“這個我要了，你不能看”，兩首席開撕，傭金收縮下的地盤爭奪戰

財聯社12月15日訊（記者 高艷云）“券商分析師因為覆蓋問題吵起來了”，周末賣方研究圈的一場激烈爭執，最終突破行業圈層，引發市場廣泛關注。

流傳的聊天記錄顯示，12月13日，東北證券電子行業首席分析師李玖與計算機行業首席分析師趙宇陽，因研究覆蓋范圍重疊問題爆發正面沖突，雙方就個股覆蓋權、研究邊界劃定等核心議題各執一詞，情緒一度失控。

東北證券兩位首席分析師因個股覆蓋權歸屬問題公開爭執，34 分鐘的激烈交鋒不僅是個體職業利益的直接碰撞，更像一面棱鏡，折射出部分券商在頭部機構擠壓下的生存焦慮，以及證券研究行業長期懸而未決的資源分配頑疾。當前，券商分倉傭金規模持續收縮，疊加跨領域研究邊界日益模糊，本就激烈的行業 “內卷” 進一步升級，研究業務的盈利邏輯與競爭秩序正面臨雙重挑戰。

個股覆蓋權的爭奪

此次爭執的核心導火索，是個股覆蓋權的爭奪。

從流傳的聊天內容來看，李玖（同時擔任TMT組長）率先發難，明確提出“海光取消一下覆蓋，我來看”“這個我要了，你不能看”“國盾量子，也取消一下覆蓋”，并表示周末將發布深度研報，還提及“明天TMT全體開會，討論一下計算機（研究）跨邊界的問題”，對趙宇陽研究范圍跨界交叉的不滿溢于言表。

這一要求直接引發趙宇陽的強烈反對，她當場列出五條反駁理由：“1、海光信息本來就是計算機能覆蓋的票；2、你不能因為我們派點上來，或者因為我個人派點上來就變相限制我們，這不合理，也不是作為TMT組長該有的格局；3、計算機我沒聽說不能覆蓋國產算力；4、我剛進入公司推機器人沒人說，因為跟你覆蓋的沒重合，所以你沒意見，現在一會說要發散，一會又要限制，十分矛盾；5、系統上申請的不會取消，因為我們也準備好了。”

上述這番表述直指對方或因自身派點提升而刻意限制其研究范圍，雙方爭執隨之升級。

對此，李玖態度強硬，質疑趙宇陽“所謂的準備充分”，并揚言“有你沒我，有我沒你”。他強調，“沒有限制你派點，要限制你邊界”，并解釋此前未提及邊界問題，是因為“現在你全面涉足電子了，GPU、PCB等等”，認為對方研究范圍已超出計算機行業范疇，侵入TMT領域的核心覆蓋范圍。

針對李玖的指責，趙宇陽隨即反駁稱“銅箔你們自己不看好”，認為自身研究標的均與計算機行業緊密相關，并未越界。

而李玖則進一步質疑其“跨了邊界就會有沖突，覆蓋一團糟，計算機應用、軟件一點聲音沒有”，直指趙宇陽核心研究主業缺失，卻過度涉足其他領域。

最終雙方情緒徹底爆發，趙宇陽直言“我并不認為你像一個TMT組長”，李玖則回應“那我們合作結束了，你不像計算機（分析師），沒為我們貢獻計算機”，明確終止合作，矛盾完全公開化。

據聊天記錄顯示，這場爭論時長超過34分鐘，從21:56持續至22:30。

中證協官網信息顯示，李玖自2019年11月起一直在東北證券執業，期間曾任職于東北證券旗下東證融匯證券資管，現任電子行業首席分析師；趙宇陽于2020年9月進入證券行業，先后在西部證券、華西證券任職，今年5月13日起在東北證券執業，擔任計算機行業首席分析師。

當研究所“新人”趙宇陽遇上公司“老人”李玖，兩人之間的爭執不僅意外爆發，更隱隱透出一種難以避免的必然性。

未來行業發展需向國際化、全球化方向拓展

業內人士指出，券商分析師研究覆蓋邊界模糊是行業長期存在的潛在問題，尤其在TMT、科技等交叉性較強的領域，計算機、電子、通信等細分賽道的研究標的常存在重疊。以此次爭執涉及的兩只個股為例，海光信息在電子與計算機領域均具高關注度，理論上兩大行業均可覆蓋，部分機構中計算機領域覆蓋比例甚至略高于電子，約為55:45；國盾量子則根據申萬行業分類歸屬通信-通信設備-通信終端及配件領域，多數研究所由計算機或通信團隊覆蓋，電子團隊覆蓋案例較少。

多位分析師表示，當前標的劃分通常以申萬行業分類為標準，該方式界定清晰、通用性強，但實踐中存在海光信息這類特殊案例，需進一步明確歸屬。最穩妥的解決路徑是嚴格遵循統一行業劃分規則，若研究所管理層有差異化考量，則需結合兩大板塊研究團隊實力、過往成果及效益貢獻度等核心指標綜合評估，最終由負責人決策。

值得注意的是，派點作為券商研究所分倉傭金分配、分析師業績考核的核心指標，直接關系到薪資待遇與職業發展，這使得研究覆蓋范圍的爭奪愈發激烈。而2025年行業分倉傭金整體收縮的背景，進一步加劇了這種競爭。

Wind數據顯示，2025年上半年券商分倉傭金收入為44.58億元，行業同比下滑中位數達25%，其中東北證券表現承壓，當期分倉傭金總收入0.51億元，同比下滑56.12%，傭金席位占比1.15%，排名第26位。另據最新數據，東北證券現有分析師99人，較去年末減少6人，其中約12名為跳槽入職。

“這種吵架每家都可能發生，相當正常，業內早已見怪不怪。”一位賣方首席分析師直言，“總盤子在收縮，你多搶一口，我就少一口，競爭自然更激烈。”另有分析師補充，除了邊界模糊和傭金收縮，TMT行業近年行情火爆引發的利益糾葛、結構性行情下標的跨行業屬性增強，也是此類爭執頻發的重要原因。

一位頭部券商研究所所長一針見血地指出，此次爭執本質是中小券商研究所內卷的結果。“研究所之間、行業之間的客戶資源總量有限，若僅局限于當前市場的股票標的及少數客戶群體，內卷便難以避免。”該所長認為，未來行業發展需向國際化、全球化方向拓展，通過覆蓋美股、港股等海外市場，拓展公募以外的多元化客戶群體，才能破解當前困境，此類因覆蓋邊界引發的爭執大概率會隨之減少。