風格有變。。

臨近年底了，各家策略都在出明年的策略報告，這幾天我們也一直在看。這周末我們看到招商張夏的報告感覺挺有意思的，思路跟我們的比較一致，這里跟大家同步下我做的筆記。

1、本輪行情從2024年9月開始，至今已經演繹過“牛一”的小盤占優、“牛二”的賽道為王兩個階段，切換到明年，有很大概率會切換到“牛三”階段，也就是盈利驅動。

2、“五年規劃”是中國非常重要的制度，逢六逢一是五年規劃的起步之年，政策通常都會保持連貫性和積極性。

3、類似的，明年是每4年一次的美國中期選舉，我們也會看到美國對經濟的支持態度會比較積極，財政的支持會比較多。這一次懂王主推的“大而美法案”就是這一次的框架，明年會進一步落地。

4、有意思的是，美聯儲在中期選舉往往也會有擴表的動作出現。上周美聯儲已經宣布重啟技術性擴表，這會給明年帶來流動性支持。

綜上幾個規律，結論就是明年有可能是順周期的大年，而順周期品種歷史上的上漲都是盈利推動的，后續我們要觀察的是順周期品種的正向變化。

行業層面，市場關注度靠前的依然是有色金屬。流動性環境總體是好的，黃金今天又要接近前期新高了，強度非常猛，今年黃金價格的大漲給工業金屬打開了空間。但工業金屬真正要漲起來，還是得看到需求有變化，這是明年要關注的重點。

另外消費方向也值得重點關注的，今年消費龍頭表現非常弱，很多公司都還是負收益，但中國的消費市場是巨大的，總會有周期反轉的時候。當前數據看確實還是偏弱，什么時候漲起來確實不知道。

我們之前跟大家聊過香港，這是最直接的宏觀品種，展望明年，向下的空間都不大了，賠率是有的，但勝率拐點什么時候出現，還得邊走邊看。

最近市場表現確實比較弱，但如果客觀去看三季度市場的漲幅，四季度有調整也是可以理解的。接近年底市場風偏降低是合理預期，元旦前后市場極有可能會走出春季躁動行情，情緒下來后對中期可以保持樂觀一些。

另外還有兩個生活感受跟大家分享下。

一是AI時代的應對。昨天文章里跟大家聊了，在當前AI時代里，很多人很可能就停留在“馬完全沒感覺”的那個階段，但也有一部分人在持續努力跟上技術的變化。我們內部也做了很多AI相關的工作，對AI前沿的變化在持續跟蹤，最近看到谷歌有一篇論文，值得跟大家分享一下。

相信大家都聽過Agent智能體，很多人對智能體的期待是最終能有多個AI協作，實現一個非常好的交付結果。但谷歌這篇論文給了一個反常識的結論：多個AI協作的效果，可能會遠不如一個更為智能的AI自己產生的效果。

我們人類要協作才能產生比較好的效果，是因為每個人的精力和時間都是有限的，人不可能不休息，也不可能只有工作，并且記憶能力也是有限的。但AI在這點上完全不同于人類，它真可以一直干活，只要有電有算力有存儲，就能一直干活，只要足夠智能，就能完成任務。

這對于我們平時用AI也有很大啟發，遇到AI解決不了的問題，我們可能會把工作流給做復雜，實際上是我們認為這個問題對于這個AI來說有點難，所以想通過拆解步驟讓他來實現。但更好的應對是，優先選擇最強的AI來解決問題，實在解決不了，再去嘗試使用AI協作的方式來解決。

二是最近我們聊教育的觀點比較多，這些天我們分享的內容像回旋鏢一樣回到我們這了，有些朋友真的跟小朋友談了談，發現小朋友的成長遠超自己的預期。

每周抽時間跟小朋友認真聊聊天，通過聊天給孩子建立通識體系，并且讓他們自己說出內心的真實感受，像交心朋友一樣傾聽，相信會有很多驚喜收獲的。

1、市場體感不舒服，今天真的麻了，上周五美股跌了不少，風偏降低是可以預期的，但今天國內這結合債的下跌和匯率的升值，就真有點看不懂了，小伙伴們都有點懵。

唯一的解釋就是市場對于流動性預期有一些變化，但當前我們還沒看到有這樣的跡象，跟小伙伴交流一圈下來，大家也是搞不懂。這種難題我們就先不解了，耐心等幾天或許就會有答案。

不過今天股這邊風格開始有點變了，低位的漲起來，高位的在調整，并且市場開始朝著我們上面聊的方向在演繹，順周期未來一段時間依然是值得持續關注的。

2、工信部許可兩款L3級自動駕駛車型產品。智能駕駛已經說了好多年，今天看國內的智能駕駛確實是要向L3邁進了。智能駕駛是有非常強需求的，相信很多人都已經不想開車了。。

海外在自動駕駛商業化是比較領先的，Waymo已經運行了很多年，但由于成本過高一直沒有盈利。最近幾天特斯拉無監督員的robotaxi也已經上路，特斯拉的成本肯定是更低的，有機會跑通并且盈利。

國內現在是穩扎穩打慢慢走，對大家來說肯定是好事。這次的許可挺有意思的，測試路段居然在重慶，雖然這次只開放了高速路，后續推廣到城區也是必然趨勢。4D立體城市如果都能搞定，那全國推行問題肯定就不大了。

3、美油跌至57美元下方，創10月21日以來新低。 今年以來原油供給比較充足，OPEC雖然有一定的限產，但非OPEC的產量一直在保持高位，特別是美國的生產量非常猛，最近也沒有掉下來的跡象。

明年原油供需是有一定過剩壓力的，對成本比較高的企業來說，明年可能會面臨利潤下滑的壓力，低成本企業的優勢在未來一段時間會顯現出來。

4、掃地機器人制造商iRobot宣布申請破產，其美股盤前股價暴跌82.5%至0.76美元。小伙伴很多年前用過iRobot的產品，當時明確的規劃路線是它的優勢，放到現在看，這已經是必備技能了。

中國的制造能力確實是太強，只要技術突破以后，海外企業就很難招架。中國制造業出海是非常重要的趨勢，現在中國企業在海外的市場份額正在持續提升，后續等到全球需求回暖時，將會有非常強的利潤體現。

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素材來源：官方媒體/網絡新聞

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