(dòng)，而其他寬基指數(shù)當(dāng)天基本下跌。原因來看，北證50成分股市值相對(duì)較小，92%的成分股不超過100億元，在定向突圍時(shí)更容易被推升。題材行情與之類似，商業(yè)航天和核電同樣存在脈沖式上漲的現(xiàn)象，而AI算力、半導(dǎo)體熱度在12月12日反彈前相對(duì)不高。

國金證券：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)擴(kuò)內(nèi)需、反內(nèi)卷，走出通縮路徑明晰

本周國內(nèi)對(duì)于基本面預(yù)期影響最大的事件便是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的召開，我們認(rèn)為在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)擴(kuò)內(nèi)需和注重反內(nèi)卷的背景下，未來國內(nèi)走出通縮的路徑已經(jīng)明晰：

（1）擴(kuò)內(nèi)需依舊是在第一順位提出的重要任務(wù)，但側(cè)重點(diǎn)已經(jīng)從政府引導(dǎo)轉(zhuǎn)向內(nèi)生性驅(qū)動(dòng)。對(duì)比2024年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議表述，可以發(fā)現(xiàn)有關(guān)擴(kuò)內(nèi)需的表述和實(shí)現(xiàn)路徑出現(xiàn)了明顯的變化：收入側(cè)，2024年側(cè)重于提升中低收入人群收入與退休人員福利，而2025年則是在“十五五”規(guī)劃的指導(dǎo)下“制定實(shí)施城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃”；而在“兩新兩重”政策方面，相較于2024年的表述都有所收斂，從“加力擴(kuò)圍”、“更大力度”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皟?yōu)化實(shí)施”，在投資側(cè)也注重“激發(fā)民間投資活力”而不是“以政府投資有效帶動(dòng)社會(huì)投資”。結(jié)合上述表述的對(duì)比，我們可以判斷2026年擴(kuò)內(nèi)需更依賴于居民收入預(yù)期改善而非政府補(bǔ)貼，更依賴于民間投資而非政府投資，更依賴于內(nèi)生性、市場(chǎng)自我運(yùn)行機(jī)制的修復(fù)而非政策強(qiáng)刺激或政府干預(yù)。我們可以看到其實(shí)2023年以來消費(fèi)者的消費(fèi)意愿在穩(wěn)步修復(fù)，但未來收入信心卻不斷下降，一直到2025年Q3有企穩(wěn)回升的跡象，可以認(rèn)為過去是收入信心的下降而非消費(fèi)意愿的下降導(dǎo)致消費(fèi)過于依賴于補(bǔ)貼政策。

（2）會(huì)議提出“制定全國統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)條例，深入整治‘內(nèi)卷式’競(jìng)爭(zhēng)”。制造業(yè)反內(nèi)卷繼續(xù)深入，這是中游企業(yè)盈利修復(fù)的重要前置條件，從而為企業(yè)盈利→居民收入的傳導(dǎo)打下基礎(chǔ)。回顧2016-2017年的歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)工業(yè)企業(yè)“盈利底”出現(xiàn)后，居民就業(yè)與薪資往往隨之出現(xiàn)趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)，形成“企業(yè)盈利改善→就業(yè)增加與薪資提升”的傳導(dǎo)路徑。當(dāng)前2025Q3企業(yè)盈利底部的信號(hào)已逐漸明朗，未來我們或?qū)⒂型吹骄用裥劫Y的邊際改善。

光大證券：新一輪政策部署護(hù)航，A股跨年行情可期

多項(xiàng)重要事件密集落地，本周A股波動(dòng)明顯。本周市場(chǎng)的明顯波動(dòng)主要源于多方面因素的綜合作用，一方面，多項(xiàng)國內(nèi)外重要事件密集落地，臨近關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)之際，市場(chǎng)波動(dòng)隨之加劇。海外方面，本周美聯(lián)儲(chǔ)召開議息會(huì)議；國內(nèi)方面，物價(jià)、進(jìn)出口、金融多項(xiàng)重要經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)公布，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也明確了明年經(jīng)濟(jì)工作的總體部署。另一方面，市場(chǎng)整體估值處在歷史相對(duì)高位，且市場(chǎng)點(diǎn)位也處于整數(shù)關(guān)口，市場(chǎng)短期分歧也有所加大。新一輪政策部署護(hù)航，A股跨年行情可期，關(guān)注TMT和先進(jìn)制造板塊，若受外部因素影響，短期內(nèi)市場(chǎng)偏震蕩，則可關(guān)注防御及消費(fèi)板塊。

新一輪政策部署護(hù)航，A股跨年行情可期：一方面，未來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策有望持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)增長有望保持在合理區(qū)間，進(jìn)一步夯實(shí)資本市場(chǎng)繁榮發(fā)展的基礎(chǔ)；另一方面，政策紅利釋放，有望提振市場(chǎng)信心，進(jìn)一步吸引各類資金積極流入；此外，歷史來看，“十三五”和“十四五”開局之年A股市場(chǎng)均有不錯(cuò)的表現(xiàn)，歷史上開局之年的積極表現(xiàn)有望在2026年得到延續(xù)。行業(yè)配置方面，關(guān)注TMT和先進(jìn)制造板塊；若受外部因素影響，短期內(nèi)市場(chǎng)偏震蕩，則可關(guān)注防御及消費(fèi)板塊。

東吳證券：國內(nèi)廠商聚焦全棧體系突破，AI應(yīng)用端多場(chǎng)景落地試點(diǎn)

本周AI產(chǎn)業(yè)核心特征為全棧能力比拼與場(chǎng)景滲透并行。本周全球AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)入“全棧能力比拼+場(chǎng)景深度滲透”的關(guān)鍵周期，基礎(chǔ)設(shè)施的系統(tǒng)級(jí)升級(jí)、應(yīng)用端的規(guī)模化落地與跨界生態(tài)的協(xié)同創(chuàng)新形成共振。從云廠商的算力布局到影視、終端等場(chǎng)景的技術(shù)落地，再到國際巨頭的技術(shù)博弈，行業(yè)呈現(xiàn)出“硬實(shí)力筑底、場(chǎng)景化破局、生態(tài)化競(jìng)爭(zhēng)”的鮮明特征，技術(shù)迭代與產(chǎn)業(yè)應(yīng)用的融合速度持續(xù)加快。

算力硬件領(lǐng)域，國內(nèi)廠商聚焦全棧體系突破。算力硬件領(lǐng)域本周以國內(nèi)廠商的技術(shù)突破為核心，競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)從單一算力供給升級(jí)為“芯片-服務(wù)器-平臺(tái)”的全棧體系構(gòu)建。國內(nèi)端，聯(lián)想12月10日正式推出“AI工廠”解決方案，同步發(fā)布萬全異構(gòu)智算平臺(tái)4.0與問天WA8080aG5算力服務(wù)器——前者通過異構(gòu)算力調(diào)度技術(shù)實(shí)現(xiàn)大模型預(yù)訓(xùn)練時(shí)間縮短35%，后者支持單GPU超1000瓦功耗，為未來更高性能模型訓(xùn)練預(yù)留升級(jí)空間，成功破解國內(nèi)算力異構(gòu)化整合難題。同日，華為云發(fā)布“盤古算力調(diào)度系統(tǒng)”，可實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域算力資源的智能分配，使算力利用率提升至85%以上。這些布局不僅直接拉動(dòng)通信設(shè)備、高規(guī)格數(shù)據(jù)中心的需求，更推動(dòng)算力基礎(chǔ)設(shè)施從“資源型”向“生產(chǎn)型”轉(zhuǎn)型。

信達(dá)證券：風(fēng)格切換可能會(huì)越來越強(qiáng)，關(guān)注低位價(jià)值板塊

近期配置觀點(diǎn)：風(fēng)格切換可能會(huì)越來越強(qiáng)，關(guān)注低位價(jià)值板塊。非銀金融彈性逐漸增加，成長中關(guān)注低位的電力設(shè)備、AI應(yīng)用端，周期股半年內(nèi)也有望存在彈性表現(xiàn)。

配置風(fēng)格展望：Q4風(fēng)格往往容易發(fā)生變化。10月份之后到明年初，季報(bào)數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)股票市場(chǎng)的影響逐漸弱化，政策預(yù)期和估值的重要性提升。一方面10月之后政策密集期往往會(huì)有新的政策催化，另一方面市場(chǎng)開始展望明年的盈利，大部分行業(yè)的盈利展望回到同一起跑線，低位的板塊優(yōu)勢(shì)會(huì)更明顯，容易出現(xiàn)估值切換行情。

牛市震蕩期之后風(fēng)格也容易發(fā)生變化。牛市中震蕩之后，大小盤風(fēng)格有很大的概率會(huì)變化，成長價(jià)值風(fēng)格轉(zhuǎn)變概率沒有明確的規(guī)律，即使成長價(jià)值風(fēng)格不變，領(lǐng)漲板塊往往也會(huì)出現(xiàn)些變化。

配置行業(yè)展望：（1）金融（非銀金融）：金融整體估值偏低，牛市概率上升，非銀的業(yè)績(jī)彈性大概率存在。后續(xù)伴隨著居民資金加速流入，獲得超額收益的確定性較高；（2）電力設(shè)備：2026年基本面逐漸觸底企穩(wěn)概率高，受益于AI產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)擴(kuò)散，供需格局轉(zhuǎn)好，存在漲價(jià)動(dòng)力；（3）機(jī)械設(shè)備：工程機(jī)械出口景氣持續(xù)，機(jī)器人板塊催化事件較多，可能受益于成長反彈和風(fēng)格內(nèi)部高低切，也可能受益于地產(chǎn)鏈政策博弈；（4）有色金屬&軍工：政策、業(yè)績(jī)、主題邏輯均較順暢，基本面相對(duì)獨(dú)立且受益于地緣政治擾動(dòng)，有色金屬需求同時(shí)受益于新舊動(dòng)能和海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)共振；（5）高股息資產(chǎn)（石油石化、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸）：指數(shù)震蕩期適合做底倉，抗波動(dòng)能力強(qiáng)，險(xiǎn)資等中長期資金主要配置方向，公募基金相對(duì)于指數(shù)權(quán)重低配較多，有價(jià)值回歸可能性。

華寶證券：會(huì)議定調(diào)落地，布局春季成長

擇機(jī)布局，聚焦成長。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確“穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效”的總基調(diào)，繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，穩(wěn)定了中長期預(yù)期。然而，從市場(chǎng)往往進(jìn)入預(yù)期兌現(xiàn)期，短期風(fēng)險(xiǎn)偏好可能有所收斂。不過,考慮到當(dāng)前市場(chǎng)仍處牛市情緒當(dāng)中，且明年春節(jié)靠后，跨年及春節(jié)躁動(dòng)行情有望提前演繹，若有調(diào)整或是布局良機(jī)。從行業(yè)風(fēng)格來看，中短期內(nèi)科技成長等高景氣方向有望繼續(xù)占優(yōu)。

中銀證券：聚焦AI算力和商業(yè)航天雙主線

算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的旺盛需求之下，光模塊等關(guān)鍵配套設(shè)施存在一定的供給缺口。第三方機(jī)構(gòu)LightCounting預(yù)計(jì)，光通信芯片組市場(chǎng)2025-2030年復(fù)合年增長率（CAGR）為17%，總銷售額將從2024年的約35億美元增至2030年超110億美元，EML和CW激光器芯片短缺將持續(xù)至2026年底。當(dāng)前光芯片供需缺口達(dá)25%-30%，2026年光芯片價(jià)格有望上漲。

“春躁”行情啟動(dòng)，科技彈性為先，AI硬件先行，關(guān)注具備技術(shù)進(jìn)展帶動(dòng)需求增長的TPU產(chǎn)業(yè)鏈，特別是光模塊、PCB、OCS、光纖供應(yīng)商等，此外關(guān)注硬件端“緊缺”環(huán)節(jié)的存儲(chǔ)芯片。

商業(yè)航天主題突破“升溫”期。商業(yè)航天領(lǐng)域近期迎來頂層設(shè)計(jì)完善以及新政策支持，11月29日國家航天局正式設(shè)立商業(yè)航天司，并印發(fā)了《國家航天局推進(jìn)商業(yè)航天高質(zhì)量安全發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃（2025—2027年）》（以下簡(jiǎn)稱《行動(dòng)計(jì)劃》），為產(chǎn)業(yè)發(fā)展明確了發(fā)展藍(lán)圖，增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)商業(yè)航天長期發(fā)展的信心。《行動(dòng)計(jì)劃》明確提出擴(kuò)大政府采購，推動(dòng)商業(yè)運(yùn)載火箭、商業(yè)衛(wèi)星等能力參與國家航天任務(wù)，表明商業(yè)公司有望承接國家級(jí)項(xiàng)目，打開民營公司未來市場(chǎng)想象空間。《行動(dòng)計(jì)劃》同時(shí)提出將設(shè)立國家商業(yè)航天發(fā)展基金，采用多元出資模式，旨在吸引社會(huì)資本，為民營火箭、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等注入確定性預(yù)期。近期我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)低軌衛(wèi)星組網(wǎng)發(fā)射明顯提速，產(chǎn)業(yè)進(jìn)展上，12月3日朱雀三號(hào)遙一運(yùn)載火箭在東風(fēng)商業(yè)航天創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)發(fā)射升空，按程序完成了飛行任務(wù)，火箭二級(jí)進(jìn)入預(yù)定軌道，研制方藍(lán)箭航天已在今年7月啟動(dòng)科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)，未來國內(nèi)商業(yè)航天進(jìn)入常態(tài)化、高頻次發(fā)射階段后將對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游形成實(shí)質(zhì)性利好。

銀河證券：重點(diǎn)關(guān)注明年政策紅利與景氣方向的布局機(jī)會(huì)

本周海內(nèi)外一系列重磅事件相繼落地。12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議降息25個(gè)基點(diǎn)，符合市場(chǎng)預(yù)期，但內(nèi)部分歧有所擴(kuò)大。12月中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在周內(nèi)召開，為2026年經(jīng)濟(jì)工作指明方向，也為市場(chǎng)進(jìn)一步指引投資線索。其中，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議延續(xù)中央政治局會(huì)議表述，強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效”。內(nèi)需作為重點(diǎn)任務(wù)首位，反映出明年首要解決“有效需求不足”這一最緊迫的現(xiàn)實(shí)矛盾，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下科技創(chuàng)新重要性突出，反內(nèi)卷政策有望深入推進(jìn)。與此同時(shí)，資本市場(chǎng)作用有望進(jìn)一步強(qiáng)化，會(huì)議明確“持續(xù)深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革”。短期來看，臨近年底，市場(chǎng)震蕩結(jié)構(gòu)的特征或?qū)⒀永m(xù)，行情輪動(dòng)速度較快，重點(diǎn)關(guān)注明年政策紅利與景氣方向的布局機(jī)會(huì)。

配置方面，重點(diǎn)關(guān)注以下“兩條主線+兩條輔助線”：主線一，全球百年未遇之大變局加速演進(jìn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)底層邏輯轉(zhuǎn)向新質(zhì)生產(chǎn)力，人工智能、具身智能、新能源、可控核聚變、量子科技、航空航天等“十五五”重點(diǎn)領(lǐng)域值得關(guān)注。主線二，反內(nèi)卷政策溫和推進(jìn)，供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加價(jià)格回升預(yù)期帶動(dòng)下，制造業(yè)、資源板塊盈利修復(fù)路徑清晰。此外，擴(kuò)大內(nèi)需政策導(dǎo)向下消費(fèi)板塊迎來布局窗口，出海趨勢(shì)將帶動(dòng)企業(yè)盈利空間進(jìn)一步打開。