尚雅投資董事長(zhǎng)石波：算力投資正在成為新時(shí)代的“數(shù)字基建”，重塑中國(guó)增長(zhǎng)邏輯

財(cái)聯(lián)社12月16日訊（記者 吳雨其）12月11日，由財(cái)聯(lián)社聯(lián)合華源證券主辦、東吳證券協(xié)辦的首屆財(cái)聯(lián)社私募業(yè)高質(zhì)量發(fā)展論壇暨首屆私募基金·華尊獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮在黃浦江之畔隆重舉行。在這場(chǎng)以“高質(zhì)量發(fā)展”為核心議題的論壇上，人工智能與新質(zhì)生產(chǎn)力無(wú)疑是最受關(guān)注的方向之一。

久未在公開(kāi)場(chǎng)合發(fā)聲的尚雅投資董事長(zhǎng)石波，在本次論壇上以“人工智能革命與中國(guó)新質(zhì)生產(chǎn)力”為內(nèi)核展開(kāi)了一場(chǎng)高密度的主題演講，將視角從瓦特發(fā)明蒸汽機(jī)的工業(yè)革命一路推演至以AGI為目標(biāo)的智能革命，從美國(guó)OpenAI的突破與算力軍備競(jìng)賽談到中國(guó)在數(shù)字基建、供應(yīng)鏈和制造體系上的比較優(yōu)勢(shì)，試圖回答一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：在這場(chǎng)被他定義為人類歷史上最大的一次科技革命中，中國(guó)的機(jī)會(huì)究竟在哪里。

在這場(chǎng)演講中，石波并未對(duì)AI行業(yè)給出短線判斷，而是從人類生產(chǎn)力形態(tài)更迭的長(zhǎng)周期出發(fā)，將AI視為繼蒸汽機(jī)之后影響力最深遠(yuǎn)的變革力量，強(qiáng)調(diào)算力投資正在成為新的數(shù)字基建，并將以接近指數(shù)級(jí)的方式改寫全球產(chǎn)業(yè)分工、能源系統(tǒng)與資本回報(bào)結(jié)構(gòu)。

在他看來(lái)，上一輪中國(guó)依托房地產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)與城市化，這一輪則有機(jī)會(huì)通過(guò)AI和算力基礎(chǔ)設(shè)施完成新一輪生產(chǎn)力的全面解放，在數(shù)字世界中構(gòu)建新的“鐵公基”，也在現(xiàn)實(shí)世界中為中國(guó)制造和供應(yīng)鏈找到新的增長(zhǎng)錨點(diǎn)。

AI如何改寫生產(chǎn)力與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)？

石波首先將人工智能革命放回到工業(yè)文明的長(zhǎng)周期框架下進(jìn)行對(duì)比。在他看來(lái)，自1775年瓦特發(fā)明蒸汽機(jī)以來(lái)，人類經(jīng)歷了從蒸汽機(jī)到電力、通信，再到互聯(lián)網(wǎng)的多輪技術(shù)迭代。

蒸汽機(jī)推動(dòng)的是體力勞動(dòng)的機(jī)械化，使人類進(jìn)入工業(yè)社會(huì)；互聯(lián)網(wǎng)則在信息傳遞和商業(yè)模式上帶來(lái)了巨大變革，但真正將智能本身作為改造對(duì)象的，是當(dāng)前這輪以大模型與AGI為目標(biāo)的人工智能革命，影響范圍和深度已經(jīng)超出傳統(tǒng)意義上的工業(yè)革命，更接近一場(chǎng)覆蓋全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式的科技革命。

石波借用蒸汽時(shí)代的“杰文斯定律”來(lái)解釋AI時(shí)代的算力需求：當(dāng)效率提升10倍時(shí)，需求往往會(huì)擴(kuò)大到原來(lái)的數(shù)十倍甚至百倍，因?yàn)樾侍岣弑旧頃?huì)刺激更多應(yīng)用場(chǎng)景的出現(xiàn)，進(jìn)而顯著放大上游資源的消耗。

在大模型快速迭代的背景下，token數(shù)量呈現(xiàn)出以季度為單位翻番的指數(shù)式增長(zhǎng)，以一年期來(lái)看，對(duì)算力的需求增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)十幾倍，而上游芯片產(chǎn)能和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)很難在短時(shí)間內(nèi)同步跟上，這種虛擬世界指數(shù)增長(zhǎng)與物理世界線性供給的錯(cuò)位，成為算力投資景氣度持續(xù)抬升的核心原因。

在宏觀經(jīng)濟(jì)層面，石波以美國(guó)為例，給出了一組測(cè)算思路：當(dāng)前美國(guó)GDP約為30萬(wàn)億美元，近年來(lái)AI相關(guān)投資規(guī)模已經(jīng)從每年約5萬(wàn)億美元提升至約7萬(wàn)億美元，如果假設(shè)其中相當(dāng)部分投入最終能夠形成與GDP“1:1甚至1:2”的產(chǎn)出，未來(lái)五年對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)效應(yīng)將十分可觀。換句話說(shuō)，即便在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)增速放緩、人口結(jié)構(gòu)承壓的大背景下，依托算力和AI的新增資本開(kāi)支，依然有可能構(gòu)成未來(lái)一輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的主支撐之一。

石波同時(shí)將當(dāng)前這一輪AI浪潮放在金融史的視角中加以比較。他認(rèn)為，人類在多次重大金融危機(jī)之后，往往都會(huì)出現(xiàn)相應(yīng)的科技革命：1998年?yáng)|南亞金融危機(jī)之后，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入爆發(fā)式發(fā)展；2008年美國(guó)房地產(chǎn)和次貸危機(jī)之后，新能源與低碳經(jīng)濟(jì)開(kāi)啟了新的增長(zhǎng)階段；而這一次全球房地產(chǎn)泡沫的出清，對(duì)應(yīng)的則是人工智能革命和算力基礎(chǔ)設(shè)施的大規(guī)模建設(shè)。

如果說(shuō)前兩輪變革更多集中在信息傳遞、能源結(jié)構(gòu)層面，那么當(dāng)前這輪革命則更直接地作用于智能本身，對(duì)就業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)盈利模式乃至國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力都會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

在這一背景下，他將AI視為一種不可逆的時(shí)代潮流，而非短期熱點(diǎn)。按照業(yè)內(nèi)預(yù)測(cè)，未來(lái)單顆芯片的算力和智能水平在2030年前后就有望超過(guò)單個(gè)自然人，進(jìn)一步延伸則有可能在更長(zhǎng)時(shí)間維度上達(dá)到甚至超過(guò)整個(gè)人類社會(huì)的總和智能水平。

這樣的一種趨勢(shì)意味著，整個(gè)社會(huì)的勞動(dòng)分工、崗位結(jié)構(gòu)、價(jià)值創(chuàng)造方式都將被重塑，工業(yè)時(shí)代以體力勞動(dòng)為主的崗位將持續(xù)被壓縮，服務(wù)業(yè)與知識(shí)工作同樣會(huì)受到AI的深度沖擊。

與其糾結(jié)“是否存在泡沫”，不如更清晰地認(rèn)識(shí)到：這輪變革本身具備革命性特征，如果完全缺席，面臨的就不只是錯(cuò)失收益的問(wèn)題，而是被新技術(shù)和新商業(yè)模式徹底改寫競(jìng)爭(zhēng)格局的風(fēng)險(xiǎn)。

算力投資正在變成新的“數(shù)字基建”

在明確了AI革命的歷史量級(jí)之后，石波把重點(diǎn)落到了算力這一核心抓手上。按照他的拆解，大模型可以類比為“大腦”，GPU芯片則對(duì)應(yīng)“心臟”，而真正支撐這顆“心臟”持續(xù)高效運(yùn)行的，是數(shù)量龐大的光模塊、PCB板、機(jī)柜、電力系統(tǒng)以及液冷等配套設(shè)施。

在當(dāng)前主流架構(gòu)下，一顆高性能芯片往往需要配置多枚光模塊，隨著模型規(guī)模擴(kuò)大、網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜，對(duì)光模塊的需求會(huì)呈現(xiàn)出遠(yuǎn)快于芯片本身的放大效應(yīng)，這也是他強(qiáng)調(diào)“算力彈性最大在光模塊”的原因所在。

從數(shù)據(jù)中心形態(tài)演進(jìn)來(lái)看，他將當(dāng)前的升級(jí)路徑概括為“scale up、scale out與scale cross”：在scale up階段，通過(guò)提高機(jī)柜內(nèi)部的算力密度，讓單個(gè)機(jī)柜的功能更趨近于一個(gè)超級(jí)GPU；在scale out階段，整個(gè)數(shù)據(jù)中心被視作一個(gè)整體算力單元，通過(guò)內(nèi)部互聯(lián)提升處理效率；進(jìn)一步發(fā)展到scale cross階段，不同數(shù)據(jù)中心之間通過(guò)全光網(wǎng)絡(luò)等方式實(shí)現(xiàn)大規(guī)模互聯(lián)，形成覆蓋更大區(qū)域的算力集群。

從這一視角出發(fā)，機(jī)柜不再只是一個(gè)傳統(tǒng)意義上的設(shè)備，而更接近于高價(jià)值的數(shù)字不動(dòng)產(chǎn)，石波將其比作“一座豪宅”。

在這一過(guò)程中，算力投資的外溢效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)出來(lái)。每一座數(shù)據(jù)中心背后都是龐大的基礎(chǔ)設(shè)施投入，從鋼材、水泥到銅、稀有金屬，再到電纜、變壓器、儲(chǔ)能系統(tǒng)，幾乎完整覆蓋了傳統(tǒng)“鐵公基”的主要受益行業(yè)。

石波指出，未來(lái)要達(dá)到預(yù)期中的AGI水平，全球?qū)用嫘枰ㄔO(shè)約200GW規(guī)模的數(shù)據(jù)中心以及約2億顆高性能芯片，這樣的目標(biāo)對(duì)應(yīng)的是數(shù)十萬(wàn)億級(jí)別的長(zhǎng)期資本開(kāi)支。一旦這一進(jìn)程進(jìn)入加速期，與之相關(guān)的用電需求甚至?xí)嫉矫绹?guó)整體電力消費(fèi)的顯著比例，迫使相關(guān)國(guó)家重新規(guī)劃能源結(jié)構(gòu)和電力供給。

在產(chǎn)業(yè)鏈縱深上，他特別強(qiáng)調(diào)了中國(guó)在制造端的優(yōu)勢(shì)。無(wú)論是電子元器件、PCB板，還是磷化銦等關(guān)鍵材料，抑或是上游的稀土、鎢、銅等資源，中國(guó)企業(yè)在全球供應(yīng)鏈中都具有極高的市場(chǎng)份額，部分領(lǐng)域還具備明顯的議價(jià)能力。

算力基礎(chǔ)設(shè)施同樣呈現(xiàn)出高度集中的競(jìng)爭(zhēng)格局。相較于互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代企業(yè)數(shù)量眾多、盈利水平不均的情況，當(dāng)前無(wú)論是芯片封裝、服務(wù)器整機(jī)，還是數(shù)據(jù)中心整體解決方案，真正能參與全球競(jìng)爭(zhēng)的廠商數(shù)量并不多，這使得進(jìn)入核心供應(yīng)鏈的企業(yè)一旦站穩(wěn)位置，就具有較強(qiáng)的黏性和可持續(xù)的盈利能力。石波據(jù)此判斷，算力相關(guān)板塊目前并沒(méi)有顯現(xiàn)出傳統(tǒng)意義上的系統(tǒng)性泡沫，更像是處在一個(gè)高景氣、供給受限的早期階段。

從國(guó)內(nèi)外對(duì)比來(lái)看，他認(rèn)為，中國(guó)在算力投資方面的節(jié)奏明顯落后于美國(guó)。現(xiàn)階段美國(guó)在AI及算力方向上的年度投入已遠(yuǎn)高于中國(guó)，增速也更快，如果不盡快提升投入強(qiáng)度，未來(lái)在算力基礎(chǔ)設(shè)施和AI應(yīng)用層面，雙方的差距可能會(huì)進(jìn)一步拉大。

不過(guò)，這種差距也為中國(guó)提供了一個(gè)“追趕+承接”的窗口期——一方面可以在技術(shù)路徑與商業(yè)模式上充分借鑒先行者的經(jīng)驗(yàn)，另一方面依托完備的制造體系和成本優(yōu)勢(shì)，在光伏、電池、特高壓、電網(wǎng)改造與數(shù)據(jù)中心建設(shè)等多個(gè)環(huán)節(jié)放大自身長(zhǎng)處，把數(shù)字基建變成替代房地產(chǎn)的新一輪經(jīng)濟(jì)動(dòng)能來(lái)源。

從美國(guó)“0到1”到中國(guó)“1到10”

如果說(shuō)美國(guó)是在AI與算力領(lǐng)域率先完成“0到1”的突破，那么石波更關(guān)心的是接下來(lái)這條產(chǎn)業(yè)鏈如何不斷補(bǔ)齊，而這恰恰是中國(guó)最有可能發(fā)揮優(yōu)勢(shì)的階段。

他用產(chǎn)業(yè)鏈的馬鞭效應(yīng)來(lái)形容這種傳導(dǎo)路徑：終端需求的增長(zhǎng)往往并不需要放大到極端水平，中游和上游就會(huì)出現(xiàn)數(shù)倍甚至數(shù)十倍的放大。新能源車產(chǎn)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)提供了范例——整車銷量只是翻倍，但中游電池、電機(jī)等企業(yè)以及上游關(guān)鍵原材料的業(yè)績(jī)和價(jià)格卻出現(xiàn)了遠(yuǎn)超整車的增幅。

在AI與算力的場(chǎng)景下，類似的邏輯同樣成立。美國(guó)首先在芯片設(shè)計(jì)、大模型研發(fā)與應(yīng)用探索層面集中投入，帶來(lái)了對(duì)高端GPU和算力資源的強(qiáng)烈需求；而要支撐這種需求，就必須大量采購(gòu)機(jī)柜、光模塊、電磁元件、PCB板、冷卻設(shè)備，以及對(duì)應(yīng)的電力和儲(chǔ)能系統(tǒng)。

這些環(huán)節(jié)中，中國(guó)企業(yè)憑借規(guī)模化生產(chǎn)能力和完整的產(chǎn)業(yè)配套，已經(jīng)成為全球供應(yīng)鏈中不可或缺的一環(huán)。可以預(yù)期的是，隨著美國(guó)及其他經(jīng)濟(jì)體在數(shù)據(jù)中心和算力方面的投資持續(xù)推進(jìn)，相當(dāng)部分的訂單和利潤(rùn)會(huì)通過(guò)供應(yīng)鏈條傳導(dǎo)至中國(guó)制造業(yè)。

石波給出的數(shù)字框架也印證了這種判斷：按當(dāng)前測(cè)算，全球算力相關(guān)市場(chǎng)空間約為3.7萬(wàn)億美元，如果假設(shè)其中約40%由中國(guó)企業(yè)通過(guò)供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)承接，對(duì)應(yīng)的市值空間有望達(dá)到萬(wàn)億美元量級(jí)；電力設(shè)備與相關(guān)配套市場(chǎng)規(guī)模約為6000億美元，而包括存儲(chǔ)、液冷在內(nèi)的細(xì)分領(lǐng)域，折合人民幣同樣有望形成千億到萬(wàn)億級(jí)市值。

考慮到美國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)多家市值達(dá)10萬(wàn)億美元級(jí)別的公司，他認(rèn)為，未來(lái)在這一輪數(shù)字基建+新質(zhì)生產(chǎn)力的組合之下，中國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)市值1萬(wàn)億美元左右的龍頭企業(yè)，并非難以想象的情形。

與此同時(shí)，中國(guó)在數(shù)據(jù)和網(wǎng)絡(luò)層面的基礎(chǔ)條件，也為新質(zhì)生產(chǎn)力的形成提供了支撐。一方面，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)滲透率較高，移動(dòng)終端和寬帶網(wǎng)絡(luò)覆蓋廣泛，5G通信與帶寬優(yōu)勢(shì)明顯；另一方面，算法研發(fā)層面也并非空白，不少核心項(xiàng)目由華人科研團(tuán)隊(duì)主導(dǎo)，本土大模型產(chǎn)品的迭代速度正在加快，諸如DeepSeek等新興模型的出現(xiàn)，反映出中國(guó)在算法創(chuàng)新上的潛力。

如果在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步補(bǔ)齊算力短板，特別是在先進(jìn)制程芯片量產(chǎn)與本土算力集群建設(shè)方面取得進(jìn)展，那么在智能駕駛、機(jī)器人及各類Agent應(yīng)用場(chǎng)景中，中國(guó)完全有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)從跟跑到并跑甚至部分領(lǐng)跑的轉(zhuǎn)變。

在他構(gòu)想的路徑中，隨著大模型幻覺(jué)降低至更可控的水平，結(jié)合更充足、更低成本的算力供給，AI將逐步從單純的輔助工具升級(jí)為可以承擔(dān)復(fù)雜任務(wù)的生產(chǎn)力單元，在制造、交通、能源、服務(wù)等多個(gè)行業(yè)中釋放新的效率紅利。

配合上游光伏、電池、電力設(shè)備和稀有金屬等產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)張，AI不再只是少數(shù)科技公司和資本市場(chǎng)的故事，而是能夠通過(guò)“算力投資-供應(yīng)鏈擴(kuò)張-經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”的鏈條，實(shí)實(shí)在在成為支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期發(fā)展的重要力量。

在演講的最后，石波將過(guò)去與未來(lái)做了一個(gè)時(shí)間上的切分：過(guò)去三年，全球資本主要在觀看和追隨美國(guó)，在其主導(dǎo)的“0到1”階段尋找機(jī)會(huì)；而接下來(lái)的三年，他更看重的是中國(guó)能否抓住從“1到10”的放大過(guò)程——一方面通過(guò)加大算力基礎(chǔ)設(shè)施投資，彌補(bǔ)當(dāng)前投入強(qiáng)度不足的短板，另一方面依托制造業(yè)和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，把握從數(shù)字世界向物理世界傳導(dǎo)的每一個(gè)環(huán)節(jié)。對(duì)投資者而言，這既是一輪關(guān)于科技與產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期賽道，也是一次關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式重構(gòu)的結(jié)構(gòu)性窗口期。