港股“子”曰 | 持續跑輸A股 港股低迷原因找到了？

每經記者：曾子建 每經編輯：袁東

上周五，港股好不容易反彈一下，今天又跌下去了。

恒生指數盤中跌幅超過1%，恒生科技指數跌幅更是超過2%。

反觀A股市場，不論上證指數，還是滬深300指數，都比港股要堅挺得多。港股持續跑輸A股，原因究竟是什么？

剛好就在上周，《基金管理公司績效考核管理指引（征求意見稿）》開始向行業征求意見。其中，關于基金業薪酬監管的升級，引發了業內高度關注。而近期，港股市場的持續低迷，可能與這一因素存在關系。

那么，為什么港股市場的短期表現與內地公募基金的薪酬監管有關？

先簡單說一下，這個公募績效考核的新規，原則上就是績效與長期業績掛鉤，長期業績跑贏業績比較基準，才有可能不降薪，或者可以收入增長。如果跑輸業績比較基準達到一定幅度，則可能降薪，甚至可能大幅降薪。

管理層加強公募基金薪酬監管，絕對是好事情，可以打破以前基金經理“旱澇保收”的情況，這可以在一定程度上，激勵基金經理盡可能去提升業績。

具體看一下這次薪酬考核的相關條款，其中最嚴厲的一條是，從近三年業績來看，如果業績低于基準超過10%，同時基金利潤率為負，那么基金經理的薪酬將比上一年減少不低于30%。這就是一個非常大幅的降薪了。其次，如果近三年業績低于基準超過10%，但基金利潤率為正，也要適當降薪。此外，如果業績低于基準不超過10%，利潤率為負，則基金經理不得漲薪。只有當基金近三年業績顯著超過基準，同時利潤率為正，基金經理才能適當提高薪酬。上述條款，現在還在征求意見，還不是最后的標準。但筆者使用WIND金融終端統計了一下，目前6000多只混合型公募產品中，有超過2300只產品的近三年業績低于基準超過10%，這是一個不低的比例，而且如果真的這樣執行，將會有很多基金經理會被降薪。

好了，接下來講講，為啥這個對港股短期影響很大。

今年上半年，甚至是今年前三季度，港股表現太好了，吸引很多公募基金南下港股布局。截至今年三季度末，公募基金的港股投資市值達13255億元，繼今年二季度之后再次創下新高。其中，主動型基金的港股投資市值占比達到47%。

但這里要注意一下，多數內地公募基金，他們的業績比較基準，都不是港股的指數，多是以滬深300指數，或者是中證500等內地股票指數作為業績比較基準。而這些基金，他們去配置港股，就是為了讓基金業績跑出超額。

然而，進入四季度后，港股明顯走弱，公募基金如果配置港股比例過高，自然就會偏離業績比較基準。如果不想大幅跑輸滬深300指數，那么很多想“偷懶”的基金經理，他們能做的，就是降低港股配置比例，盡量去向基準靠攏。

當然，港股的漲跌，內地公募基金或許也起不到決定性作用，外資還是占了更主要的定價權。但短期來看，港股的持續弱勢，與之還是有一定關系。另外，我看上周南向資金買港股的規模在放緩。之前每天好幾十億的凈買入，但上周縮量很明顯。上周三還凈賣出超10億港元，上周五凈賣出超50億港元，這種現象還是要引起重視。

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