四川
美聯儲已經宣布了12月的降息計劃，并開始擴表。
不過詭異的是，長端美債利率不但沒有下降！
這就是在反應流動性不足。所以全球市場都不怎么好過。
我們先看看美國長端利率為什么上升。
一、降息只是開始而已
之前我跟大家分享過，美聯儲一直在猶豫，其中一個原因就是怕降息后，長端利率走高。這就會導致降了個寂寞。
美聯儲擴表，主要也是購買短期國債，所以對長端利率的影響比較間接。
降息擴表的目的是促使市場增加信貸需求，從而創造出更多信用貨幣。
短期信貸主要是用于應急，長期信貸才能更好的提振經濟。
所以，現在美國需要有用其他的方法來壓降長端利率。
它們有三個手段。
第一，美國財政部投放流動性。
之前，美國政府停擺，導致錢荒。現在政府開門了，理應快速投放資金，但現在的速度并不快。
第二，美國財政部回購美國長債
你可能會疑問，特朗普天天喊著降息，不就是指望降低發債成本嗎？
咱們可以用萬科的境遇做一下類比。
2022年，萬科的債券發行價是100元，現在跌到30元左右。
如果萬科能搞到現金，并且不愿意賴賬的話，用30元價格回購，就是一個劃算的買賣。
相當于一張債券賴掉了70元。
同理，美國政府前幾年發行的長債價格也跌了不少，尤其是30年這種超長期債券，最大跌幅都接近一半了。
這個時候，低價回購不就很劃算嗎？
然后再去市場發行中短債。相當于是做了期限上的債務置換。
美國政府當然希望長債利率也下降，但從特朗普的角度來說，反正他的任期最多就到2028年。
美國以后的債務問題就留給下任吧，關他P事。自己的任期能順利過關就ok了。
美聯儲擴表+美國財政部回購長債，發行中短債，雖然這不是QE，也勝似QE
第三，美聯儲QE
這就不用我多解釋了吧。
實際上，或早或晚，美聯儲還得QE。
這東西跟毒藥一樣，一旦沾染上就戒不掉。
而每次動用QE都是在飲鴆止渴，把現在的問題延遲到未來。
當問題積累太多時，總會有個大瓜要落下。
二、不可能三角
上面的三種路徑，美國會怎么選呢？
這里就涉及利率，匯率和債務的不可能三角了。
有不少讀者都認為，我們的央行會配合財政部發債。
也就是說，當財政部要發債時，央行應該釋放貨幣，從而降低國債利率。
大家請看下圖。很明顯，在大多數時候，央行都沒有所謂的配合財政發債。
甚至很多時候是國債凈發行額很高時，利率也高。發行額低時，利率也低。
是不是有點想不明白？
為什么央行不配合財政發債呢？
因為央行有更重要的指標要考核，那就是匯率！
一個國家如果提高負債率，同時降息，匯率就會遭受很大的貶值壓力。
除非國家放任匯率貶值，否則，一般不會同時擴大赤字+降準降息。
有沒有辦法在擴大赤字+降準降息的同時，保持匯率穩定呢？
也有辦法，但這是有代價的。
一個國家的負債率包括政府、企業和居民。
如果政府提高赤字率，為了維持整體負債率不變，就需要企業和居民停止擴表。
這就會帶來經濟壓力！同時，股市也會失血，進入債市。
這就是2022年到2024年發生的事。
還有一個辦法，就是海外其他國家比我們的尺度大，也就是他們債務擴張更快，且降息幅度更大，那么相比之下，人民幣就會堅挺。
明白了這個不可能三角之后，我們就能分析美國的處境和選擇了。
明年是中期選舉，特朗普為了選票，勢必要擴張財政+降息。
那么，美國有兩個選擇：
1.美元貶值；
2.居民和企業停止擴表，甚至縮表。
放在以前，全球央行的步調都是一致的，所以美國沒有這種復雜的矛盾。
但現在，全球央行的步調不一致，尤其是中國央行跟美聯儲的步調錯位很嚴重。
這個時候，比的就是各國的經濟韌性。
我們過去三四年就是在艱難的扛著這種壓力。
我們選擇保匯率，因為我們不能失去海外市場份額。代價就是國內經濟和股市低迷。
現在輪到美國扛這個壓力。而我們則進入了順風期。
接下來，跨國資金會持續回流國內，帶動經濟回升。
如果央行還抬高市場利率的話，經濟回升的速度會更快一些。
對于特朗普來說，我估計他會選擇美元貶值！
因為如果企業和居民縮表，對他的選舉不利！
未來我們可以盯著美元，它會跟美國長債利率同向而行。
三、出來混，遲早都要還的
過去三四年，頂著高利率，美國的經濟向上，物價向上，股市也不停的漲，這跟我們熟知的常識截然相反。
大家心里的常識是，加息不利于經濟和股市。
但是當全球央行步調不一致時，加息和降息的影響就會復雜很多。因為這既涉及信用創造，也涉及跨國資金流動。
比如，降息既能在國內創造更多信用貨幣，也能導致資金外流。
如果資金外流的力量更大，降息就是利空。
想保住經濟和股市，就得忍受匯率貶值。
而我們選擇了先保匯率，讓內需暫時承壓。
我們順利通過了這次艱難的考驗。
接下來輪到美國接受這個考驗了。
記住，凡事都有代價。出來混，遲早是要還的。
周期的規律并沒有時效，只不過被一些特殊的事件打亂了節奏而已。
四、流動性會短缺到什么時候？
大家都知道，政府部門在年底往往不會有很積極的作為。
從美國財政余額的歷史數據來看，年末余額容易走高，年初第一季度容易走低。見下圖。
正巧，咱們今年的GDP也完成了，所以增量政策也會放到明年來釋放。
所以今年年底股市估計會這樣震蕩收尾了。
這個時候，趁著港股回調，持續低吸才是正確的選擇。
等流動性恢復，港股這種離岸市場的彈性比較大！
港股上這些優質公司的基本面不但沒變壞，反而越來越好。而在估值不高的時候，股價居然下跌，想想就興奮。
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