百億成交背后的險(xiǎn)資變局，中國平安領(lǐng)漲，H股為何成“新戰(zhàn)場(chǎng)”？

中國平安的股票在單日交易中突破了百億成交額，收盤大漲超過5%。

幾乎在同一時(shí)間，瑞眾人壽發(fā)布公告，宣布其持有青島啤酒H股的比例已達(dá)到5%，構(gòu)成了“舉牌”。

另外，有數(shù)據(jù)顯示，截至當(dāng)日，保險(xiǎn)資金在2025年內(nèi)的舉牌行動(dòng)已達(dá)38次，這個(gè)數(shù)字創(chuàng)下了近十年的最高紀(jì)錄。

似乎，以萬億計(jì)量的保險(xiǎn)資金，其投資方向正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。

中國平安的大漲，許多人歸因于券商機(jī)構(gòu)的集中看好，或是某種技術(shù)性的估值修復(fù)。

但實(shí)際上，確實(shí)如此嗎？

首先是政策層面出現(xiàn)了明確鼓勵(lì)，國家金融監(jiān)管總局近期下調(diào)了保險(xiǎn)公司投資部分權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因子，這一專業(yè)性很強(qiáng)的調(diào)整，實(shí)質(zhì)上是降低了保險(xiǎn)公司投資股票所需的資本成本，直接為其騰挪出了數(shù)千億級(jí)別的長期投資空間。

其次是全新的游戲規(guī)則正在生效，自2023年起，上市保險(xiǎn)公司全面實(shí)施了與國際接軌的IFRS9新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，這套規(guī)則使得股價(jià)波動(dòng)會(huì)更大程度地影響公司當(dāng)期利潤。

因此，保險(xiǎn)公司比以往任何時(shí)候都更需要尋找那些股價(jià)穩(wěn)定、并能提供豐厚現(xiàn)金分紅的公司進(jìn)行長期投資，以“熨平”業(yè)績曲線。

更何況，還有持續(xù)存在的“資產(chǎn)荒”壓力？過去能為險(xiǎn)資提供高收益的非標(biāo)類資產(chǎn)，在監(jiān)管規(guī)范和利率下行的雙重作用下，收益率已大幅下降且供應(yīng)萎縮。

巨量的保險(xiǎn)資金迫切需要為這些錢找到新的、能夠匹配其長期負(fù)債的出口。

于是，市場(chǎng)提供了一個(gè)看似完美的答案：港股。

尤其是那些大型國企和行業(yè)龍頭公司的H股。

這些公司經(jīng)營穩(wěn)健，但股價(jià)長期低迷，估值處于歷史底部；它們現(xiàn)金充沛，每年提供5%甚至更高的股息回報(bào)，完美覆蓋了保險(xiǎn)資金的成本；更重要的是，它們的H股價(jià)格相比A股存在大幅折價(jià)。

對(duì)于追求絕對(duì)安全邊際和穩(wěn)定現(xiàn)金流的險(xiǎn)資而言，這里仿佛出現(xiàn)了一片儲(chǔ)量驚人的“價(jià)值洼地”。

那么，中國平安股價(jià)躁動(dòng)就相對(duì)合理了……

它也只不過是一個(gè)引信，中國龐大的保險(xiǎn)資產(chǎn)，是否正在開啟一個(gè)從固定收益類資產(chǎn)向權(quán)益類資產(chǎn)，特別是向高股息、低估值港股進(jìn)行戰(zhàn)略性配置的新時(shí)代？這場(chǎng)由政策、會(huì)計(jì)規(guī)則和市場(chǎng)估值合力驅(qū)動(dòng)的資金轉(zhuǎn)向，將如何重新繪制資本市場(chǎng)的版圖，又將如何影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資結(jié)構(gòu)？

這些，或許才是市場(chǎng)關(guān)注的核心問題。

1.險(xiǎn)資資產(chǎn)被重構(gòu)？

據(jù)相關(guān)資料可知，現(xiàn)在的保險(xiǎn)行業(yè)遇到了一個(gè)難題。

保險(xiǎn)公司答應(yīng)給客戶的回報(bào)每年大約在 4% 到 5% 左右，可他們能找到的高收益資產(chǎn)卻越來越少。以前一些非標(biāo)債權(quán)產(chǎn)品的收益率能超過 7%，現(xiàn)在已經(jīng)降到 4% 以下，甚至不夠支付給客戶的錢。

這樣一來，保險(xiǎn)公司的利潤空間被壓縮得很厲害，以前的經(jīng)營模式越來越難走下去。

也就是所謂的資產(chǎn)配置的“資產(chǎn)荒”，利差空間持續(xù)收窄，傳統(tǒng)模式難以為繼。

而近期金融監(jiān)管總局的一項(xiàng)關(guān)鍵政策調(diào)整，恰為破局打開了一扇重要的窗口——下調(diào)保險(xiǎn)公司投資部分權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因子。

這項(xiàng)看似技術(shù)性的調(diào)整，實(shí)則在本質(zhì)上改變了保險(xiǎn)公司投資股票的“經(jīng)濟(jì)賬”。風(fēng)險(xiǎn)因子，可以理解為監(jiān)管為各類資產(chǎn)設(shè)置的“資本占用系數(shù)”。

投資高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，需要提取更多的核心資本作為風(fēng)險(xiǎn)緩沖，這直接制約了保險(xiǎn)公司的投資意愿和空間。此次下調(diào)，尤其是針對(duì)那些經(jīng)營穩(wěn)健、分紅優(yōu)厚的上市公司股票，實(shí)質(zhì)上大幅降低了權(quán)益投資對(duì)保險(xiǎn)公司寶貴資本金的消耗。那么，在同樣的資本金規(guī)模下，保險(xiǎn)公司可以配置更多的權(quán)益類資產(chǎn)，或者說，可以用更少的資本成本去持有同樣的股票頭寸。

這與2015年監(jiān)管直接提高權(quán)益投資比例上限（最高至40%）的寬松邏輯有本質(zhì)區(qū)別。

當(dāng)年的政策更多是“量”的放開，間接催生了部分險(xiǎn)資利用高成本萬能險(xiǎn)資金在二級(jí)市場(chǎng)激進(jìn)收購的“野蠻人”現(xiàn)象。

而本輪調(diào)整的核心是“質(zhì)”的引導(dǎo)，其政策意圖非常清晰：通過資本激勵(lì)手段，引導(dǎo)險(xiǎn)資從收縮的非標(biāo)資產(chǎn)領(lǐng)域，轉(zhuǎn)向優(yōu)質(zhì)的上市公司股權(quán)，但必須是波動(dòng)相對(duì)可控、分紅穩(wěn)定、能夠穿越周期的穩(wěn)健型權(quán)益資產(chǎn)。

監(jiān)管鼓勵(lì)的是成為資本市場(chǎng)的“穩(wěn)定器”和“價(jià)值發(fā)現(xiàn)者”，而非短期套利的“攪動(dòng)者”。

以中國平安為例，作為行業(yè)龍頭，其龐大的資產(chǎn)規(guī)模使得任何資本系數(shù)的細(xì)微調(diào)整都會(huì)產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)。風(fēng)險(xiǎn)因子的下調(diào)，預(yù)估能為平安這類第一梯隊(duì)的公司釋放出數(shù)百億量級(jí)的潛在配置額度。

然而，這筆寶貴的“彈藥”絕不會(huì)被 indiscriminately（不加區(qū)分地）地投入市場(chǎng)。

保險(xiǎn)公司，尤其是上市險(xiǎn)企，其投資行為受到雙重嚴(yán)格約束：一是負(fù)債端剛性的成本，二是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（IFRS 9）對(duì)利潤表波動(dòng)的嚴(yán)苛審視。

因此，我認(rèn)為，險(xiǎn)資的“掃貨”不單是“加倉股票”，更多的，反而是一場(chǎng)在多重約束下尋求最優(yōu)解的計(jì)算。其核心目標(biāo)是尋找一類特殊的資產(chǎn)，要能夠提供足以覆蓋或接近負(fù)債成本的現(xiàn)金流（高股息），價(jià)格波動(dòng)相對(duì)平緩以符合風(fēng)險(xiǎn)管理要求（低波動(dòng)），并且能夠被放入“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益”（FVOCI）的會(huì)計(jì)科目中。

一旦進(jìn)入這個(gè)會(huì)計(jì)科目，這些權(quán)益資產(chǎn)的市值波動(dòng)將不影響公司的當(dāng)期利潤表，只有股息收入可以計(jì)入，這完美地契合了上市險(xiǎn)企平滑利潤、減少股市波動(dòng)對(duì)業(yè)績沖擊的核心訴求。

正是在這一嚴(yán)謹(jǐn)甚至略顯苛刻的篩選框架下，港股市場(chǎng)（H股）中的部分標(biāo)的脫穎而出，成為理想的“獵物”。

尤其是那些大型國有銀行、能源和公用事業(yè)公司，它們普遍呈現(xiàn)出 “低估值、高股息、經(jīng)營穩(wěn)” 的三重特征。極低的估值（市盈率常為個(gè)位數(shù)）提供了罕見的安全邊際和價(jià)格保護(hù)墊；持續(xù)且高達(dá)5%-8%的股息率，為險(xiǎn)資提供了穩(wěn)定且可預(yù)期的現(xiàn)金流，直接對(duì)沖負(fù)債成本；而國有背景和行業(yè)壟斷地位，則保障了其經(jīng)營的超強(qiáng)穩(wěn)定性和極低的違約風(fēng)險(xiǎn)，符合“穩(wěn)健”的監(jiān)管導(dǎo)向與險(xiǎn)資自身的風(fēng)控文化。

從這點(diǎn)而言，H股的這輪熱潮，起來得并不偶然，而是政策松綁后，險(xiǎn)資基于嚴(yán)密財(cái)務(wù)邏輯進(jìn)行戰(zhàn)略資產(chǎn)替換和優(yōu)化的必然結(jié)果。

2.H股，價(jià)值洼地還是戰(zhàn)略跳板？

縱觀全年38次舉牌，超過六成集中于H股市場(chǎng)，標(biāo)的如青島啤酒、國有大型銀行的H股等頻繁現(xiàn)身公告。這些目標(biāo)呈現(xiàn)出高度一致的財(cái)務(wù)特征：其A股價(jià)格相較H股普遍存在超過30%的溢價(jià)，即同一家公司，港股股價(jià)顯著低于A股；同時(shí)，其港股部分的股息率在換算后，往往比A股更具吸引力；加之港股通機(jī)制日益暢通，交易流動(dòng)性持續(xù)改善。

這構(gòu)成了險(xiǎn)資行動(dòng)一個(gè)很有吸引力的表象，即以更低的單位成本，獲取同一經(jīng)營實(shí)體的股權(quán)及更高的當(dāng)期現(xiàn)金回報(bào)。

可若只理解至此，便低估了險(xiǎn)資布局的深度。

從動(dòng)態(tài)和戰(zhàn)略層面看，H股現(xiàn)在的情況，更可能是險(xiǎn)資構(gòu)建長期資產(chǎn)組合的一個(gè)關(guān)鍵“跳板”。估值比較上，我們看到現(xiàn)在恒生指數(shù)市盈率長期徘徊在8倍左右，處于歷史估值區(qū)間約15%的極低分位。這種歷史性的低估，并非源于公司基本面的集體惡化，更多是受國際流動(dòng)性、地緣情緒等外圍因素壓制。

對(duì)于險(xiǎn)資這類具備極強(qiáng)逆周期屬性的長期資金而言，這提供了罕見的左側(cè)布局窗口，其買入行為本身就建立在“價(jià)值終將回歸”的堅(jiān)定信念之上。

然后，是股息率這一關(guān)鍵指標(biāo)的問題上，與險(xiǎn)資的負(fù)債特性產(chǎn)生了耦合。

港股通標(biāo)的中，一大批金融、能源、電信等板塊的龍頭企業(yè)，能夠提供5%至8%的穩(wěn)定股息回報(bào)。

這一水平，恰好覆蓋了保險(xiǎn)公司4%-5%左右的綜合負(fù)債成本。

也就是說，險(xiǎn)資通過持有這些資產(chǎn)，幾乎可以“躺賺”現(xiàn)金流，輕松實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債的匹配，鎖定了利差收益的基本盤。這遠(yuǎn)比在低利率環(huán)境下費(fèi)力尋找收益不斷下滑的債券或非標(biāo)資產(chǎn)更為可靠。

再者，前面我提到的關(guān)于“資產(chǎn)荒”這一背景，其實(shí)也有著巨大的影響。

過去十年，收益可觀的非標(biāo)資產(chǎn)是險(xiǎn)資增厚收益的利器，但其收益率已從高點(diǎn)系統(tǒng)性回落至4%以下，且規(guī)模持續(xù)收縮。面對(duì)龐大的到期資金再配置壓力，險(xiǎn)資必須為這些資金尋找新的“棲息地”。

高股息H股，憑借其媲美甚至超越傳統(tǒng)固收資產(chǎn)的現(xiàn)金流產(chǎn)出、以及作為權(quán)益資產(chǎn)所蘊(yùn)含的長期增長可能，成為了一個(gè)極具吸引力的替代性解決方案。也是資產(chǎn)配置從“債性思維”向“股性思維”的進(jìn)化，盡管目前聚焦于股息這一最接近債性的特質(zhì)。

另一方面，在人民幣匯率雙向波動(dòng)常態(tài)化的背景下，持有以港幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，客觀上構(gòu)成了資產(chǎn)負(fù)債表的自然對(duì)沖，豐富了貨幣籃子。

同時(shí)，港股市場(chǎng)作為一個(gè)高度國際化的市場(chǎng)，也是中國險(xiǎn)資嘗試以更全球化的視角進(jìn)行資產(chǎn)配置、提升跨境管理能力的前沿試驗(yàn)場(chǎng)。

那么，H股成為“香餑餑”，成為戰(zhàn)略性跳板，自然不是什么偶發(fā)性了。

3.會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是看不見的手

過去十年，險(xiǎn)資在二級(jí)市場(chǎng)大規(guī)模集中出手主要有三個(gè)時(shí)段：2015年、2020年，以及當(dāng)下始于2024年并延續(xù)至2025年的新一輪周期。

每一次浪潮的底色與內(nèi)核截然不同，而這正是預(yù)判本輪趨勢(shì)的關(guān)鍵起點(diǎn)。

2015年的舉牌潮，其核心驅(qū)動(dòng)力是監(jiān)管對(duì)權(quán)益投資比例的大幅松綁，配合當(dāng)時(shí)萬能險(xiǎn)等短期高成本資金的激增。

其行為模式極具進(jìn)攻性，核心訴求是通過快速增持至20%或派駐董事，將被投資公司以“長期股權(quán)投資”權(quán)益法入賬，從而直接并表其利潤，迅速做大規(guī)模與投資收益。

這種模式帶有強(qiáng)烈的財(cái)務(wù)運(yùn)作甚至控制權(quán)爭奪色彩，伴隨其后的市場(chǎng)波動(dòng)與監(jiān)管反思，留下了深刻的教訓(xùn)。

到了2020年，舉牌潮則呈現(xiàn)出明顯的防御與過渡特征。

在疫情沖擊下，無風(fēng)險(xiǎn)利率快速下行，“資產(chǎn)荒”壓力初顯。險(xiǎn)資開始系統(tǒng)性關(guān)注高股息資產(chǎn)，舉牌行為趨于溫和，目標(biāo)更多是獲取穩(wěn)定分紅以抵御利率下行，并嘗試適應(yīng)即將到來的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（IFRS 9）。

其邏輯從“并表驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向了“股息驅(qū)動(dòng)”，但整體仍是在傳統(tǒng)框架內(nèi)尋求收益補(bǔ)充。

與歷史周期對(duì)比，本輪2025年的舉牌潮，是在一個(gè)更加復(fù)雜和深刻的背景下展開的戰(zhàn)略級(jí)配置行為。

它并非單一政策催生的突擊，也非單純防御的權(quán)宜之計(jì)，而是多重長期因素匯聚形成的“合力效應(yīng)”。

政策層面，是金融監(jiān)管總局通過下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)行的精準(zhǔn)鼓勵(lì)；財(cái)務(wù)層面，是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（IFRS 9）全面實(shí)施后，驅(qū)使險(xiǎn)資尋找能放入OCI科目、規(guī)避利潤波動(dòng)的資產(chǎn)；市場(chǎng)層面，是H股出現(xiàn)歷史級(jí)的估值洼地與股息率優(yōu)勢(shì)；而根本的驅(qū)動(dòng)壓力，則來自“資產(chǎn)荒”的常態(tài)化和非標(biāo)資產(chǎn)到期再配置的剛性需求。

本輪的實(shí)質(zhì)是 “戰(zhàn)略配置型” 的——它服務(wù)于險(xiǎn)資在低利率時(shí)代重構(gòu)整個(gè)資產(chǎn)組合的長期目標(biāo)，追求的是長期、穩(wěn)定、可預(yù)期的現(xiàn)金流，以及與負(fù)債成本的匹配。

基于這一性質(zhì)判斷其可持續(xù)性，我認(rèn)為我們需要緊盯三個(gè)動(dòng)態(tài)的關(guān)鍵變量。

第一，也是最重要的，是利率環(huán)境的走向。 如果十年期國債收益率長期維持在2.5%甚至更低的水平，那么能夠提供5%以上股息率的權(quán)益資產(chǎn)，其對(duì)險(xiǎn)資的吸引力將是不可抗拒的。利率越低，資產(chǎn)荒越甚，舉牌這類高息資產(chǎn)的內(nèi)在動(dòng)力就越強(qiáng)。

第二，是監(jiān)管態(tài)度的微妙平衡。 當(dāng)前政策明確鼓勵(lì)中長期資金入市，為險(xiǎn)資提供了友好的環(huán)境。但監(jiān)管并不鼓勵(lì)“炒高股價(jià)”的短期投機(jī)，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)脫離基本面、熱炒“舉牌概念”的苗頭，不排除監(jiān)管會(huì)通過窗口指導(dǎo)等方式進(jìn)行預(yù)期管理，這將對(duì)舉牌節(jié)奏產(chǎn)生影響。

第三，是港股市場(chǎng)的流動(dòng)性生態(tài)。 險(xiǎn)資大舉進(jìn)入H股，與內(nèi)地南向資金的持續(xù)流入形成共振，正在改善港股的流動(dòng)性和定價(jià)權(quán)。

不過港股作為高度國際化的市場(chǎng)，其估值和流動(dòng)性依然易受全球貨幣政策、地緣政治等外部因素沖擊。外圍市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)可能傳染至港股，短期加大資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，從而考驗(yàn)險(xiǎn)資的承受力和定力。

綜合這些因素進(jìn)行研判，我是有充分理由認(rèn)為，本輪險(xiǎn)資對(duì)高股息、低估值資產(chǎn)（尤其是H股）的配置浪潮，具備較強(qiáng)的持續(xù)性，至少將延續(xù)至2026年年中。

這一判斷基于三個(gè)可預(yù)見的支撐點(diǎn)。

保險(xiǎn)行業(yè)在過去數(shù)年積累的大量非標(biāo)資產(chǎn)，將在2025至2026年迎來到期高峰。這些資金退出后，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下幾乎不可能找到收益率相當(dāng)?shù)姆菢?biāo)資產(chǎn)進(jìn)行續(xù)接。

向高股息權(quán)益資產(chǎn)進(jìn)行“資產(chǎn)替代”，是迫在眉睫且規(guī)模巨大的剛性配置需求。

即便經(jīng)歷了一輪上漲，港股主要指數(shù)及大量金融、公用事業(yè)板塊的估值，仍然處于歷史低位。充裕的安全邊際為險(xiǎn)資提供了繼續(xù)增持或至少長期持有的底氣，市場(chǎng)短期內(nèi)難以出現(xiàn)整體性泡沫。

而且，一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變革的全面鋪開。 目前，新金融工具準(zhǔn)則（IFRS 9）主要在上市險(xiǎn)企執(zhí)行。

按照計(jì)劃，數(shù)量更為龐大的非上市險(xiǎn)企將在2026年全面實(shí)施該準(zhǔn)則。

屆時(shí)，它們將同樣面臨利潤波動(dòng)管理的壓力，從而可能效仿上市同行的策略，掀起又一波對(duì)高股息、低波動(dòng)資產(chǎn)的配置需求。

在可預(yù)見的未來一至兩年內(nèi)，這股由長期資本驅(qū)動(dòng)的力量，仍將是重塑相關(guān)資產(chǎn)定價(jià)不可忽視的主線。

4.本輪舉牌潮能否持續(xù)？

對(duì)于保險(xiǎn)公司自身而言，這標(biāo)志著盈利模式的根本性探索與分化。過去高度依賴債市與非標(biāo)資產(chǎn)“吃利差”的時(shí)代已臨近尾聲。在利率長期下行的趨勢(shì)中，單純依靠固定收益資產(chǎn)已無法支撐負(fù)債端的承諾回報(bào)。高股息權(quán)益資產(chǎn)的出現(xiàn)，為行業(yè)提供了一個(gè)新的、至關(guān)重要的收益“穩(wěn)定器”。它通過可觀的股息現(xiàn)金流，直接貢獻(xiàn)于當(dāng)期利潤，其功能類似于一張“權(quán)益類固收資產(chǎn)”。然而，這并非毫無挑戰(zhàn)的轉(zhuǎn)變。從債權(quán)投資到成為上市公司的長期股東，對(duì)保險(xiǎn)公司的主動(dòng)研究能力、公司治理理解以及真正的價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力提出了前所未有的高要求。這將不可避免地加劇行業(yè)內(nèi)部的分化。

像中國平安這樣擁有強(qiáng)大直接投資團(tuán)隊(duì)、深厚研究積累和龐大資金規(guī)模的頭部機(jī)構(gòu)，能夠更精準(zhǔn)地篩選標(biāo)的、進(jìn)行更有影響力的溝通，甚至通過董事會(huì)席位施加積極影響，從而獲取更優(yōu)的配置回報(bào)與戰(zhàn)略協(xié)同。

相比之下，研究能力薄弱、配置策略被動(dòng)的小型險(xiǎn)企，可能只能跟隨市場(chǎng)熱點(diǎn)或簡單復(fù)制指數(shù)，難以挖掘真正的阿爾法收益。

因此，這場(chǎng)轉(zhuǎn)型可能在提升行業(yè)整體穩(wěn)健性的同時(shí)，進(jìn)一步拉大龍頭與中小參與者之間的差距。

對(duì)于資本市場(chǎng)，這股力量的持續(xù)流入，其影響將是結(jié)構(gòu)性的，而非全局性的。

期待險(xiǎn)資成為拉動(dòng)整體市場(chǎng)進(jìn)入全面牛市的“旗手”并不現(xiàn)實(shí)。

它們的偏好高度聚焦于財(cái)務(wù)穩(wěn)健、現(xiàn)金流充沛、股息率高的特定板塊，如銀行、能源、公用事業(yè)和部分消費(fèi)龍頭。這種集中而持續(xù)的資金流入，很可能在A股市場(chǎng)進(jìn)一步強(qiáng)化并固化“高股息”或“紅利”投資風(fēng)格，使其從一個(gè)階段性防御策略，演進(jìn)為一種具有長期資金支撐的主流配置策略。

這勢(shì)必加劇市場(chǎng)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)分化：符合險(xiǎn)資審美的公司，可能獲得持續(xù)的估值支撐與流動(dòng)性溢價(jià)；而大量依靠概念成長、但現(xiàn)金流薄弱的企業(yè)，則可能相對(duì)被邊緣化。

在港股市場(chǎng)，這一效應(yīng)可能更為顯著。

大量內(nèi)地優(yōu)質(zhì)企業(yè)H股長期存在顯著折價(jià)，險(xiǎn)資作為重要的內(nèi)地長線資金持續(xù)買入，將與南向資金形成合力，逐步奪回這些資產(chǎn)的定價(jià)主導(dǎo)權(quán)，推動(dòng)其估值向內(nèi)在價(jià)值乃至A股價(jià)格理性回歸，長期來看有望系統(tǒng)性收窄A/H溢價(jià)鴻溝。

我覺得這最大可能是要觸達(dá)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面。

險(xiǎn)資舉牌并長期持有，意味著真正意義上的“長期資本”在加大入市力度。當(dāng)一家保險(xiǎn)公司持有一家公司股權(quán)超過5%，并意圖將其計(jì)入長期持有的會(huì)計(jì)科目時(shí)，其投資視野通常以三年、五年甚至更長為單位。

這種股東結(jié)構(gòu)的改變，對(duì)于上市公司而言意義重大。

它引入的是對(duì)短期股價(jià)波動(dòng)相對(duì)不敏感、更關(guān)注企業(yè)長期競爭力和穩(wěn)定分紅能力的財(cái)務(wù)投資者。這有助于企業(yè)管理層在一定程度上擺脫來自短期業(yè)績排名和市值波動(dòng)的壓力，更加專注地進(jìn)行長期戰(zhàn)略投入、技術(shù)研發(fā)和周期性的資本開支。

特別是對(duì)于眾多關(guān)系到國計(jì)民生的國有龍頭企業(yè)，險(xiǎn)資的入股形成了一種良性的股權(quán)制衡與優(yōu)化。

它既保持了國有資本的控股地位，又引入了具備專業(yè)財(cái)務(wù)視角、關(guān)注資本回報(bào)和效率的市場(chǎng)化股東力量，能夠促進(jìn)公司治理的改善與經(jīng)營效率的提升，從而更有可能地實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值與市場(chǎng)化回報(bào)的雙重目標(biāo)。

從這幾個(gè)方面來看，由險(xiǎn)資主導(dǎo)的權(quán)益資產(chǎn)再配置，是不是在重新定義保險(xiǎn)資金在國民經(jīng)濟(jì)中的角色？即從背后隱形的債權(quán)持有人，走向臺(tái)前積極的長期股權(quán)伙伴。

是不是也在重塑資本市場(chǎng)的估值體系，賦予穩(wěn)定現(xiàn)金流以更高的溢價(jià)？

最終，它可能通過“資本選擇”，去引導(dǎo)更多的社會(huì)資源流向那些能夠持續(xù)創(chuàng)造真實(shí)現(xiàn)金回報(bào)、經(jīng)營穩(wěn)健的實(shí)體企業(yè)，從而在微觀層面促進(jìn)經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的提升。

那么，這個(gè)節(jié)點(diǎn)，就是一個(gè)關(guān)鍵而長周期的成長。

本文作者 | 東叔

審校 | 童任

配圖/封面來源 | 騰訊新聞圖庫

編輯出品 | 東針商略

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