破題罕見負(fù)增長(zhǎng)，2026年投資如何“止跌回穩(wěn)”

12月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，1—11月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（下稱“固投”）同比下降2.6%；扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資，全國(guó)固投同比增長(zhǎng)0.8%。

如圖一紅色曲線所示，2005—2011年，固投增速均在20%以上，此后十余年固投增速呈現(xiàn)快速下滑的態(tài)勢(shì)。僅看2025年，逐月累計(jì)的固投增速也呈現(xiàn)不斷下降的趨勢(shì)。按照此趨勢(shì)，2025年固投增速預(yù)計(jì)將為負(fù)值，這也是過(guò)去二十年固投首次出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)的情況。

浙商證券宏觀聯(lián)席首席分析師廖博表示：“據(jù)我們測(cè)算，今年7—11月投資的當(dāng)月同比已連續(xù)6個(gè)月轉(zhuǎn)負(fù)，當(dāng)前固投運(yùn)行狀態(tài)在歷史上較為罕見。”

制圖：田進(jìn)

12月10日至11日舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)，適當(dāng)增加中央預(yù)算內(nèi)投資規(guī)模，優(yōu)化實(shí)施“兩重”項(xiàng)目，優(yōu)化地方政府專項(xiàng)債券用途管理，繼續(xù)發(fā)揮新型政策性金融工具作用，有效激發(fā)民間投資活力。

遠(yuǎn)東資信研究院副院長(zhǎng)張林表示，如果能意識(shí)到固投增速的變化是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的體現(xiàn)，就不要期待政策會(huì)通過(guò)大水漫灌的方式拉動(dòng)固投增速反彈。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的整體政策基調(diào)是“托而不舉”，兼顧跨周期，推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)的表述是要求增速統(tǒng)計(jì)由負(fù)轉(zhuǎn)正，并未設(shè)定具體的增速底線。

投資為何下跌？

近幾年，房地產(chǎn)開發(fā)投資的大幅負(fù)增長(zhǎng)成為拖累固投增長(zhǎng)的最主要因素。如圖一綠色曲線，2022年房地產(chǎn)開發(fā)投資驟降至-10%，2023、2024年均在-10%左右，2025年前11月則進(jìn)一步下跌至-15.9%。

張林表示，今年固投增速下滑是此前幾年經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的綜合性體現(xiàn)。一方面是房地產(chǎn)開發(fā)投資的拖累，自2022年4月以來(lái)房地產(chǎn)投資同比增速持續(xù)為負(fù)，基數(shù)不斷縮小進(jìn)一步放大了房地產(chǎn)投資跌幅；一方面是隨著一攬子化債政策實(shí)施，新增地方政府專項(xiàng)債的部分額度被用于化解存量債務(wù)或償付企業(yè)拖欠款，一定程度擠占了基建投資資金，加之財(cái)政緊平衡以及化債壓力約束下，優(yōu)質(zhì)基建項(xiàng)目的儲(chǔ)備出現(xiàn)短板，在今年財(cái)政前置的基調(diào)下，下半年以來(lái)基建投資增速回落有所加速。

不過(guò)在2025年，即使扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資，前11月全國(guó)固投也僅同比增長(zhǎng)0.8%。其中，制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)1.9%，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比下降1.1%。

張林表示，總體上看，房地產(chǎn)投資、基建投資、高技術(shù)制造投資之間的此消彼長(zhǎng)與增速邊際走低，正是中國(guó)近年來(lái)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的核心表觀變量，今年投資增速逐級(jí)下降是經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換過(guò)程中的階段性現(xiàn)象。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究部研究員張立群表示，今年以來(lái)，投資增速的持續(xù)下降和市場(chǎng)引導(dǎo)的需求收縮相關(guān)。企業(yè)訂單需求不足的情況較為普遍，導(dǎo)致投資活動(dòng)趨向謹(jǐn)慎，這一特征在制造業(yè)投資中尤為突出，今年前11月，制造業(yè)投資同比增速相比去年全年（9.2%）出現(xiàn)了較大幅度下降。

2026年投資增速有望止跌回升

展望2026年，在政策助推下，多位宏觀經(jīng)濟(jì)專家預(yù)計(jì)明年投資增速有望反彈。

廖博表示，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)”，針對(duì)2026年投資端增速不宜過(guò)分低估。預(yù)計(jì)2026第一季度固投同比增速為2.8%，預(yù)計(jì)廣義基建和制造業(yè)投資同比增速均有望超過(guò)5.0%，帶動(dòng)投資端實(shí)現(xiàn)開門紅。

對(duì)于上述預(yù)判，廖博給出三個(gè)理由：一是本輪5000億元新型政策性金融工具支持的部分工程作為項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，有望拉動(dòng)2026年投資，尤其是廣義基建和制造業(yè)投資；二是2025年下半年，各省化債進(jìn)度較快，2026年擠占項(xiàng)目資金壓力或緩解；三是歷史上投資端開門紅概率超過(guò)80%，當(dāng)前數(shù)據(jù)“擠水分”或已充分。“此外，制造業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整也值得重視，隨著高質(zhì)量發(fā)展持續(xù)推進(jìn)，制造業(yè)高端化、智能化、綠色化步伐加快，相關(guān)的制造業(yè)投資較快增長(zhǎng)。”

啟錸研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東也預(yù)估明年投資增速將調(diào)轉(zhuǎn)向上。他表示，一方面，在國(guó)家政策調(diào)控下，預(yù)估明年基礎(chǔ)設(shè)施投資增速將調(diào)轉(zhuǎn)向上；另一方面，明年房地產(chǎn)投資的降幅預(yù)計(jì)也會(huì)收窄，對(duì)固投增速下拉的效應(yīng)會(huì)減緩。

張林表示，短期來(lái)看，明年一季度乃至上半年固定資產(chǎn)投資的增速回升有一定基礎(chǔ)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)的關(guān)鍵可能還是要防止舊動(dòng)能的單向下調(diào)。在經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能一端，固定資產(chǎn)投資的邊際下行可能更加樂(lè)觀，隨著反內(nèi)卷推動(dòng)下的產(chǎn)能出清，后續(xù)投資在調(diào)整后還會(huì)有進(jìn)一步的提升空間。

在具體的政策舉措上，張立群認(rèn)為，如果投資持續(xù)收縮，消費(fèi)也難以持續(xù)維持一定的增速。目前來(lái)看，消費(fèi)增速也在下降，為扭轉(zhuǎn)這種需求收縮態(tài)勢(shì)，必須推出力度足夠大的逆周期宏觀調(diào)控政策。現(xiàn)在最重要且最急迫的是，政府要盡快推出大規(guī)模的公共產(chǎn)品投資，要通過(guò)公共服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施的全面提質(zhì)升級(jí)，形成比較多的投資工作量，才能強(qiáng)有力地帶動(dòng)企業(yè)訂單需求增長(zhǎng)，進(jìn)而帶動(dòng)就業(yè)和消費(fèi)。

張林表示，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出“必須堅(jiān)持投資于物和投資于人緊密結(jié)合”“有效激發(fā)民間投資活力”，實(shí)際上提出了引導(dǎo)投資的兩個(gè)重點(diǎn)方向：一個(gè)是加強(qiáng)民生與社保相關(guān)的投資，居民部門“安全墊”的加厚雖然不會(huì)直接作用于固定資產(chǎn)投資，但可以為投資與消費(fèi)之間的正向循環(huán)打下基礎(chǔ)；一個(gè)是釋放民間投資的活力，不僅涉及高技術(shù)制造領(lǐng)域的投資，也包括服務(wù)業(yè)領(lǐng)域的相關(guān)投資。

（作者 田進(jìn)）

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田進(jìn)

大國(guó)資新聞部記者 關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)以及人社部相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策。擅長(zhǎng)細(xì)節(jié)深度寫作。