智駕競爭進入深水區，福瑞泰克卻連年研發裁員，IPO要為套現鋪路嗎

2025年11月24日，當福瑞泰克(浙江)智能科技股份有限公司的招股書再次出現在港交所披露易平臺。這已是這家智能駕駛解決方案供應商在一年之內的第3次沖鋒。

比起“事不過三”的俗語，更引人注目的是這份文件背后交織的兩種截然相反的敘事：一面是營收近乎垂直的增長曲線，另一面則是深不見底的虧損泥潭；一面是傍上行業巨頭的風光，另一面則是命系一手的隱憂。

福瑞泰克的主營業務是為汽車制造商提供從L0到L2+級別的智能駕駛輔助系統解決方案。行業數據顯示，在2024年中國市場的同類第三方獨立供應商中，其占據了7.2%的份額，位列行業第2。

然而，這家由前吉利汽車副總裁張林創辦，吉利汽車創始人、吉利控股集團董事長李書福間接持股的公司，其命運與吉利控股集團形成了深度的纏繞，超過七成的營收和近半的采購都指向這一單一巨頭，這種極致的共生關系既是其過去三年實現規模躍升的火箭引擎，也像一副枷鎖，鎖住了盈利的想象空間和獨立發展的可能性。

在汽車行業智能駕駛自研浪潮洶涌、競爭格局急速生變的今天，福瑞泰克第三次叩響資本市場的大門，究竟是為打造智駕技術新高度，還是提前為敗局鋪設套現之路呢？

虧損超21億，增長依賴吉利

一年內三次遞表，本身就是一個值得玩味的信號。

首次嘗試在2024年11月，第二次在2025年5月，直到最近的第三次。每一次招股書似乎反復陳述同一個核心故事：我們處于一條高增長的黃金賽道，并且已經卡住了有利身位。

截至2025年6月底，福瑞泰克聲稱已與國內51家整車廠建立了合作，累計拿下了超過380個車型定點項目，其中超過290個已實現量產。2022年至2025年上半年，其解決方案累計交付量達到了286萬套。

產品線上，代表高階能力的FT Ultra解決方案收入占比從2022年的15.4%一路飆升至2025年上半年的57.7%，顯示出產品結構正在向高價值端升級。這些數據共同勾勒出一家技術落地能力強勁、正在快速滲透市場的科技公司畫像。

過去三年，福瑞泰克的營收規模經歷了跨越式增長，從2022年的3.28億元一路躍升至2024年的12.83億元。進入2025年僅上半年，營收便已達到9.28億元，同比增幅接近兩倍。

但故事的轉折點在于盈利表。與營收曲線昂揚向上形成殘酷對比的，是凈利潤曲線始終深陷負值區間。

2022年凈虧損8.55億元，2023年收窄至7.38億元，2024年為5.28億元，2025年上半年1.64億元。盡管虧損額呈現收窄趨勢，但累計超過21億元。

更關鍵的是，公司在招股書中坦承，預計2025年全年仍將錄得凈虧損。這意味著，即便成功上市，投資者在短期內也無法期待盈利的到來。

解剖福瑞泰克的財務肌體，一條最粗壯的血管直接聯通著吉利控股集團。這種關聯已遠遠超越普通的供應商-客戶關系，深入到了業務的骨髓里。

從收入端看，吉利系的貢獻度呈現出驚人的爬升軌跡。2022年，來自吉利的收入占總營收的19.7%；2023年，這個數字跳升到43.3%；2024年，進一步達到59.4%；而到了2025年上半年，高達76%的營收源自吉利。

招股書將這一飆升歸因于吉利汽車銷量的增長，特別是其高端產品線FT Ultra在吉利車型上的上量。這固然是事實，但同時也意味著福瑞泰克的增長節奏和天花板，在很大程度上已被吉利的產銷周期所綁定。

更具深意的是供應鏈層面的反向依賴。吉利不僅是最大的客戶，還搖身一變成為其最大的供應商。2024年及2025年上半年，福瑞泰克向吉利的采購額分別占到總采購額的39.5%和47.4%，采購內容主要為芯片及其他電子設備。

這就形成了一種獨特的“循環”：福瑞泰克向吉利銷售智能駕駛系統，其中部分核心元器件又需要從吉利處購買。這種安排可能源于供應鏈協同或成本考慮，但它極大削弱了福瑞泰克對核心零部件成本的控制力。

這種深度綁定是一把不折不扣的雙面刃。福瑞泰克搭上吉利，迅速獲得規模訂單，實現收入的指數級增長，而吉利龐大的車型矩陣和銷量，為其解決方案提供了寶貴的量產落地場景和數據反饋。

表面上這種共生關系可以相互助益。然而這種脫胎于集團，又有集團客戶的戰略入股+供應鏈綁定的復雜模式，首要任務是服務集團內部整車業務，其戰略定位天然具有內向性，容易天生缺乏開拓外部市場的緊迫感和競爭意識。

另外，由于主要面向吉利集團，福瑞泰克的技術路線和研發節奏容易依賴于吉利的整體戰略，將研發重心與吉利的智駕戰略同步，難以鍛煉出自身的市場洞察和定位。一旦吉利智駕戰略調整，福瑞泰也會患上了“拖延癥”。

招股書用大篇幅提示了這一“客戶高度集中”的風險，這絕非套話，而是其商業模式中最脆弱的阿喀琉斯之踵。

兩頭在外，研發放緩

與吉利深度綁定的商業現實，其最直接的財務映射，便是公司難以改善的盈利結構。持續虧損并非無緣無故，它根植于高企的銷售成本與長期低迷的毛利率之中。

翻開利潤表，銷售成本一欄的數字觸目驚心。2022年至2025年上半年，公司的銷售成本占收入的比例分別高達93.8%、92.7%、88.8%和86.9%。這意味著，每獲得100元收入，其中有接近90元要立刻用于覆蓋產品本身的直接成本。

盡管這一比例在緩慢下降，但仍處于極高水位。進一步拆解銷售成本，原材料和耗材采購是絕對大頭，報告期內占比均超過70%，并在2025年上半年達到了驚人的96.1%。這正是其向吉利等供應商大量采購芯片等硬件的直接結果。

極高的銷售成本率，必然壓低了毛利率的天花板。報告期內，公司的毛利率分別為6.2%、7.3%、11.2%和13.1%。盡管從趨勢上看，隨著高毛利的FT Ultra產品占比提升，毛利率正在改善，但即便是2025年上半年13.1%的水平，在科技硬件領域也難言競爭力。

更值得關注的是信用政策——福瑞泰克給予吉利長達75天的付款賬期，顯著高于給予其他主要供應商的最多60天信用期。這相當于為公司本已緊張的資金鏈，又額外增加了一段無息墊款周期。

福瑞泰克較低的毛利率和較長的賬期，說明解決方案中硬件成本占比過高、軟件及算法附加值尚未充分兌現的現實，也反映了其對上游供應商(包括吉利)和下游大客戶(吉利)均缺乏定價話語權。

在費用端，研發開支是另一座大山。2022年至2024年，福瑞泰克的研發費用分別達到5.15億元、5.61億元和4.47億元，占收入的比例曾一度超過150%。高研發投入是科技公司的標配，本無可厚非，甚至是其技術護城河的體現。

然而一個微妙的變化是，2024年研發費用總額和占比均出現顯著下降。公司解釋稱，這是由于“精簡人員結構、優化運營效率”所致。

與此同時，福瑞泰克的員工總數從2022年末的1084人持續縮減至2025年上半年末的699人，其中研發人員從高峰期的625人減至464人。

反觀經緯恒潤、地平線、小馬智行、黑芝麻智能等企業的工商申報參保員工人數來看，福瑞泰克的這些同行公司同期反而加大了招兵買馬的力度。

當前智能駕駛技術市場競爭進入深水區，削減研發投入猶如逆水行舟，福瑞泰克的“研發節流”更像是持續虧損和現金流壓力下的被動選擇。

究其原因，從2022年到2025年上半年，福瑞泰克的經營性現金流凈額持續為負，分別是-7.03億元、-4.98億元、-1.53億元和-1.88億元。經營性現金流長期凈流出，意味著公司依靠主營業務自身無法產生足夠的現金來維持運營，減少研發投入成了改善經營指標，優化盈利預期的手段。

截至2025年6月底，福瑞泰克的應收貿易款項及應收票據高達7.61億元，存貨余額達6.53億元，兩者合計超過14億元，相當于其上半年總收入的1.5倍以上。與此形成反差的是，公司的合同負債2025年上半年僅為1411萬元。這顯著說了公司“兩頭受氣”的尷尬處境。

智駕自研，收官臨近

更關鍵的是，智能駕駛行業正在朝著對福瑞泰克不利的方向變化，這種變化的趨勢也正在加速。

首先，汽車廠商自研智能駕駛技術成風。無論是特斯拉的全棧自研，還是國內比亞迪的“天神之眼”、吉利的“自動駕駛中心”、奇瑞的“獵鷹智駕”以及長城的“咖啡智能”，哪怕是蔚小理、小米、零跑，紛紛將智能駕駛視為未來核心競爭力的關鍵，加大內部研發投入。

對于福瑞泰克這樣的第三方供應商而言，這意味著原本的市場空間可能被客戶自身侵蝕。盡管福瑞泰克目前仍是吉利的供應商，但吉利自身研發能力的增強，無疑會增強其議價能力，并可能在未來將更多核心模塊收歸己用。

其次，多供應商策略已成為主機廠門的標配，這也意味著福瑞泰克將持續爭奪“優劣”和“性價比”搏殺，為低毛利率而掙扎。福瑞泰克在招股書中也承認，其僅為吉利的“非獨家”供應商。

更為嚴峻的是，高階智能駕駛(如城市NOA)的“定點窗口期”正在收緊。行業普遍認為，未來兩三年將確定NOA收官之戰。而福瑞泰克能否完成挑戰，時間不充裕，實力也不樂觀。

值得深思的是，未來三年，中國汽車市場廠商集中度將大幅提升，前五廠商的銷量的市占率可能超過80%，一大部分車企可能被淘汰，名下的智駕公司也會被頭部車企兼并收購，TOP5車企的智駕水平進一步完善，福瑞泰克又該何去何從？

從招股書披露的募資用途看，資金將主要用于加強研發、擴大生產制造能力、拓展銷售網絡以及補充營運資金。顯然，管理層希望借助資本的力量，加固技術護城河，提升交付規模，并嘗試突破對吉利的單一依賴。

可核心問題是：福瑞泰克如何在與行業巨頭的深度合作中，未來3年內建立起自身不可替代的技術壁壘和商業議價能力，從而切實提升盈利水平？如何打破收入與采購的雙重依賴，真正建立起健康、多元、平衡的客戶生態？

這些疑問像一陣陣凜冽的寒風，吹向福瑞泰克。它要求公司不僅要有技術，還要有極致的產品力、成本控制能力和快速商業化落地能力，更要求其客戶結構必須足夠多元以抵御風險。而后者，恰恰是福瑞泰克目前最明顯的短板。

充分競爭的市場與有限需求的天花板，構成了福瑞泰克的成長悖論。若要市場愿意為福瑞泰克未來的潛力支付溢價，但前提是這種虧損必須被清晰地論證為對未來的戰略性投資，且能看到盈利的曙光。只是福瑞泰克如何才能向資本市場證明呢？