百億霸王茶姬，開始“守擂”

新式茶飲行業的競爭已到“淘汰賽”階段。

據FBIF統計，2024年全年新茶飲賽道總共發生了18起投融資事件，而2023年為34起，一年時間投融資事件近乎腰斬。

然而，就是在這樣的背景下，霸王茶姬卻以“黑馬”姿態，在競爭激烈的新式茶飲賽道中取得了一席之地。

那么，霸王茶姬究竟成長有多快？

資料顯示，霸王茶姬成立于2017年，到2025年上市僅用了8年時間，門店總數達到7338家（截至今年三季度數據），距離“萬店俱樂部”已不算遙遠。

另外，在茶飲企業普遍以果茶作為主打產品、并走產品多元化路線的背景下，霸王茶姬卻選擇聚焦奶茶品類，并走大單品路線。目前，霸王茶姬的SKU僅為25個左右，其中大單品“伯牙絕弦”在過去三年累計售出超過12.5億杯，銷售額超過200億元。

在同質化競爭嚴重的新式茶飲賽道，霸王茶姬的崛起無疑讓人眼前一亮，而其也一度備受追捧。

2025年4月17日晚間，霸王茶姬在納斯達克上市，成功籌集4.11億美元，開盤股價即漲至33.75美元，市值一度沖破75億美元，折合人民幣超過了540億元。

但值得注意的是，隨著新式茶飲行業的競爭越來越激烈，進入成熟期的茶飲品牌，市場的定價開始趨于合理，企業的估值也開始回歸行業，霸王茶姬上市之后，一路從巔峰的41.8美元/股跌至14.18美元/股，市值縮水超過了六成。

“黑馬”霸王茶姬

霸王茶姬的故事，源起其創始人張俊杰。

2017年，眼看著新式茶飲行業越發火熱，張俊杰抓住最后的機會，在當年11月成立了霸王茶姬。

從當時來看，成立霸王茶姬、入局新式茶飲行業并不是一個很好的選擇，畢竟當時的新式茶飲賽道已經相當擁擠，并且很多品牌都拿到了投資，例如teasoon獲得3輪數百萬的融資，一點點獲得美亞1億元投資，奈雪的茶獲得天圖資本1億元投資。

而入局已晚的霸王茶姬處境自然不會太好。

所以在成立的前幾年里，霸王茶姬就一直固守云南，慢慢積蓄力量，等待機會出現。

直至2021年，霸王茶姬的轉機出現。

當時，新式茶飲市場逐漸步入“淘汰賽”階段，艾媒咨詢數據顯示，2021年存活時間超過一年的奶茶店僅為18.8%，近八成的新品牌茶飲店倒閉。隨著新式茶飲行業泡沫破滅，賺錢盈利能力成為茶飲品牌的最核心指標，而以“大單品策略”為經營核心的霸王茶姬，在盈利方面擁有絕對優勢，旗下盈利門店占到門店總數的比例達到90%以上，其也因此獲得了XVC、復星和琮碧秋實三家投資方共兩輪超3億元的投資。

獲得融資后，霸王茶姬開始全國化進程。此后，張俊杰又宣布，霸王茶姬將進入15個省市，以新一線和二線城市為主。

憑借著超強的盈利能力，霸王茶姬硬是在大量奶茶門店倒閉的背景下順利“突圍”。統計顯示，2021年霸王茶姬門店數量只有420家，且基本集中在云南本地，但是到了2025年三季度末，霸王茶姬的門店總數達到7338家，距離“萬店俱樂部”已不算遙遠。

憑借著驚人的擴張速度，2025年4月17日晚間，霸王茶姬在納斯達克上市，成功籌集4.11億美元，開盤股價即漲至33.75美元，市值一度沖破75億美元，折合人民幣超過了540億元。隨著霸王茶姬成功上市，張俊杰也實現了從奶茶學徒到上市奶茶老板的“神話”。

但值得注意的是，上市的榮光并未一直陪伴霸王茶姬。其上市之后霸王茶姬股價就開始一路下跌，截至目前，其股價已經“腰斬”。當然，霸王茶姬的處境大多還是市場對新茶飲行業整體喜好發生了變化，估值隨之發生變化可以理解。

從長遠來看，奶茶行業的估值會回歸均值，屆時企業的差異化將會決定企業的估值水平。

“估值”均值回歸

目前來看，霸王茶姬經營壓力并不算小。

三季報數據顯示，霸王茶姬實現凈收入32.08億元，相較于2024年35.41億元的營收下降9.4%，環比今年一、二季度33.92億元、33.31億元的營收持續下降。利潤方面，三季度霸王茶姬的營業利潤為4.544億元，營業利潤率為14.2%；去年同期為7.943億元，營業利潤率為22.4%。經調整后的凈利潤為5.028億元，相較去年同期的6.466億元減少22.23%；凈利潤率為12.4%，低于去年同期的18.3%。

除了營收和利潤雙雙承壓以外，更值得注意的是，霸王茶姬的GMV也在遞減。

數據顯示，三季度霸王茶姬的總GMV為79.295億元，相較于去年三季度的83.014億元下降4.48%，今年一、二季度的數據分別為82.268億元及81.031億元。同店月均GMV方面，霸王茶姬2024年三、四季度，2025年一、二、三季度分別為52.80萬元、45.60萬元，43.20萬元、40.44萬元以及37.85萬元，從2024年四季度開始，其同店月均GMV就開始負增長。

是什么導致了霸王茶姬經營承壓的局面？

這背后既有行業整體的因素，也有其內在原因。

從行業來看。目前奶茶行業的競爭依舊激烈，各大茶飲品牌為了搶奪用戶紛紛降低價格，其中不乏喜茶、奈雪的茶等高端茶飲品牌。

而霸王茶姬自身的品牌定位也屬于高端茶飲品牌，其產品價格帶集中于15-22元，面對競爭對手“降價搶客”，自然難免受到沖擊。另外，截至2025年9月30日，霸王茶姬的門店總數達到7338家，其中特許加盟店為6971家，大中華區的特許加盟店數達到6836家，門店增多自然會對單店GMV造成影響。

其內在原因是，目前霸王茶姬的SKU在25個左右，其他茶飲品牌的SKU則多在40個左右，產品豐富度不足；另外，霸王茶姬還高度依賴于“伯牙絕弦”這款產品。弗若斯特沙利文數據統計，2022年至2025年6月，“伯牙絕弦”累計售出12.5億杯；按照每杯16元計算，相當于200億元的銷售額。霸王茶姬也公布過，其以“伯牙絕弦”為主的前三大SKU，貢獻了60%—70%的銷售額。

過去，在門店還比較少的時候，靠著“大單品，高復購”的運營策略確實也行得通，畢竟當時覆蓋的人群還比較少，但隨著霸王茶姬門店越開越多，其所覆蓋的人群也越來越廣，顧客的需求更加多樣化，因此大單品的邏輯自然會遭到挑戰。

整體而言，新式茶飲行業已經進入成熟期，市場未來對于企業的要求會從用戶的增長，轉向對盈利等數據的考量。因此，在擴張的同時，企業自然也要兼顧盈利水平，尤其是行業進入成熟階段，快速盈利比快速擴張更為重要。