AI趨勢未被證偽，重在把握節奏，朱雀基金勾勒2026投資主線

財聯社12月15日訊（記者 吳雨其）過去一年，市場在多重事件交織中反復切換敘事與定價錨點。從924政策調整，到中國的DeepSeek時刻，再到今年4月份的中美關稅戰1.0，以及10月的中美關稅戰2.0，宏觀與產業變量輪番登場，讓投資者不斷在更快的變化與更長的周期之間做選擇。

朱雀基金在年度策略會上更愿意把這種喧囂拆成兩層來看，短期的波動更多由外部沖擊觸發，但中期的勝負手仍在內部結構與產業體系。也因此，朱雀基金判斷面向未來的關鍵并不在于預測每一次市場拐點，而是在外部不確定性中尋找內部確定性，也就是順應做好自己的事。

順著這條主線，中國經濟的結構性修復、十五五的產業錨點、以及權益主線與資產配置的節奏感，會被放進同一張框架里統一解釋。到了2026年，流動性或風險偏好驅動疊加AI產業賦能的行情特征仍將持續，但估值約束與波動抬升會顯著增加投資難度，市場更可能在寬幅震蕩中尋找新的均衡點。

中美關系的階段穩態下，先把框架立住

朱雀基金認為， 未來半年左右，中國的外部環境將處于相對穩定的狀態，盡管貿易關系仍存在一些不確定性，但這些不確定性暫時不會打破當前的穩態，其對市場的影響在半年內有望相對弱化。

朱雀基金同時提示，需要冷靜看待中期的不確定性。隨著2026年年中美國11月中期選舉的臨近，屆時不確定性可能會再次凸顯，需要做好心理準備。

這種“短期穩態不等于長期緩和”的判斷，最終仍會落回國內的應對方式。朱雀基金強調，外部不確定性之下，更重要的是把確定性放在內部。

中國的長期發展路線相對穩定，經濟發展始終堅守實體經濟，避免脫實向虛。今年以來，外部壓力反而錘煉出了更強的內部凝聚力，這意味著中國的韌性正不斷增強。

十五五錨點更清晰，結構修復從通脹到現金流逐步鋪開

把鏡頭轉回國內，朱雀基金把十五五的產業方向放在更靠前的位置。當前世界正朝著區域化方向發展，中國企業憑借無可比擬的產品競爭力和生產效率，在全球范圍內的發達和發展中國家市場中不斷扎根發芽、持續成長。

十五五規劃建議明確強調，要保持制造業的合理比重，唯有制造業強大，國家才能穩固。深耕制造業不僅是中國應對百年未有之大變局的必然選擇，也是投資領域需要追尋的核心方向。

朱雀基金進一步指出，十五五規劃建議中，將建設現代化產業體系，鞏固壯大實體經濟根基這一重要戰略任務放在了突出位置。相較于十四五規劃將科技突圍置于第一順位，十五五規劃將現代化產業體系的優先級從第二順位提升至第一順位。這意味著現階段的核心重點是將現有的科技能力轉化為實體經濟成果，以產業需求牽引科技攻關，以科技創新支撐產業升級，更加注重技術突破對整個制造業體系效率的提升作用。

與之相配套的投資取向也更偏向產業化與規模化，即繼續積極發掘那些能夠實現產業化、規模化發展，且具備自主研發能力或生態整合能力的優秀龍頭企業，持續投資于中國生產型企業在全球競爭力的提升。

宏觀層面，朱雀基金對國內修復的表述更強調結構性。中國經濟正處于自然周期的觸底階段，經濟總量的恢復速度相對緩慢，但結構性特征極為突出。

當前通脹整體處于底部企穩狀態，其中核心CPI自今年年初以來持續上行，目前已超過1個百分點。朱雀基金推演，在基準情形下，明年CPI將逐步回升至接近1%的水平，PPI則可能在明年下半年由負轉正，同時也提示通脹要實現全面回升仍需依賴政策在治理通縮、推進改革攻堅方面的決心。

結構修復的另一條線索來自產業供需與企業現金流。自今年7月以來，“反內卷”成為一個重要的產業趨勢，更側重于遏制部分產業在粗放發展中自發形成的競爭性內卷行為，通過優化制造業供需結構，提升產能利用率和產品價格水平，且效果顯現需要一個漸變過程。

在反內卷和化債政策的初步推動下，上市公司的應收賬款增速已開始回落，化債政策的首要目標是改善國內企業現金流狀況，因為現金流改善是企業擴大生產乃至增加投資的前置條件。與之相呼應的是貿易結構，盡管對美出口下降，但對東盟、非洲、拉美等區域的出口占比上升，出口商品結構也在向中間品、機電產品、機械產品等高附加值方向升級。

2026或更像寬幅震蕩的行情，科技主線仍要看節奏與估值

海外變量仍會通過流動性與風險偏好影響定價。朱雀基金判斷，2025年AI投資對美國經濟的貢獻舉足輕重，但美國經濟同時面臨嚴重結構性問題，呈現出“高科技、低就業”的特征，科技企業之外，大型零售商和物流企業在今年下半年也加大了裁員力度，如果裁員風潮進一步蔓延，可能會成為2026年美國經濟的重要下行風險之一。

在此背景下，美聯儲仍不得不采取寬松貨幣政策來應對失業問題，就形成了就業越差、政策越寬松、資本市場反而越好的循環，而通脹走高又加劇社會分化，在貨幣與財政雙寬松背景下，海外資產泡沫化傾向可能延續，不排除明年美國出現滯脹的可能性。

回到權益市場節奏，朱雀基金回顧2025年時認為，市場切換更像是一條清晰的時間線，一季度中國市場高光、港股跑贏美股，二季度受對等關稅影響美國市場反超，三季度國內風險偏好提升帶動A股相對占優，國慶節后全球進入階段性調整。

站在當前時間點展望2026年，朱雀基金認為A股和港股由流動性或風險偏好驅動、疊加AI產業賦能的行情特征仍將持續，但市場前期已積累漲幅、估值已不再便宜，疊加波動率上升與對AI的擔憂加劇，全年大概率處于寬幅震蕩格局，投資難度將大于2025年。

在寬幅震蕩之中，朱雀基金把主線仍然放在科技方向，科技股表現將直接決定走勢高度。A股市場未來可能面臨兩條發展路徑，一條是更多行業盈利改善、行情向更多板塊擴散，另一條是延續由流動性驅動、以科技板塊為主導的結構性行情，但科技股高估值可能導致波動加劇與輪動加快。結合四季度以來部分經濟指標再度走弱的現實情況，第一條路徑實現概率相對較低，大概率仍以科技制造方向為主導。

對于市場近期圍繞AI泡沫論與AI投資回報率下降的討論，朱雀基金認為，從宏觀視角看AI產業整體趨勢明確且未被證偽，核心問題并非前景而是投資節奏的把握，需要對過度提前透支未來預期保持謹慎，也不應在下跌時盲目恐慌而否定AI價值。估值層面，以滬深300為例，當前風險溢價處于下方一倍標準差區間，尚未達到兩倍標準差的極值區間，整體而言A股估值較一年前有所提升，相對更貴一些。

除權益之外，朱雀基金建議繼續關注大宗商品的投資機會。美聯儲處于降息周期，盡管節奏不確定，但到明年年底預計仍有約兩次降息空間，在流動性寬松背景下金融屬性強的大宗商品有望受益，美國通脹持續高位也可能刺激再通脹預期，黃金這類抗通脹資產與工業金屬等實物資產或將獲得支撐。

在債務擴張與地緣摩擦的背景下，稀土等有色金屬、小金屬的戰略價值更凸顯，美國政府已開始直接入股相關金屬企業，銅也出現從非美庫存向美國庫存轉移的趨勢，實物資產的戰略意義在當前環境下愈發重要。