60歲江門首富曾芳勤掌舵，領(lǐng)益智造IPO前短債翻倍

文/瑞財(cái)經(jīng) 程孟瑤

左手并購，右手募資，曾經(jīng)的“果鏈巨頭”領(lǐng)益智造（002600.SZ）在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型中也玩起了的資本游戲。

10月29日晚間，領(lǐng)益智造拋出一則消息，擬斥資24.04億，收購汽車傳動(dòng)軸核心部件廠商浙江向隆機(jī)械有限公司（簡稱：浙江向隆）96.15%的股權(quán)，同時(shí)披露的還有領(lǐng)益智造擬發(fā)行H股股票并在聯(lián)交所上市的議案。

近日，領(lǐng)益智造出現(xiàn)在港交所排隊(duì)名單中，正式邁出港股IPO第一步，時(shí)隔四年多再次沖擊港股IPO，“果鏈女王”曾芳勤能如愿以償，在新賽道上復(fù)制“果鏈”的成功嗎？

沖擊港股IPO的背后，是領(lǐng)益智造向汽車電子、新能源等領(lǐng)域?qū)ふ以鲩L的迫切需求。

近年來，全球智能手機(jī)出貨量連續(xù)呈現(xiàn)同比下滑態(tài)勢，疊加消費(fèi)電子市場的存量競爭加劇，依賴蘋果供應(yīng)鏈的領(lǐng)益智造也面臨業(yè)績壓力。

在此背景下，領(lǐng)益智造通過多次并購加速向整車企業(yè)一級供應(yīng)商轉(zhuǎn)型，此次IPO也成為領(lǐng)益智造業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型中的重要一筆。

截至2025年12月15日，領(lǐng)益智造A股報(bào)收15.19元/股，年內(nèi)累漲超80%，總市值1110億元。

01

41歲“果鏈”創(chuàng)業(yè)

從借殼到赴港上市

領(lǐng)益智造的背后是“果鏈三女王”之一曾芳勤，身為創(chuàng)始人，今年60歲的她依然沖在一線，作為領(lǐng)益智造的董事長、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，負(fù)責(zé)公司的戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃及經(jīng)營管理，在成功帶領(lǐng)領(lǐng)益智造實(shí)現(xiàn)借殼上市后，依然是公司此次赴港IPO的核心人物。

截至遞表曾芳勤直接持有領(lǐng)益智造1.98%股份，并通過持有領(lǐng)勝投資100%權(quán)益，合計(jì)控制領(lǐng)益智造58.64%的股份，為最終實(shí)益控股股東。

今年10月，胡潤研究院發(fā)布的《2025胡潤女企業(yè)家榜》中，她與藍(lán)思科技（300433.SZ，06613.HK）周群飛，立訊精密（002475.SZ）王來春，分別位列第二、第四、第六，對應(yīng)財(cái)富分別1100億元、855億元、695億元。

與周群飛、王來春從富士康“廠妹”逆襲為“果鏈女王”的故事略有不同，曾芳勤在創(chuàng)辦領(lǐng)益智造之前，先是放棄了分配而來的深圳國企鐵飯碗，加入留學(xué)大軍赴美深造；后來又辭去了在美時(shí)精密的高薪職位，41歲時(shí)在東莞成立了深圳領(lǐng)勝電子，踏上創(chuàng)業(yè)之路。

2006年，時(shí)任美時(shí)精密中國區(qū)總經(jīng)理的曾芳勤，聽聞諾基亞正在尋找熱熔膠業(yè)務(wù)的合作伙伴，捕捉到中國智能制造的巨大潛力，果斷辭職在深圳成立了領(lǐng)勝電子，80名員工和10臺(tái)機(jī)器便是現(xiàn)在領(lǐng)益智造的起點(diǎn)。

在曾芳勤的帶領(lǐng)下，領(lǐng)勝電子拿下諾基亞、耐普羅、比亞迪、富士康等大客戶訂單，在行業(yè)中穩(wěn)了腳跟。2007年，領(lǐng)勝電子憑借90%的良品率成為Macbook零部件的供應(yīng)商，并以此為突破口敲開蘋果大門，逐漸將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到iPhone、iPad、Apple Watch、Apple Vision Pro、AirPods等產(chǎn)品，成為蘋果產(chǎn)業(yè)鏈中的重要成員。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2012年領(lǐng)勝電子的手機(jī)模切業(yè)務(wù)以收入計(jì)位居全球業(yè)界第一，但曾芳勤卻壓力倍增。因?yàn)橥兄械牧⒂嵕?、長盈精密（300115.SZ）、環(huán)旭電子（601231.SH）等果鏈企業(yè)相繼成功上市，讓她察覺到單一賽道的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也意識(shí)到企業(yè)的進(jìn)一步快速發(fā)展，必須上市融資。

2012年領(lǐng)益科技誕生，并成立領(lǐng)益科技集團(tuán)，經(jīng)由一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓，領(lǐng)益科技成為領(lǐng)益科技集團(tuán)（包括領(lǐng)勝電子）的控股公司。2018年3月，領(lǐng)益科技完成對A股上市公司江粉磁材的“蛇吞象”式收購，實(shí)現(xiàn)借殼上市，并更名為領(lǐng)益智造。

上市之后，領(lǐng)益智造又開啟了一系列并購行動(dòng)。先后收購了蘇州一道、珠海偉創(chuàng)力等多家國內(nèi)公司，獲得了整機(jī)組裝能力；同時(shí)，還將全球大型充電器制造廠商賽爾康收入囊中，進(jìn)一步拓展了海外市場。

2021年6月，領(lǐng)益智造首次向港交所提交了上市申請。但2022年4月，鑒于當(dāng)時(shí)資本市場環(huán)境變化并綜合考慮實(shí)際情況及目前業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃等，領(lǐng)益智造主動(dòng)終止了赴港上市事項(xiàng)。

時(shí)隔4年多，領(lǐng)益智造再次出現(xiàn)在港交所排隊(duì)名單中，如今的領(lǐng)益智造，已成為全球AI終端高精密功能件市場的領(lǐng)軍企業(yè)，公司總市值超1100億元，曾芳勤個(gè)人財(cái)富也一路躍升，成為名副其實(shí)的江門女首富。

02

九成收入來自AI硬件

轉(zhuǎn)型壓注智能汽車賽道

領(lǐng)益智造致力于為全球客戶提供一站式生產(chǎn)服務(wù)與解決方案，平臺(tái)廣泛應(yīng)用于AI硬件（涵蓋AI終端設(shè)備、機(jī)器人及企業(yè)級商用服務(wù)器）、汽車以及低空經(jīng)濟(jì)等核心前沿領(lǐng)域。

其自稱“巨人背后的隱形冠軍”，截至2025年9月30日，客戶涵蓋全球市值最大的AI終端設(shè)備行業(yè)公司、新能源汽車行業(yè)公司、社交網(wǎng)絡(luò)行業(yè)公司及XR行業(yè)公司等行業(yè)領(lǐng)袖。

2022年-2024年以及2025年1-9月（簡稱：報(bào)告期），領(lǐng)益智造分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入354.03億元、341.54億元、442.60億元、375.90億元；對應(yīng)凈利潤15.60億元、20.24億元、17.61億元、19.66億元。

AI硬件是領(lǐng)益智造的主要收入來源，各期分別貢獻(xiàn)了314.79億元、307.13億元、407.8億元、329.15億元營業(yè)收入，占比91.2%、89.9%、92.1%、87.6%。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以2024年收入計(jì)，領(lǐng)益智造在全球AI終端設(shè)備高精密功能件市場行業(yè)中排名第一，市場份額6.7%；在全球AI終端設(shè)備高精密智能制造平臺(tái)行業(yè)中排名第三，市場份額1.5%。

領(lǐng)益智造的AI硬件板塊聚焦三大終端市場：AI終端設(shè)備、機(jī)器人、企業(yè)級服務(wù)器。2009年領(lǐng)益智造就進(jìn)入了工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域，并成功研發(fā)出第一代工業(yè)機(jī)器人；2019年，又與Hanson展開合作，其子公司領(lǐng)鵬科技操刀了第一例整機(jī)組裝；今年9月，珠海新產(chǎn)線投產(chǎn)首條具身智能機(jī)器人整機(jī)線，單線日產(chǎn)能達(dá)到5000臺(tái)，領(lǐng)益智造成為國內(nèi)極少數(shù)具備大規(guī)模整機(jī)交付能力的公司之一。

與此同時(shí)，近年來智能汽車產(chǎn)業(yè)快速增長，領(lǐng)益智造的汽車及低空經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)快速增長，各期分別貢獻(xiàn)了3.1%、4.1%、4.8%、5.2%的營業(yè)收入，對應(yīng)金額10.79億元、13.85億元、21.17億元、19.7億元。

領(lǐng)益智造的智能汽車業(yè)務(wù)涉及動(dòng)力電池結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品，包括方殼、電芯鋼/鋁外殼、頂蓋、注塑件等汽車相關(guān)精密結(jié)構(gòu)件，同時(shí)，還涉及車內(nèi)電子元器件，如無線快充和自研快充線圈等。而低空經(jīng)濟(jì)主要是制造無人機(jī)的碳纖維旋轉(zhuǎn)槳葉。

在汽車業(yè)務(wù)上，領(lǐng)益智造同樣選擇了并購切入。2021年收購浙江錦泰，切入新能源電池結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域；今年又啟動(dòng)對汽車飾件企業(yè)江蘇科達(dá)的收購計(jì)劃，目前已獲得深圳證券交易所并購重組委審核通過；近期，又宣布擬以24.04億元全現(xiàn)金收購浙江向隆，補(bǔ)齊了汽車傳動(dòng)系統(tǒng)的關(guān)鍵拼圖。

大手筆推進(jìn)汽車業(yè)務(wù)，但值得注意的是，領(lǐng)益智造汽車及低空經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)毛利率不如AI硬件的毛利率，2024年上半年，毛利率一度為負(fù)。不過其AI硬件毛利率在2022年-2024年連續(xù)下滑，影響公司綜合毛利率持續(xù)下滑。

03

近半數(shù)收入來自海外市場

百億應(yīng)收占比近三成營收

總收入整體保持穩(wěn)定性，但領(lǐng)益智造地區(qū)收入構(gòu)成發(fā)生變化，其中來自中國內(nèi)地收入占比從2022年的73.8%減少至2024年的62.1%，2025年上半年為52.47%，與海外收入占比之間差距不斷拉小。

海外市場帶來的業(yè)績甜頭，也讓領(lǐng)益智造將并購的視野投向了全球。此次赴港，領(lǐng)益智造計(jì)劃在全球范圍內(nèi)尋找與自身業(yè)務(wù)契合的高增長科技標(biāo)的，如AI光通信基礎(chǔ)設(shè)施、服務(wù)器及機(jī)器人領(lǐng)域的潛力企業(yè)。

但值得警惕的是領(lǐng)益智造的流動(dòng)性隱憂，雖然自身造血能力不錯(cuò)，但其短期債務(wù)承壓。

2025年1-9月，領(lǐng)益智造經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入22.97億元，同比增加60.19%，但同期其投資活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額達(dá)66.05億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物較期初減少23.57億元。

截至2025年9月30日，領(lǐng)益智造流動(dòng)資產(chǎn)中，手中現(xiàn)金及銀行結(jié)余36.63億元，其他金融資產(chǎn)26.56億元，還有9.18億元受限制銀行存款，合計(jì)72.37億元；同期流動(dòng)負(fù)債中，短期借款73.30億元，較年初的31.95億元增加129.43%，流動(dòng)租賃負(fù)債3.31億元，短期剛性債務(wù)存在一定缺口。

而領(lǐng)益智造還要拿出24.04億元現(xiàn)金，收購浙江向隆96.15%股權(quán)，錢從哪里來？目前其賬面上11.95億元定期存款，尚且無法覆蓋第一筆67%的款項(xiàng)，對應(yīng)金額16.11億元。

領(lǐng)益智造坦言，公司大部分營運(yùn)資金來自經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，但也利用外部銀行貸款、其他借款及債券滿足融資需求，其盈利能力受到市場資金成本波動(dòng)的影響。報(bào)告期內(nèi)，其融資成本分別為3.57億元、3.49億元、3.04億元、2.66億元，2025年1-9月，銀行貸款及其他借款的利息開支1.99億元。

此外作為蘋果供應(yīng)鏈的核心力量，雖然招股書中沒有明確提及，但領(lǐng)益智造的收入依然對蘋果存在依賴。深交所有關(guān)監(jiān)管函曾披露，領(lǐng)益智造2018年借殼江粉磁材上市時(shí)，其核心資產(chǎn)領(lǐng)益科技第一大客戶正是蘋果。

值得警惕的還有領(lǐng)益智造客戶集中度不斷加強(qiáng)以及客戶與供應(yīng)商的重疊問題。

各期，領(lǐng)益智造來自前五大客戶收入占比分別為49.1%、52.0%、56.0%、56.4%，其中來自最大客戶“客戶A”的收入占比長期維持在20%左右，對應(yīng)收入84.25億元、82.65億元、97.58億元、69.19億元。

客戶A是一家于臺(tái)灣證券交易所上市、總部位于中國臺(tái)灣的技術(shù)服務(wù)公司，提供電子制造服務(wù)。

其前五大客戶中不少同時(shí)為公司供應(yīng)商，特別2022年，領(lǐng)益智造的前五大客戶和前五大供應(yīng)商完全重合。

各期，領(lǐng)益智造來自有關(guān)重疊客戶和供貨商的采購額分別為2.65億元、16億元、67億元、54億元，分別占總采購額的1.4%、7.6%、24.0%、21.8%。

這種既是買家又是賣家的“業(yè)務(wù)合作下”，領(lǐng)益智造賬面上長期躺著大額應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款。

截止期末，領(lǐng)益智造貿(mào)易及其他應(yīng)付款項(xiàng)規(guī)模137.64億元，貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)規(guī)模144.61億元，占營收的比例約為28.85%（已年化處理）。

附：領(lǐng)益智造上市發(fā)行有關(guān)中介機(jī)構(gòu)清單

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