贏得產(chǎn)業(yè)資本支持的英特爾，按下“瘦身”暫停鍵

導語：對于英偉達、蘋果等下游客戶而言，它們并不愿意由臺積電一家企業(yè)長期壟斷高性能AI芯片的代工業(yè)務，這給了英特爾一個人起死回生的重要機會。

李平/作者 礪石商業(yè)評論/出品

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“瘦身計劃”按下暫停鍵

2025年12月3日，英特爾公關部門對外表示，在審查了網(wǎng)絡與通信部門(NEX)的戰(zhàn)略選擇后，決定將該部門保留在公司內部。

這也意味著，在獲得美國政府、軟銀集團以及英偉達的一系列注資之后，英特爾瘋狂的資產(chǎn)出售模式開始按下暫停鍵。

據(jù)悉，網(wǎng)絡與通信部門是英特爾公司旗下的一個業(yè)務部門，專注于提供高性能的網(wǎng)絡產(chǎn)品和解決方案，涵蓋云端、電信、企業(yè)及存儲等領域的需求。2024年，NEX部門全球營收達到58億美元(約合人民幣415.56億元)，占英特爾總銷售額的11%。

今年早些時候，英特爾曾考慮分拆NEX部門，并積極尋找戰(zhàn)略投資者。根據(jù)英特爾內部規(guī)劃，拆分后的NEX將成為一家專注于通信、企業(yè)網(wǎng)絡和以太網(wǎng)連接基礎設施的新公司，英特爾將保留錨定投資者地位，類似此前出售Altera FPGA業(yè)務后的持股模式。

2025年4月，英特爾宣布與私募股權公司銀湖(Silver Lake)達成最終協(xié)議，將向其出售旗下可編程芯片業(yè)務Altera 51%的股份。據(jù)悉，此次交易對Altera的估值為87.5億美元(約合人民幣626.93億元)，這一估值水平僅為其2015年收購價的一半。交易完成后，銀湖資本成為Altera的主要股東，而英特爾將繼續(xù)通過代工協(xié)議向Altera提供晶圓制造服務。

近年來，在AMD、臺積電以及英偉達等競爭對手的打壓下，英特爾發(fā)展舉步維艱，曾經(jīng)的“芯片之王”逐漸淪為一家二線半導體廠家。2025年3月，被譽為“半導體創(chuàng)投教父”的陳立武(Lip-Bu Tan)成為英特爾新任首席執(zhí)行官，并隨即在公司推出了裁員、出售非核心資產(chǎn)等一系列“鐵血”改革措施。據(jù)三季報披露，隨著Altera交易完成及Mobileye部分股權出售完成，英特爾已經(jīng)獲得52億美元資金。

然而，陳立武為英特爾所主導的一系列瘦身活動并沒有得到資本市場的認可。2025年4月8日，英特爾股價跌破18美元整數(shù)關口，創(chuàng)下2016年以來新低。在此后的四個月期間，英特爾股價持續(xù)在18美元-24美元區(qū)間低位徘徊。在此期間，市場曾多次傳出博通和臺積電將聯(lián)合收購英特爾的計劃。

危機時刻，美國政府再一次采取行動，對陷入困境的英特爾提供了關鍵支持。2025年8月22日，美國商務部宣布以89億美元收購英特爾10%的股份，每股作價20.47美元，一舉成為英特爾最大股東。就在政府投資公布前三天，軟銀集團已經(jīng)于8月19日宣布以每股23美元的價格向?英特爾投資20億美元，獲得后者約2%的股權，成為第五大股東。

繼軟銀集團和美國政府之后，英偉達也選擇對英特爾施以援手。2025年9月18日，英偉達宣布以50億美元(約合人民幣355億元)入股英特爾，交易價格為每股23.28美元。受此消息影響，英特爾美股大漲22.77%，創(chuàng)下約38年來最佳單日表現(xiàn)。

隨著外部資金的持續(xù)注入以及部分非核心資產(chǎn)的出售，英特爾的資產(chǎn)負債表得到了快速的修復，公司也得以重新審視此前的資產(chǎn)出售計劃。對此，首席財務官戴夫·辛斯納早在第三季度財報會議上就曾公開表示，“我們的現(xiàn)金狀況已大幅改善，現(xiàn)在有能力重新評估資產(chǎn)價值。”

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從“芯片之王”到四面楚歌

令人意外的是，英特爾叫停NEX部門剝離計劃的消息公布之后，迅速在二級市場引發(fā)了劇烈震蕩。?12月4日，英特爾股價大跌7.45%，總市值一夜之內縮水超150億美元。有分析認為，英特爾撤銷其網(wǎng)絡業(yè)務部門分拆或出售的計劃，似乎又將偏離公司CEO陳立武所確立的“聚焦核心業(yè)務、削減開支”發(fā)展戰(zhàn)略，進而引發(fā)了二級市場的恐慌與不安。

作為昔日美國半導體產(chǎn)業(yè)的絕對霸主，如今的英特爾不僅被后起之秀英偉達遠遠甩開，也被直接對手AMD反超。這其中，戰(zhàn)略方向上的搖擺不定成為英特爾逐漸衰敗甚至走到破產(chǎn)邊緣的一個主要原因。

早在1965年，英特爾創(chuàng)始人之一戈登·摩爾就提出了大名鼎鼎的“摩爾定律”——芯片上的晶體管數(shù)量大約每兩年會翻一番，性能同時提升一倍，但于此同時成本的上升幅度卻很小。

1968年，戈登·摩爾和他長期合作的同事羅伯特·諾伊斯創(chuàng)立了英特爾。從1970年代中期到1980年代中期，英特爾在其長期居于近乎壟斷地位的半導體存儲器市場。

此后，憑借“摩爾定律”的預言，英特爾持續(xù)投入高性能處理器研發(fā)。最終，英特爾與微軟組建的“Wintel”聯(lián)盟打敗了藍色巨人IBM，幾乎壟斷了全球個人PC市場。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，英特爾在PC電腦的CPU市場份額一度高達80%，占據(jù)霸主地位長達30多年。

然而，隨著移動互聯(lián)網(wǎng)時代的來臨，英特爾犯了致命的戰(zhàn)略錯誤。據(jù)悉，當蘋果想要英特爾為其iPhone開發(fā)手機CPU時，卻遭到了時任英特爾CEO保羅·歐德寧的拒絕，理由是蘋果報價過低。此后，搭載三星設計的ARM架構芯片(SoC)的初代iPhone一經(jīng)發(fā)布便大獲成功，英特爾由此錯失了進軍移動市場的寶貴門票。

除了錯失移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮之外，英特爾的另一個致命點在于對EUV技術的猶豫不決。當臺積電不惜重金引進ASML的EUV光刻機時，英特爾還在討論“現(xiàn)有DUV技術能不能撐過下兩個節(jié)點”。最終，當臺積電用EUV把制程推進到5nm、3nm時，英特爾的10nm工藝還在解決良率問題，雙方差距就此拉開。

在前任首席執(zhí)行官帕特·基辛格的帶領下，英特爾開啟了“代工轉型”戰(zhàn)略，公開宣稱“2030年超越三星，成為僅次于臺積電的全球第二大代工廠”。但事實證明，帕特·基辛格所提出的“IDM 2.0”戰(zhàn)略并未取得實質性進展，其所高調公布的“4年5節(jié)點”計劃出現(xiàn)重大延誤。2024年12月，曾被視為英特爾救世主的CEO基辛格宣布退休，而此時的英特爾早已是危機四伏。

數(shù)據(jù)顯示，2024年財年，英特爾實現(xiàn)營業(yè)總收入531億美元，同比下滑2%。同期，公司錄得凈虧損188億美元，而上一財年公司凈利潤為17億美元。分業(yè)務來看，英特爾客戶端計算事業(yè)部(CCG)、數(shù)據(jù)中心和人工智能業(yè)務(DCAI)以及代工(Intel Foundry)三大業(yè)務營收均出現(xiàn)負增長，只有網(wǎng)絡和邊緣業(yè)務(NEX)營收保持了正增長。

隨著主營業(yè)務的全線潰敗，英特爾股票也遭到了投資者的拋售。2024年全年，英特爾股價累計暴跌近60%，總市值跌破千億美元大關，被移出道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)，并由英偉達取而代之。國際評級機構標普更是發(fā)出警告，若英特爾在未來兩年無法實現(xiàn)芯片制造技術的突破，很可能將面臨到拆分的風險。

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角逐下一代先進制程

陳立武走馬上任之后，迅速為英特爾制定了“聚焦核心業(yè)務、削減開支”戰(zhàn)略性調整計劃，旨在剝離非核心資產(chǎn)以集中資源于AI和數(shù)據(jù)中心領域。據(jù)三季報披露，隨著Altera交易完成及Mobileye部分股權出售完成，英特爾獲得52億美元資金。此外，三季度英特爾已從美國政府處獲得了57億美元投資，這都為公司的晶圓代工轉型積累了寶貴的資本。

最新財報數(shù)據(jù)顯示，2025年第三季度，英特爾實現(xiàn)營收137億美元，同比增長3%。分業(yè)務來看，公司客戶計算業(yè)務(CCG)實現(xiàn)營收85億美元，同比增長5%；數(shù)據(jù)中心和人工智能(DCAI)實現(xiàn)營收41億美元，同比下降1%；代工業(yè)務實現(xiàn)營收42億美元，同比下降2%。

從營收構成上看，客戶計算和數(shù)據(jù)中心業(yè)務屬于英特爾最大的營收來源，二者合計占比超過90%。晶圓代工業(yè)務營收看似突破40億美元，但其主要用于英特爾內部業(yè)務，很小對外銷售（內部抵消）。不過，從外界來看，代工業(yè)務仍是英特爾復蘇的關鍵，同時也是特朗普政府關注的重點。

近年來，為了追趕臺積電等先進制程競爭對手，英特爾在18A等節(jié)點上確實投入了巨額資金。有數(shù)據(jù)顯示，英特爾在推動其代工業(yè)務的“四年五個制程節(jié)點”計劃中，四年間的總投入接近900億美元。這其中，號稱“地球上最先進的18A芯片工藝”正是吸引美國政府入股的關鍵。

18A即18埃米(對應1.8納米)，是英特爾公司研發(fā)的先進半導體制程技術節(jié)點。作為目前與臺積電、三星的2納米對標的制程代表，Intel 18A采用RibbonFET全環(huán)繞柵極晶體管架構和PowerVia背面供電技術，該制程綜合能效較Intel 3提升每瓦性能15%，芯片密度增加30%。

據(jù)三季報披露，英特爾基于其最先進的18A制造工藝的個人電腦芯片已開始出廠，預計將于明年1月廣泛上市，亞利桑那州專門用于大規(guī)模制造的Fab 52現(xiàn)已全面投入運營。此外，公司下一代Intel 14A的開發(fā)也取得了積極進展，其在相同成熟度下的性能和良率起點優(yōu)于18A。

但也有分析認為，英特爾18A的晶體管密度大致相當于臺積電3nm的水平，其主要用于英特爾內部消費級的Panther Lake和服務器級的Clearwater Forest，尚未對外部客戶開放。根據(jù)半導體分析機構SemiAnalysis分析師Sravan Kundojjala的數(shù)據(jù)，2025年英特爾晶圓代工營收約為1.2億美元，僅為臺積電同期收入的千分之一。

相比自產(chǎn)自銷的18A工藝，英特爾14A工藝更為引人關注。據(jù)悉，英特爾14A工藝將吸取18A的經(jīng)驗，從研發(fā)階段就針對外部客戶定制，并引入價值近4億美元的High NA EUV光刻機。

然而，陳立武此前也曾公開表示，若Intel 14A無法獲得重要的外部客戶，也未能達到重要里程碑，公司可能放緩甚至取消14A及后續(xù)領先制程節(jié)點的開發(fā)。

不過，就英偉達、蘋果等下游客戶而言，并不愿意由臺積電一家企業(yè)長期壟斷高性能AI芯片。再考慮到美國政府半導體產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略和制造業(yè)復興等政治考量，英特爾仍具備與臺積電競賽的一個新節(jié)點的資本和技術實力，這也是公司股價能夠持續(xù)走強的一個根本原因。