開(kāi)啟“全無(wú)人測(cè)試”，特斯拉的“Robotaxi故事”進(jìn)入關(guān)鍵驗(yàn)證期

特斯拉正式在奧斯汀啟動(dòng)完全無(wú)人駕駛Robotaxi測(cè)試，車內(nèi)無(wú)安全監(jiān)督員和乘客，標(biāo)志著其自動(dòng)駕駛商業(yè)化進(jìn)入關(guān)鍵驗(yàn)證階段。摩根士丹利認(rèn)為，這一突破性進(jìn)展將成為驗(yàn)證特斯拉Robotaxi戰(zhàn)略的最重要催化劑。

特斯拉CEO馬斯克上周末確認(rèn)了社交媒體上流傳的視頻，顯示特斯拉Robotaxi在奧斯汀街道上無(wú)人駕駛運(yùn)行。這與公司三季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上提出的年底前移除安全監(jiān)督員的目標(biāo)保持一致。

對(duì)此，大摩分析師Andrew S Percoco在最新研報(bào)中表示，特斯拉成功移除安全監(jiān)督員并改善安全指標(biāo)的能力，可能是驗(yàn)證其Robotaxi戰(zhàn)略的最重要近期催化劑。

該行預(yù)計(jì)特斯拉將在2026年顯著增加Robotaxi車隊(duì)規(guī)模至1000輛，并到2035年達(dá)到100萬(wàn)輛的規(guī)模。憑借每英里0.59美元的成本優(yōu)勢(shì)，特斯拉不僅在無(wú)人駕駛出行市場(chǎng)占據(jù)先機(jī)，更將為其完全自動(dòng)駕駛（FSD）的全面推廣積累關(guān)鍵數(shù)據(jù)和監(jiān)管依據(jù)。

三大關(guān)鍵催化劑將決定擴(kuò)張節(jié)奏

據(jù)研報(bào)，摩根士丹利指出，特斯拉Robotaxi業(yè)務(wù)擴(kuò)張面臨三個(gè)重要催化劑。

首先是向公眾開(kāi)放無(wú)安全監(jiān)督員的Robotaxi服務(wù)，雖然時(shí)間尚不明確，但特斯拉正在逐步接近這一目標(biāo)。

其次是在移除安全監(jiān)督員后改善安全指標(biāo)，這對(duì)于在2026年擴(kuò)展到新州和新城市至關(guān)重要。

第三個(gè)催化劑是Cybercab的量產(chǎn)，目標(biāo)時(shí)間為2026年4月。這款專為自動(dòng)駕駛設(shè)計(jì)的車輛沒(méi)有方向盤和踏板，僅有兩個(gè)座位，將通過(guò)特斯拉最先進(jìn)的"unboxed"制造工藝生產(chǎn)，有望進(jìn)一步降低成本并加速普及。

車隊(duì)規(guī)模將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)

大摩分析師認(rèn)為，特斯拉在奧斯汀和舊金山采取了謹(jǐn)慎的擴(kuò)張策略，優(yōu)先考慮乘客安全。隨著公司在移除安全監(jiān)督員方面取得進(jìn)展，預(yù)計(jì)車隊(duì)規(guī)模將顯著擴(kuò)大。

根據(jù)摩根士丹利的預(yù)測(cè)模型，特斯拉Robotaxi車隊(duì)規(guī)模將從2025年的200輛快速增長(zhǎng)至2026年的1000輛，隨后保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。到2030年，車隊(duì)規(guī)模將達(dá)到3萬(wàn)輛，2035年最終達(dá)到100萬(wàn)輛的目標(biāo)

相應(yīng)地，Robotaxi載客里程數(shù)將從2026年的幾乎為零增長(zhǎng)至2035年的408億英里。這一增長(zhǎng)軌跡反映了特斯拉在安全驗(yàn)證、監(jiān)管批準(zhǔn)和技術(shù)優(yōu)化方面的逐步推進(jìn)。

成本優(yōu)勢(shì)明顯、無(wú)監(jiān)督FSD推廣的重要鋪墊

研報(bào)稱，特斯拉在Robotaxi領(lǐng)域具備明顯的成本優(yōu)勢(shì)。

摩根士丹利分析顯示，在自營(yíng)模式下，特斯拉到2028年可實(shí)現(xiàn)每英里0.59美元的運(yùn)營(yíng)成本（不含過(guò)路費(fèi)），顯著低于Waymo的0.75美元、傳統(tǒng)拼車服務(wù)的0.99美元，以及私家車使用成本的0.81美元。

這一成本優(yōu)勢(shì)來(lái)自三方面：垂直整合的技術(shù)棧（車輛、定制芯片、軟件、應(yīng)用層）、Cybercab專為Robotaxi設(shè)計(jì)的規(guī)格、以及純視覺(jué)傳感器方案的選擇。

然而，分析師強(qiáng)調(diào)，規(guī)模化的真正制約因素在于公司自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，以及純視覺(jué)方案可能面臨的監(jiān)管審批要求。

研報(bào)指出，Robotaxi車隊(duì)的成功運(yùn)營(yíng)具有重要的衍生價(jià)值。

目前在奧斯汀運(yùn)營(yíng)的Model Y車隊(duì)正在收集真實(shí)世界的自動(dòng)駕駛數(shù)據(jù)，這將成為特斯拉與監(jiān)管機(jī)構(gòu)溝通的關(guān)鍵依據(jù)，為向個(gè)人車輛推出無(wú)監(jiān)督FSD（完全自動(dòng)駕駛）做準(zhǔn)備。

摩根士丹利認(rèn)為，強(qiáng)大可靠的Robotaxi車隊(duì)?wèi)?yīng)當(dāng)成為加速部署完全無(wú)監(jiān)督個(gè)人FSD的明確前兆。

該行預(yù)計(jì)，到2035年，特斯拉個(gè)人車輛的FSD滲透率將達(dá)到70%，車輛保有量將達(dá)到約3500萬(wàn)輛。一個(gè)強(qiáng)大可靠的Robotaxi車隊(duì)將成為全面部署無(wú)監(jiān)督個(gè)人FSD的重要前提。

在AI驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)變革中領(lǐng)跑

摩根士丹利強(qiáng)調(diào)，汽車行業(yè)正在接近AI驅(qū)動(dòng)的拐點(diǎn)，特斯拉的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)顯著且不斷擴(kuò)大。開(kāi)發(fā)自動(dòng)駕駛能力需要三個(gè)要素：數(shù)據(jù)（車隊(duì)/里程）、算力和算法（AI模型）。特斯拉在這三方面的規(guī)模都遠(yuǎn)超多數(shù)電動(dòng)車競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

分析師認(rèn)為，隨著特斯拉持續(xù)提升自動(dòng)駕駛能力（從手離開(kāi)方向盤到眼睛離開(kāi)路面），其領(lǐng)先的自動(dòng)駕駛產(chǎn)品將繼續(xù)構(gòu)成相對(duì)電動(dòng)車同行的重大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其他廠商能否跟上步伐仍有待觀察。

基于DCF估值模型，摩根士丹利對(duì)特斯拉425美元的目標(biāo)價(jià)由五部分構(gòu)成：核心汽車業(yè)務(wù)55美元/股、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)145美元/股、移動(dòng)出行125美元/股、能源業(yè)務(wù)40美元/股、人形機(jī)器人60美元/股（50%概率折扣）。

該行分析師維持"持股觀望"評(píng)級(jí)和"符合預(yù)期"的行業(yè)觀點(diǎn)，認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)475.31美元已基本反映了公司的增長(zhǎng)預(yù)期。